用“平衡”的眼光制胜

投资的思维往往容易陷入定式，2008年、2009年较为明显的单边趋势，使得众多专业投资者都曾憧憬今年的行情。不料2010年的开局让我们看到了一个愈加复杂的投资环境——今年无论是经济基本面还是各类资产的前景并不能简单地用好或坏来概括，各类正面和负面因素交织在一起相互作用，这就使得单边趋势重现的可能性相对降低。此时，以“平衡”的思维去看待市场，更加注重资产选择上的精耕细作，或许是今年投资制胜的关键。

        所谓“平衡”，可以从几个方面去理解：一是经济基本面和宏观经济政策的平衡；二是大类资产估值的平衡；三是流动性的平衡。

        中国经济已经全面复苏是毋庸置疑的，2010年经济二次探底的风险微乎其微。相反，由于过去一年多时间里积极财政政策的刺激和巨额信贷的投放，经济局部过热的风险在上升。所以，宽松的宏观政策趋紧是必然趋势，甚至在某些情况下，可能会出现超预期的紧缩，去年12月下旬以来对房地产市场的调控和前不久央行上调准备金率就是典型的例子。

        宏观调控的转向不可避免会对经济上升形成一定抑制，但与2007年到2008年上半年宏观调控一味强调从紧不同，今年在调控政策逐渐收紧的过程中，还有一条主线就是调结构。以鼓励消费、城镇化、区域协调发展、产业结构升级、节能减排、科技创新为核心的调结构政策今年可能会频繁出台，这将给经济增长注入新的活力，也将使中国经济增长的基础更加坚实。所以，宏观调控转向和调结构构成了今年政策层面的两股力量，会使今年消费、投资和出口这三驾马车对经济增长拉动的贡献更加平衡。

        再看大类资产估值。目前，各大类的估值均相对合理，并不存在特别明显的高估或低估。就股票资产而言，在经济进一步向好的基础上，2010年上市公司盈利将实现较快的增长，目前A股的动态市盈率略高于20倍，处于相对合理的水平。从债券资产来看，目前10年期国债收益率在3.7%附近，已经高于2002年以来的平均水平，中长期债券收益率已经对未来通胀的上升作出了一定的反应，而部分企业债和公司债的收益率已经接近2008年的高点。因此，在大类资产的估值上，目前股票和债券两类资产的吸引力相对平衡，股票资产略微占优。

        最后是流动性。2009年货币供应量和名义GDP的缺口超过了20％，流动性异常宽裕，成为推高资产价格的重要动因，但这种情况在2010年很难再现。随着货币政策的收紧，货币供应的速度会明显下降，与此同时，今年股票和债券的融资需求将非常旺盛，这两方面的因素会使得超额流动性缺口明显收窄，整体流动性环境恢复到平衡状态。

        在基本面、估值和流动性等因素都相对平衡的情况下，宽幅振荡可能会成为各市场2010年运行的主基调。以此为出发点，投资布局要看三个方面：第一，在投资指导思想上，今年需要灵活应对，更加注重风险和收益的权衡，要随时紧密跟踪基本面、政策面的变化和资产估值的变化，不断挖掘低估资产并回避高估资产，尽管时机选择难度较大，但这在今年可能是非常重要的；第二，在资产配置上，在相对平衡的市场环境下，今年股票市场和债券市场都会呈现一定的投资机会，但投资者不妨适度降低对收益的预期，从自身的风险偏好出发进行资产配置，对于低风险偏好的投资者而言，可适度加大对债券等低风险资产的配置；第三，在细类资产选择上，则需更加注重精耕细作挑选资产。对股票资产而言，主要是顺应宏观经济政策的方向，从消费、产业升级、区域发展、科技创新等方面寻找投资机会，这些方面的投资热点将会贯穿全年。对债券资产而言，在经济稳步向好的大趋势下，高票息的信用债券是低风险投资者可以选择的重点，如果通胀上升较快并促使整个债券收益率提高较快，下半年以后中长期债券也会出现阶段性的投资机会。

（汇添富基金  陆文磊）



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