兴发集团：依托资源优势打造磷化工巨头

兴发集团是我国最大的磷化工生产企业之一，各种磷化工产品品种达到50个，年综合生产能力近百万吨，其中五钠和六偏的产能居于全国同行业前列。依托当地丰富的磷矿资源和水电资源，公司具有发展磷化工的得天独厚的优势。资源优势是保证公司业绩稳步增长的基础，同时也是公司获得长远发展的重要基石。2009年上半年  （公司将于4月底公布2009年年报，届时我们将对年报进行深入分析），公司克服了金融危机带来的不利影响，盈利逐季回升。

        从利润构成看，五钠和磷矿石是公司主要的利润来源。公司丰富的磷矿资源不仅降低了生产成本，使下游化工产品（包括五钠）的毛利率得到有效提升；而且公司的磷矿石产量除了满足自用外，还有部分外销。虽然磷矿石价格近两年表现相对平稳，但低廉的开采成本，仍使公司获得了不错的盈利。

磷矿资源丰富，且增长潜力大

        兴发集团拥有丰富的磷矿资源。湖北省磷矿资源丰富，主要集中在兴山县、保康县、神农架和宜昌夷陵区。公司除了在本部兴山县拥有丰富的磷矿资源外，在保康县和神农架也获得了磷矿资源储量。目前公司拥有的磷矿储量达到1.44亿吨，磷矿石年产能达到180万吨。

        目前公司拥有的磷矿资源品位都比较高。根据2007年全国矿产储量数据库的统计，截止2007年底，全国Ⅱ级磷矿  （P2O525%～30%）资源储量矿石量21.2亿吨（占12%），P2O5量5.74亿吨（占18.1%），分布在云南、贵州、四川、湖北、湖南、甘肃、河北和内蒙古8个省自治区，其中97%（以P2O5量计）分布在云贵川鄂。湖北Ⅱ级磷矿主要分布在湖北省兴——神磷矿瓦屋矿区、保康磷矿和兴山县树崆坪磷矿区。公司拥有的磷矿资源正好在这几个矿区。磷矿石产量足以自给。目前公司每年的磷矿石需要量100万吨左右，2009年公司磷矿石产量估计在130万吨左右，预计2010年可达到170万吨以上。这样，公司的磷矿石产量除了满足生产所需外，还可有部分外销。

        公司目前正加紧树空坪后坪矿段的勘探工作。树空坪后坪矿段的探矿项目前期已进行过普查探矿，根据普查报告，后坪矿段的批准推断的磷矿石资源量1256.5万吨（品位27.17%），估计预测的磷矿石资源量10396.5万吨  （品位25.40%）。公司拟增加5000万元投资以确保详查探矿工程的顺利开展。我们预计树空坪将成为上市公司未来磷矿石储量和产量增加的主要来源。

资源整合  业绩敏感性强

        在今年6月30日前，大股东（宜昌兴发）拥有的磷矿资产将注入上市公司。在公司公布的非公开发行股票预案中提到，大股东宜昌兴发承诺，其全资子公司树空坪矿业至迟在2010年6月30日前完成其名下磷矿的整合，并以公允价格转给上市公司。湖北磷矿资源有整合重组的必要。我们在前文中分析到，湖北省的单厂产量只有21.4万吨，不仅低于云贵63.67万吨和54.43万吨的单厂水平，也明显低于全国平均31.86万吨的水平。可见，湖北省小型磷矿生产企业还比较多，未来该省磷矿石开采业需要进一步进行整合重组。

        根据《湖北省人民政府关于加强磷矿资源管理的意见》，该意见提出的整合的目标和任务，全省磷矿矿山总数压减至110家左右。

        该意见提出的整合方式为，在一个矿区内，以一个规模较大、技术力量较强、经济效益好的矿山企业特别是具有后续加工能力的矿山企业为主体，通过收购、兼并以及作价入股等形式，整合其他矿山；对经济技术力量相当的矿山企业，按照平等协商、互惠互利、自愿合作的原则，通过产权作价入股、合资合作经营等形式，合并形成新的满足准入条件的矿山企业。鼓励矿山与下游加工企业双向参股，战略协作，发展选矿，形成采选加工联合体或采选加工一体化企业。优先支持省内重点磷化工企业，主导磷矿资源整合，集中开发利用省内主要磷矿区资源。

        作为国内最大的精细磷化工生产企业，兴发集团目前在兴山县、保康县、神龙架等都拥有磷矿储量，且已形成开采能力。因而公司完全符合作为整合磷矿主体的条件。我们预计，未来公司磷矿储量还有望继续增长。与同行业相比，公司磷矿资源优势明显。与澄星股份相比，兴发集团目前的磷矿储量达到1.44亿吨，储量和产量更为丰富。从每股资源储量和产量看，兴发集团也明显高于澄星股份。在预计2010年磷矿石及磷化工产品价格稳步提升的情况下，兴发集团的业绩敏感性更强。

电力自给  有效降低生产成本

        黄磷生产过程中能耗较大，1吨黄磷生产需要14000度电，电力占黄磷生产成本的50%左右。在国内火电供应相对紧张的情况下，水电成为黄磷生产企业的首选。这也是国内黄磷产能主要集中在西南地区的重要原因。拥有了水电资源，无疑将增强磷化工生产企业的成本竞争力。

        目前公司拥有10余座水电站，总装机容量近10万千瓦，年发电量3.5~4亿千瓦时。电站分别分布于兴山县南阳河流域、古夫河流域、高岚河流域。此外公司拟增发收购古洞口水电（属水库式电站，发电量稳定，装机容量4.5万千瓦，设计年发电量1.22亿度），该电站的收购不仅可为公司提供稳定的电力，而且使公司的用电自给率上升至50%。我们预计该收购将于上半年完成。

未来盈利预测乐观

        根据海通证券研究所盈利预测模型，我们预计兴发集团未来2009~2011年的每股收益分别为0.50元、0.99元和1.22元。一季度预增表明公司2010年开局良好。公司近日发布业绩预增公告，预计2010年第一季度净利润同比增长50~70%（即第一季度EPS在0.116-0.131元之间），业绩大幅增长主要得益于磷化工产品价格的上涨，以及投资收益的增加。由于第一季度是淡季，随着销售旺季的到来，公司业绩有望继续保持大幅增长态势。预计将于6月底前完成的磷矿资产注入将进一步增厚公司业绩。在我们的盈利预测中并没有考虑这块资产可能给公司带来的收益。

海通证券



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