中国大幅减持美债技术调整还是战略撤退？

每经记者  曾春  田甲  发自北京  上海

        中国大规模减持美债引发市场热议。

        2月16日，美国财政部公布国际资本流动报告。报告显示，2009年12月，中国当月减持342亿美元美国国债，为2000年8月以来的最大降幅。减持后，中国持有美国国债7554亿美元，降为美国第二大债权国。日本增持115亿美元，超过中国成为持有美国国债最多的国家。

        中国此番大幅减持美债，是否表明在充分认识到美国政府财政风险与美元贬值风险后，中国投资者已经进入了持续减持美元国债甚至美元资产的通道了呢？

7个月共减持451亿美元

        2月16日，美国财政部数据显示，2009年12月份中国减持美国国债342亿美元，减持幅度高达4%。至此，美国国债海外持有国的头把交椅再次易主，日本重回首位，中国现为美国第二大债主。

        据悉，这是继去年11月减持93亿美元后，中国连续第二个月减持美国国债。

        数据显示，从2008年7月开始，在大约1年时间内，中国持续增持美国国债累计达3000亿美元，至2009年5月，中国持有美国国债总额达到创纪录的8005亿美元。但从2009年6月开始，中国对美国国债总体操作以减持为主。截至2009年12月，持有总额降至7554亿美元，在7个月时间内，中国累计净减持451亿美元。

        截至目前，日本持有美国国债共计7688亿美元，成为美国国债最大的海外持有国，中国以7554亿美元退居第二，英国持有的美国国债由2008年12月的1309亿美元猛增至3025亿美元，翻了一倍有余，现跃居美国国债第三大海外持有国；加拿大更是由78亿美元猛增至483亿美元，猛增五倍有余。

        广发期货黄金分析师冯亮向  《每日经济新闻》表示，日本的美国国债一半以上由民间持有，而英国伦敦作为国际金融中心，托管了部分国际化的基金公司和主权国家持有的美国国债。排除上述因素，中国政府官方持有的美债数量仍可能排第一位。“不过，中国在减持美国国债确实是一个不争的事实。”

        统计数据显示，2009年全年美国的债券型互惠基金净流入3800亿美元，投资于境外的股票型基金全年净流入300亿美元，投资于美国股市的互惠型基金净流出400亿美元。

        冯亮表示，“2009年美国债券型基金遭热捧，可见美国国债在西方国家更多是受到机构投资者而不是央行的青睐。而这种民间持有的流动性很强，稳定性不及政府官方持有，正因为如此，中国政府减持美国国债的举措尤其值得市场关注。”

减持美债时机恰当

        金融危机爆发，美元汇率持续大跌，美元贬值使得中国配置的美元资产大幅缩水，但即便如此，中国也并未大规模减持美国国债。近半年以来，美元汇率开始反弹，美元大有走强的趋势，可中国偏偏在这时大幅减持美国国债，中国此番减持的时机是否恰当？

        社科院世界经济与政治研究所国际金融室副主任张明表示，金融危机爆发之后，美国金融市场的下跌使得中国政府多元化外汇储备投资行为遭受挫折，尤其是新增股票投资可能遭受了比较严重的亏损。为了避险，中国外汇资产开始重新偏重于美国国债投资。

        但张明认为，美元贬值会使得外储资产的价值缩水，“无论是美国国债市场价值缩水，还是美元汇率剧烈贬值，中国的外汇储备资产都难逃购买力显著下降的厄运。至少在目前的市场环境下，我们不应该继续增持美国国债了。”

        对外经济贸易大学金融学院院长丁志杰也认为，为防范美元贬值和全球通货膨胀的风险，中国有必要减持美国国债。

        此番中国大规模减持美债，市场普遍认为时机把握比较恰当。有分析人士指出，长期来看，美元将继续处于下降通道。拜疲软的欧元所赐，美元目前还处于中期反弹阶段，这是中国改变资产结构、抛售美元短债进行多元化投资的大好时机。

        张明表示，目前美国国债市场行情依旧比较好，这恰恰是中国政府减持美国国债的时间窗口。只有在市场上依旧存在对美国国债的旺盛需求时，中国央行减持才不至于打压市场从而带来巨大亏损。如果美国国债市场掉头向下，我们就失去了宝贵的减持机会。

“抛短投长”实为动态微调？

        中国此番大规模减持美国国债，让市场心生疑问：中国是要逐步撤出美国国债市场，还是仅仅进行一次技术调整？

        张明指出，美国财政部按月公布的中国投资者持有美国国债数据，并非中国投资者持有美国国债的最终真实数额。中国投资者除通过中国金融机构直接买卖美国国债之外，也通过离岸金融市场（例如伦敦与香港）上的金融机构间接买卖美国国债。

        “在2001年至2008年期间，中国是唯一连续8年均通过离岸金融中心净购入美国国债的国家，而英国是唯一连续8年均通过离岸金融中心净出售美国国债的国家。”张明向《每日经济新闻》记者表示，“这意味着中国投资者持有美国国债以及美元资产的规模，可能显著高于当前美国财政部按月披露的直接购买额。”

        从国债的期限结构来看，2009年中国投资者在美国国债的购买方面存在典型的  “抛短投长”现象。2009年全年中国投资者减持短期美国国债955亿美元，同时增持长期美国国债1235亿美元。在2009年12个月内，中国投资者有7个月在减持短期美国国债，其中下半年有5个月。相比之下，中国投资者有11个月在增持长期美国国债。

        张明认为，这表明中国投资者尚未对美国国债失去信心。在美国国债投资方面，中国投资者越发关注投资收益率，既然长期国债面临的利率风险与汇率风险仍属可控，且长期国债投资收益率远高于短期国债投资收益率，那么“抛短投长”就有助于扩大投资收益。丁志杰也表示，美债在外储投资的比重下降，可以理解为是一次“动态微调”。丁志杰说，2010年，美国需要发行更多的美国国债来弥补财政缺口，目前美元出现反弹在一定程度也是为了配合美债的发行。未来美债收益率势必会有所提升，中国将到期美债变现，届时购买会获得更高的收益。

投资多元化是必然趋势

        “鸡蛋不能放在一个篮子”，外储投资多元化将是必然的趋势。

        张明说，总体而言，美国国债占中国外汇储备的比率是不断下降的。2007年至2008年第四季度之前，美国国债占中国外汇储备的比率呈现出加速下降的趋势，最多降至28%。这表明，在次贷危机演变为全球金融危机之前，尤其是2007年至2008年间，中国政府在外汇储备的资产配置方面已经开始了比较积极的多元化尝试。

        “多元化投资是一个过程，在不对市场造成动荡的情况实现这一过程，是对决策层经营智慧的一次考验。”丁志杰说，多元化投资包括两方面。一方面，币种配置要多元化，另一方面，资产投资组合也要进一步多元化。

        丁志杰表示，中国应该进一步增持大宗商品的现货、期货或者供应商的股权，同时也可以适当增持欧元、日元资产或者以SDR计价的资产。

        张明则指出，即使中国要继续购买美国国债，中国也要有条件地增持美国国债，以减轻未来潜在的通货膨胀对国债真实购买力的侵蚀，如中国可以更多地购买美国财政部发行的收益率与通货膨胀率挂钩的债券（TIPs），中国还可以要求美国政府发行以人民币计价的国债（即熊猫债券）。



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