各新兴市场的经济活动已恢复最佳状态

　　2010年第一季度汇丰“新兴市场指数”（EMI）显示，各新兴市场的经济活动已恢复最佳状态。整体产出和新订单两项指数实际上已回升至金融危机前之高位。经济活动回暖，相应也对价格造成压力，产出和投入价格均现上升，情况与2007年至2008年初食品、能源价格飙升极为相似。

　　　　产出指数进一步上升，再次证明新兴市场是全球经济复苏的龙头。虽然欧美同类指数在最近数季也反弹明显，但与新兴市场指数相比仍显偏低。因此，从经济周期来看，新兴市场的处境要比发达市场更显有利。

        新兴经济体景气度较佳，主要反映在服务业的表现较为强劲，这也许是由于银行体系危机大多出现在西方经济体。制造业的情况却完全不同，无论在发达市场还是新兴经济体，近几季制造业的表现都相当强健，主要体现在两方面：厂商纷纷重建库存；全球贸易同步复苏。细看新兴市场指数的数据，不难发现，制造业正在酝酿更佳表现，因其积压订单量已接近2004年本项调查开始以来的最高水平。

        全球贸易回暖对新兴经济体无疑起到支持作用，但在某些市场也令政府以防范通胀作为一个主要目标，并推出紧缩措施。例如，中国的出口已从2009年初的谷底大幅反弹，有鉴于此，中国政府正采取措施防止经济过热；在印度，其国内经济政策也日益趋紧。

        新兴市场整体而看，出口订单普遍已接近“新兴市场指数”调查的历史高位。越来越多证据显示，新兴市场之间通过贸易，使彼此的经济实力不断增强。近年来，对于绝大部分新兴市场而言，与发达国家的贸易往来已不如往昔重要；相反，与其他新兴市场的贸易却变得越发重要；例如，中国、巴西、印度之间的贸易量不断上升。世界贸易须由美国或欧洲主导的说法，似乎已越来越站不住脚。对于大部分发达经济体（虽并非全部），情况也是一样的。发达经济体的出口，越来越倚重对新兴市场的销售，而非发达市场间的贸易。部分国家的出口商积极把握新兴市场的机遇，但也有部分国家反应滞后。前者包括美国、日本、德国、澳大利亚等国；而后者的例子则有英国、法国、意大利和瑞士，这些国家发现较难与新兴市场建立贸易关系，起码在商品贸易方面。

        然而，发达经济体增加对新兴市场的出口，并非一定只有益处。出口的性质也很重要。例如，近年日本对某些新兴市场出口大增，但其国内经济却依然低迷不振，部分原因就是其出口性质属于外包型。日本向新兴市场输出资本，日本跨国大企业得以降低运营成本，但本土生产力发展却受碍。这种外包式运营模式，无疑是造成过去二十年日本国内经济一蹶不振的一个原因。德国也存在类似问题。

        新兴经济体的表现将继续领先发达市场，部分原因是后金融危机时期的经济形势对新兴市场更为有利。未来数年，北美和欧洲各国的政府预计会采取紧缩措施，以挽救脆弱的财政，以重新控制局面。加税和削减公共开支，将会对这些西方国家的经济复元造成沉重负担，当然，西方市场的通胀也会受到压制；因此，利率将维持在极低水平（相对于以往标准而言）。

        相反，新兴市场大多无需面对上述压力。除个别明显的例外之外，大部分新兴经济体的财政状况良好，其中，许多国家和地区的收支还有盈余，或仅有轻微赤字（相对于以往标准而言）。

        然而，通过货币与美元挂钩，很多新兴经济体选择紧随美联储的货币政策。鉴于美国联邦基金将在未来数月维持接近零利率水平，联系汇率政策会导致新兴市场货币供应过量，并可能逐步刺激资产价格上升、加剧通胀和加重货币升值压力。此外，新兴经济体还将会受到美国国会越来越不友善的对待。如今在美国政界，认为部分新兴经济体操控本国货币汇率的看法日趋普遍。保护主义情绪日益高涨，因嫉妒而挑起的政治争端，是新兴经济体将要面对的风险。

        为应对来自内外的压力，决策者可能会综合运用多种政策手段。部分国家或地区如巴西等，倾向采用加强资本管制的方式来抑制货币升值并控制通胀压力；一部分国家则可能逐步采取更灵活的汇率机制。例如，中国政府就可能决定重新恢复人民币“有管理的浮动汇率机制”，尽管这一机制在全球经济危机期间曾一度暂停，这也是很自然的选择。

        可预见的是，新兴经济体将会推出补贴（尤其是基本粮食补贴）和出口限额等一揽子措施，以遏止本地的通胀压力。另一方面，有别于西方国家的利率政策，新兴经济体将会在今年内逐步加息，某些市场更会伴以限制信贷规模膨胀的措施。

        短期内，新兴经济体的前景将依然令人瞩目，汇丰  “新兴市场指数”的最新数据证明了这一趋势。当然，最新数据也同时突显了未来的风险，最明显的是源自通胀压力的风险；由于美国预期将继续维持低利率，而新兴市场又大多紧随美国货币政策，因此，上述风险就绝非意料之外了。从结构上看，新兴经济体已具备充分条件，让经济表现继续领先发达经济体─  毕竟，这场经济复苏竞赛的核心是改善经济结构，而不仅仅是经济周期的问题；但要安然渡过即将来临的通胀风浪，决策者尚需小心掌舵。

StephenKing(简世勋)

        集团首席经济师



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