叶檀：这还是融资融券吗？

每经评论员  叶檀

        融资融券基本成了摆设。

        谁都知道，融资融券是为了活跃证券市场，融资拉长金融杠杆，融券可以做空发现股票价格。

        笔者一直反对在中国证券市场拉长资金杠杆，因为中国证券市场信用程度不佳，无法形成市场利率机制。比如，融资利率多少，融券利率几何？有些部门敢于做先吃螃蟹之人，不料要开张之际，却发现规则制定者拿着小鱼小虾当螃蟹，忽悠大家。

        融资融券的利率是市场最关心的话题，直接牵涉到投资者的利益。3月24日，有神秘的权威人士向《中国证券报》记者透露，融资利率初定为7.86%，融券费率则在9%~10%之间。利率基准是向国际惯例看齐。融资利率一般较同期贷款基准利率高3个百分点。目前，央行6个月以内（含6个月）的短期贷款利率为4.86%，上浮3个百分点后7.86%的水平与国际惯例接轨。

        之所以要比银行多收3个点，原因是融资有杠杆比例，券商承担的风险更大。通常来说，融资市场由券商等中间商充当投资掮客，从银行或者民间获取资金贷给融资者。他们获取的是中间费，而放款者获取贷款利息。我国有融资融券资格的券商是以自有资金向市场放贷，因此他们可以获得贷款利息与中间费双重费用。

        券商同样委屈，牛市时为什么要融资给他人？大券商的自营业务远远比8%左右的利率丰厚得多。即便如此，券商还是嫌风险太大，索性脱掉了最后一件马甲，通过保证金让自己绝对安全。媒体披露，国泰君安拟将股票的融资融券保证金比例由证监会的50%升至90%~110%，即投资者以90万元作抵押进行融资买入证券时，最多只能融资100万元，杠杆已经非常之短，如果融资保证金比例高于100%，所谓的融资就是搞笑，更搞笑的是保证金达到110%。投资者为什么要如此愚蠢，缴纳百分之百的保证金向券商融资，难道就是为了向券商支付7.86%的利率？真的有如此飞蛾扑火的投资者，券商倒要疑心了，为什么自己有100万元人民币的资金，还要借90万，并且甘心付高息？除非保证金是骗来的，就像一些企业虚假出资一样，为了提高安全边际，券商有可能让自己陷入债务纠纷。一句话，有些券商既不愿意放弃融资融券的资格，又不愿意借出，只好在保证金、杠杆等方面不停地出妖蛾子。

        如果以股票担保进行融资，投资者吃亏更多。按照交易所公布的标的证券，深市40只，沪市50只，分别与深证成指和上证50指数成份股范围相同。按照沪深交易所的规定，上证180指数（深圳100指数）成份股的折算率最高不超过70%，其他股票的折算率最高不超过65%；ETF的折算率最高不超过90%；国债折算率最高不超过95%；其他上市基金和债券的折算率最高不超过80%。但为了安全，即便是所谓的大盘蓝筹，折算率也很低。可充抵保证金证券与标的证券及折算率方面，沪深两市的融资标的证券折算率在0.3至0.6之间。

        沪深交易所的负责人还“特别提醒投资者”，交易所公布的标的证券范围并不一定就是投资者在证券公司可以进行融资或融券交易的标的范围。每个证券公司可以根据市场情况及自身条件，在交易所公布的标的证券范围内，确定实际可提供给客户的融资、融券标的证券名单。而每只担保品证券在计算充抵保证金价值时的具体折算率，也将会由各家券商根据其对上市公司的分析及二级市场交易风险的判断等因素来最终确定，投资者应在融资融券交易前通过证券公司详细了解具体情况。也就是说，折算率甚至会比0.3更低，比高利贷还狠，投资者还融个什么资啊，直接退出市场等跌透了再买行不行？

        至于现货做空，根本是子虚乌有，比融资还不靠谱。沪市6只可交易融券标的证券（招商银行、中国联通、中国神华、中国平安、工商银行、建设银行）折算率为0.6；深市4只可交易股票（云南白药、格力电器、五粮液、苏宁电器）折算率为0.4~0.5。那就意味着融券做空者必须看准股票大跌，加上交易成本，才不至于血本无归。

        这还不算过分，过分的是规定了交易价格。为了防范市场操纵风险，投资者融券卖出的申报价格不得低于该证券的最近成交价；如该证券当天还没有产生成交，融券卖出申报价格不得低于其前收盘价。低于上述价格的申报被视无效申报，自动撤销。在融券期间，投资者卖出通过其所有或控制的证券账户所持有与其融入证券相同证券的，卖出价也要满足不低于最近成交价的要求，但超出融券数量的部分除外。咱们不这么玩，直接送钱给融券的公司行不？

        加上融资买入申报、融券买入申报、套保审批、套利审批等，监管层就差明说了，只能做套保，不能做套利。但笔者相信游资进入市场一定是做套利，可转债套利、期现套利，类似于权证的高收益才能让融资融券有些价值。

        监管层要金融创新，可以理解；要安全稳健，也可以理解，但安全到完全给市场变性，则让人难以理解。



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