台湾股指期货专家方世圣：通过期指控制现货是不可能的

每经记者  曾子建

　　4月19日沪深300股指期货正式上市，A股市场从此进入到双向交易的新时代。然而刚刚诞生才一周的股指期货，就已在A股市场掀起腥风血雨，从上周五的高开低走，到本周的“黑色周一”，再到此后几日的剧烈波动，初生的股指期货已对A股市场产生重大影响。

        对此有投资者表示，股指期货放大了市场的利空，加剧了A股波动；也有投资者说，股指期货严重影响了现货走势，带动现货市场暴跌；更有投资者称，股指期货让A股进入了熊市。

        面对市场的诸多疑问与困惑，《每日经济新闻》记者（以下简称NBD）在本周三独家专访了具有丰富股指期货经验的上海东证期货高级顾问方世圣先生，就市场关心的热点问题进行逐一解答。  

关于交易量

成交火爆并非坏事

        本周，股指期货的成交量相当惊人，完全超出了市场的预期。继上周五主力IF1005合约成交4.9万手后，周一成交继续放大，达10.97万手。而本周二，该合约成交更是高达惊人的14.2万手，合约金额达1363.4亿元，4个沪深300股指期货合约累计成交153419手，成交总额达到1476.2亿元。而当天A股沪市的总成交额才1272.3亿元，也就是说，仅一个期指主力合约的成交额就已超过沪市。

        NBD：股指期货推出前，由于交易门槛较高，开户人数有限，市场一直预期不会出现如此火爆的情况。但现实却出人意料，对此你怎么看？

        方世圣：刚刚我们还在和中金所开会讨论这个问题。实际上成交量大，这是一个好事。为什么这么说呢？因为我们发现，股指期货推出后，价格非常连续。衍生品市场最大的风险是什么？就是没有流动性。之前雷曼兄弟为什么倒闭？就是因为当时的市场流动性已经没有了，很多交易都没有办法成交。而现在股指期货成交非常好，价格非常连续。我们推出股指期货，就是希望拥有大资金的机构投资者能够进来做套保交易，希望这个市场能够给大资金提供做套保的平台。如果没有这么好的流动性，做套保的人是不敢进来玩的。所以从这个角度来看，股指期货交易活跃是个非常好的事情。

        NBD：从这几个交易日来看，主要的参与者是做投机还是套保？

        方世圣：一个市场，肯定有套保的、套利的，投机的。而做投机的肯定是占大多数。全世界所有的期货市场，所有的期货品种，一定都是这样。如果大家都做套保，谁愿意承担这个风险呢？从交易所的角度看，不要认为交易量大了，风险就大。相反，对于玩投机的人来说，来来回回做，只要止损及时，风险相对减小；如果遇到单边市，没有成交的话，反而很容易出现爆仓的情况，因为没有办法止损啊。

关于期指引导现货

“这是不可能的”

        本周一个值得关注的现象是，房地产利空之下，股指期货暴跌，现货市场同样暴跌。不少投资者据此认为，是股指期货的存在，放大了利空，推动了现货市场下跌。

        NBD：股指期货真能放大利空吗？

        方世圣：不会、不会、不会……不会有任何放大利空的效应存在。你看周一那天虽然大跌，成交量看起来也很大，但实际上收盘后的持仓量并不大，按照保证金来算的话，大概也差不多10亿左右。而从周一的期货价格来看，其实也比现货价格高了不少。如果要说期货放大了利空，加大了现货下跌的话，期货价格应该比现货低很多才对。

        NBD：但是观察盘口可以发现，期货价格经常都是先于现货上涨或者下跌，这怎么看？

        方世圣：可能在震荡市中会出现这样的情况，但周一的行情中，这种情况并不明显。根据我们的经验，包括台湾股指期货市场在内，台湾地区的股指期货投资者基本上都是看着现货做期货。所以你说通过期货故意去打压或拉升现货，是不可能的。之所以现货反映慢一些，是由于大家现在对期货市场的关注太高，才出现这样的感觉。另外，影响现货指数价格的，是市场资金对300只成分股的交易行为的集中反映，而资金对股指期货的影响，则只在这4份合约上。另外还有一个可能，就是很多人在做套利，当期现价差加大以后，就有人会空期货，买ETF；一旦价差达到60点，ETF就会放大量。因此在解读股指期货走势的时候，不能完全从一个角度来考虑，还要看交易者的性质，看有没有套利交易发生。

        NBD：股指期货交易者目前就1万人左右，这1万人的交易行为会不会影响现货市场数千万投资者的交易行为？

        方世圣：我觉得这是不可能的。其实期货跟现货之间，肯定是互相关联、互相联系的，绝对不可能是某个单方面影响另一方，肯定是互相影响的。

关于市场波动

期指总体上是稳定剂

        4月16日，上证指数下跌34.67点；19日，下跌150点；21日上涨53.75点；22日又下跌33点……股指期货自推出以来，现货市场指数的波动就突然猛增，几乎每天都有好几十点的波动，似乎股指期货已成为现货市场波动的推手。

