投行人士称新股存量发行仍存制度障碍

每经记者  曾子建

        新股存量发行，再次受到市场的高度关注。上周日，全国政协委员、中国证监会主席助理朱从玖在接受媒体采访时表示，下一步，证监会将同社会各界讨论存量发行等问题。

        不过有投行人士表示，新股存量发行还存在法律制度方面的障碍，因此必须等到相关障碍消除后才能实行。此外，一旦推出存量发行，将对新股询价制度提出更高的监管要求。

新股存量发行与《公司法》抵触？

        随着新股发行制度改革逐渐深入，存量发行终于再次被监管层提上议事日程，一旦正式推出，必然对市场产生深远的影响。不过，某大型券商投行人士昨日向《每日经济新闻》记者表示，目前来看，新股存量发行还存在法律障碍，起码存在制度上的争议，因此预计短期内难以推出。

        股票市场上的存量发行，有两种主要情形：一是股票首次公开发行（IPO）中的存量发行，即在公司IPO时，公司原股东对外公开出售一部分股份；二是公司上市后的存量发行，即在公司上市后，公司原股东通过一定的方式向公众投资者转让全部或部分股份。

        之所以说存量发行存在制度障碍，主要是在IPO存量发行中涉及。在海外资本市场，存量发行是新股发行中常见的一种操作，中资公司境外发行也经常引入这种模式。不过，根据《公司法》规定，“公司公开发行股份前已发行的股份，自公司股票在证券交易所上市交易之日起一年内不得转让。”因此，上述规定制约了存量发行方式在IPO发行中的应用。

        不过，上述投行人士表示，争论的焦点在于对外存量发行这部分股份，究竟算作发行前的股份，还是发行后的股份？这需要由监管层来做界定。如果算作非公开发行前已发行的股份，那么《公司法》就成为存量发行的障碍。不过，也可以理解为只有当这部分股份对外转让后，公开发行才算完成，因此，这部分股份不应该受相关法规的约束。上述争议的确需要管理层来进行最终界定。

对监管提出更高要求

        值得注意的是，已上市公司的存量发行，给监管层提出了更高的监管要求。上述投行人士表示，已上市公司的存量发行，在操作上更加简单，因为发行主体不是上市公司，而是原来的大股东，因此连募集资金投向都不需要，就可以直接发行。这其实就是大股东在二级市场集中减持，因此将对上市公司股价构成较大的影响。

        已上市公司的存量发行，具有高度的市场化，原有老股东按照商量好的减持比例，将股份对外发行，发行价格则要根据市场的接受程度来确定。因此，尽管存量发行在海外市场早已被采用，但公司上市后的存量发行在证券市场仍然被广泛关注。因为该类存量发行不仅涉及到证券市场运行的公平、公开、公正等基本问题，而且涉及诸多的制度设置技术问题，一直是证券业监管者和学者研究的重要课题。



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