炼焦煤：需求回升 估值凸显吸引力

中投证券认为，炼焦煤处于煤、钢、焦产业链上游，在产业链竞争中处于有利地位。2010年1月~2月国内炼焦煤产品价格明显上涨，价格上涨将驱动炼焦煤公司一季度乃至全年业绩大幅度增长，按照目前价格水平，2010年业绩将大幅度提升，估值水平大幅度下降。业绩增长和估值回落将驱动股价上涨。

需求复苏支持行业景气度上升

        中投证券认为，在冶金煤焦价格变化中，行业供求和下游钢材市场价格是关键驱动因素。而国内炼焦煤供给增量有限，需求仍将回升，2010年~2011年价格将进入新一轮上涨周期。

        由于投资惯性和民间投资的增长，2010年国内投资仍将保持高速增长。基本建设投资高速增长，无疑将形成对钢材、水泥等高耗能产品的需求。权威机构预测，2010年国内粗钢产量将超过6亿吨，在需求和成本推动下，钢材价格可望出现上行趋势。

        同时，麦普斯预计2010年全球粗钢产量将达到13.5亿吨，比2009年产量高出11.1%。而2009年粗钢产量可能较2008年降低8.4%。随着全球经济逐步复苏，钢铁需求也有望持续增长，国际市场钢材价格仍存在上升空间。钢铁产量增加将增加国内炼焦煤的有效需求。

        另外，由于国内主要炼焦煤生产地山西进入资源整合，2009年国内炼焦煤供给明显下降，进口大幅度增长，国内炼焦煤价格维持相对平稳运行。进入2010年，随着中国经济继续进入景气上升，国内钢铁产量仍将继续增长，但受资源整合影响，山西中小煤矿产量技术改造将由于煤机设备、资源等影响短期仍然难以明显增长。因此，预计2010年国内炼焦煤供给仍将处于紧张状态，进口炼焦煤将继续保持高位。在全球钢铁行业处于复苏状态下，国际市场炼焦煤需求将继续处于回升状态，国际炼焦煤价格将出现恢复性上涨。

        从目前山西煤矿整合进展情况看，一些符合安全生产条件的煤矿已经基本复产，但有相当一批中小煤矿短期难以恢复生产，尤其是山西临汾地区的中小煤矿。由于大部分未采用机械化开采，如山西炼焦煤重要产地临汾市392座煤矿中实行综采的仅有13座，机采的只有7座，绝大多数仍沿用传统采掘方式，煤矿安全投入不足，安全隐患较多，而这一地区中小煤矿是山西主要的炼焦煤生产基地，这将直接影响山西炼焦煤供给水平的提高。

        中投证券认为，随着中国经济进入景气上升通道，固定资产投资保持快速增长，国内钢铁行业产量将继续保持增长状态，而国内炼焦煤产量增加有限，预计2010年国内炼焦煤供给将存在缺口，炼焦煤进口将较2010年实现增长。按照1月进口规模，2010年国内炼焦煤进口量可望突破5000万吨；中国炼焦煤的进口将增加国际市场炼焦煤有效需求；在全球钢铁行业复苏，国际钢铁产量明显回升的背景下，全球炼焦煤需求将明显增加，炼焦煤需求增加将推动国际炼焦煤价格上升，并通过进口因素继续推动国内炼焦煤价格上涨，可以预期未来两年国内外炼焦煤价格将进入新一轮上升周期。

给予冶金煤“看好”评级

        中投证券认为，按照当前价格水平，考虑产量增长，国内主要炼焦煤公司预测业绩将较2009年增长超过50%，甚至达到100%的水平。与此同时，经过近2个多月股价调整，国内主要炼焦煤公司股价、静态和动态估值水平均大幅度回落，2010年动态估值均回落到10~15倍之间水平。由于市场对宏观经济政策和对相关行业前景的困惑和担忧，以及缺乏行情驱动因素，目前行业估值水平处于明显偏低状态。随着全球经济及中国经济的复苏和景气上升，炼焦煤需求增加，全球炼焦煤仍然存在上涨空间，预计后期炼焦煤公司股价在业绩增长和行业景气上升的驱动下，股价水平将出现30%~50%的上升空间。给予冶金煤行业“看好”评级。

        综合考虑行业基本面、公司估值水平和公司未来成长潜力三个方面因素，中投证券重点推荐拥有优质炼焦煤资源，且具有强内外生增长的西山煤电（000983，收盘价31.93元）、受益于山西介休地区煤炭资源整合、焦化行业景气回升和存在资产注入预期的煤焦化一体化的开滦股份  （600997，收盘价21.12元）；同时建议关注具有区位优势，煤价高弹性的平煤股份（601666，收盘价25.68元）、以及资产注入后，炼焦煤产量规模明显增加的冀中能源  （000937，收盘价33.70元）和未来煤炭产量存在大幅度增长的盘江股份（600395，收盘价23.54元）。  中投证券



如需转载请与《每日经济新闻》联系。未经《每日经济新闻》授权，严禁转载或镜像，违者必究。

每经订报电话

北京：010-58528501    上海：021-61283003    深圳：0755-33203568    成都：028-86516389    028-86740011    无锡：15152247316