        NBD：股指期货一直被认为是现货市场的稳定剂，但是自从上市以来，大盘的波动似乎没有缩小，反而放大了，你怎么看这个问题？

        方世圣：这个应该说是蛮倒霉啊！推股指期货的时候，正好出利空政策。现货市场其实有很多政策性的东西在影响，所以出现了较大的市场波动。其实如果没有股指期货，遇到这样的利空，波动还是会很大。

        但从另外一个角度来看，当现货在下跌市道中时，一般来讲期货的量会增加很大。为什么呢，其实股指期货已经成为一种工具，对机构而言，如果看空后市，他就可以不在现货市场做空，而在期货市场放空，这样其实是缓解了现货市场的跌势。期指实际上将一部分空头的势力引导到期货市场，从而吸收了做空的流动性，现货就不会跌得那么厉害。

        研究海外市场可以发现，推出股指期货后，有两个市场的波动是增加的：一个是东京市场，一个是香港市场。这两个都是因为基本面改变的因素造成了波动增加，而不是股指期货。因此总体来说，股指期货还是一个工具，从长远来看，会对市场起到稳定作用的。

        NBD：股指期货的走势，波动频率明显比现货高得多，交易的笔数也很多。这是否说明目前已开始出现程序化交易？

        方世圣：肯定有。在期货市场上，程序化交易已相当普及，而且还会越来越多。

        NBD：那对普通投资者而言，如果没有进行程序化交易，如何来与电脑博弈？

        方世圣：程序化交易也不一定会赢，不能说电脑就是神仙，他也会输的。虽然程序化交易委托很快，但有的时候，普通投资者手工委托，慢一点可能还比较方便。

◆新闻链接

方世圣大陆期货界首位台湾高管

　　  本周三下午六点过，《每日经济新闻》记者联系到方世圣先生，他刚参加完中金所的一个会议，说话声音略显疲惫。但一和记者谈起期货，方世圣很快恢复了激情，毕竟在从事期货工作10余年，投身大陆期货界多年后，终于迎来了股指期货的诞生。

        在众多期货界老行家眼中，由于其台湾人的身份，方世圣始终保持着“股指期货专家”的形象，因为他算得上是我国第一批接触股指期货的专业人士。早在1994年，台湾地区第一批期货公司正式开张，方世圣便果断投身期货界，成为台湾地区第一批期货从业者。

        1998年4月，台湾期货交易所正式挂牌成立，7月推出第一个合约——台湾证券交易所股价指数期货合约。至此，台湾期货交易正式开始，台湾期货市场进入一个新的发展阶段，而此时的方世圣已成为了一家综合类券商期货部的总经理。

        2004年，在台湾地区期货界已经相当成功之后，方世圣来到上海，担任上海中期期货高级顾问。2008年3月27日，方世圣获证监会核准其任职资格，正式担任上海东证期货高级顾问，这也是到目前为止，唯一一个在大陆期货界的台湾高管。

◆延伸阅读

现货投资者必须认真研究期指

　　  “对股市现货投资者而言，即便不去做股指期货，但也必须好好研究。”方世圣告诉《每日经济新闻》记者，“因为其中的玄机，是现货投资者没有遇到过的。你只有了解期货市场的人都在干什么，才不会被假象蒙蔽。”

        首先，不少投资者现在都会盘中紧紧盯着期指的走势，总认为期指的波动会影响现货，但并非如此。比如，如果你盘中看到期指突然放大量拉升，而且势头相当猛。于是你便以为股指现货也会跟着拉升，并在现货市场买入股票，那可能就上了股指期货的当。方世圣举了一个例子，本周四上午11点之后，IF1005合约突然放量急升，三分钟内涨了30点。同时，现货沪深300指数也的确在跟着拉升。如果投资者这时也跟着买入现货，那就可能出事了。“其实当时是套利盘在做。”方世圣指出，“性质是不一样的，这并不是利多，只是一个操作性的机会。这个时候，因为期货市场上是T+0，可以很快获利平仓；但现货市场不行啊，说不定当天就跌回来，被套了。以后还会出现很多类似的情况。”

        其次，股指期货到期日的波动，现货投资者必须格外注意。方世圣表示，每个股指期货合约的到期日，是当月第三个星期五。大多数股指期货合约的最后结算价，通常会选择所谓的特殊报价。沪深300股指期货的交割结算价为最后交易日标的指数最后两小时的算术平均价。

        方世圣告诉记者，往往在到期日前，期货与现货的行情波动都会比较大。纽约股市有所谓的三巫日(triplewitchsday)，就是指三种与股市相关的衍生金融商品同一天到期，造成市场波动加剧。因此，投资人需注意到期日效应，尤其是价差关系，如果还是比较大，则应先获利(停损)出场，或是转仓到下一个月份去。对于现货市场投资者而言，则可以考虑在最后交易日前卖出所持有的股票，避免剧烈波动；如果对未来行情看好，则可利用波动去建仓看好的个股。这些内容都是现货市场投资者需要去总结、学习的地方。

        对于准备参与股指期货的投资者，方世圣表示，要坚决执行交易纪律，止损就是最重要的纪律。炒股只要不卖就不会赔，顶多就是长期被套。但是期货一旦亏损，由于是每日结算制度，期货交易所每天都在做结算，你输的钱就可能已被拿走了。



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