九龙电力下属环保公司将是业绩加速器

近期，湘财证券调研了九龙电力（600292，收盘价11.58元）旗下的中电投远达环保公司。湘财证券认为电力环保是公司区别与其他电力企业的显著特征，也将是未来业绩的主要亮点。随着氮氧化物纳入国家十二五减排考核指标，公司的脱硝工程EPC和脱硝剂业务将处于黄金发展时期。湘财证券首次给予公司“增持”的评级。

        公司选择了一条与众不同的差异化发展之路，即瞄准电力行业节能减排的契机，做大做强电力环保业务，其收入占比已从2003年的14%上升到2008年的54%。

        目前，环保部拟订的《国家环境保护“十二五”规划基本思路》已提交国务院，从湘财证券获得的信息来看，氮氧化物已纳入十二五规划减排考核指标。湘财证券认为，中国庞大的火电烟气脱硝市场在获得政策强力支撑后，即将进入高速发展的黄金时期。

        火电烟气脱硝市场主要分为工程总承包  （EPC）和催化剂两个子市场。由于脱硝EPC与脱硫具有相似性，进入壁垒相对较低，其毛利率水平也较低。而催化剂市场的进入壁垒和毛利率虽都较高，但单一的催化剂供应商却又很难满足电厂对脱硝整体工程建设的要求。因此湘财证券认为，脱硝市场中单腿走路的企业很难取得竞争优势。而公司采取的“EPC+催化剂”并进模式，兼顾市场份额拓展与高利润空间，是迅速抢占脱硝初期市场的最佳模式，使其业务快速增长。

        随着竞争的加剧，中后期脱硝市场利润空间将逐渐下滑，脱硝企业必须向更高端的一体化服务迈进，才能继续占据行业制高点。这并不是EPC和催化剂的简单组合，而是建立在核心技术国产化基础上、包括标准制定、新技术开发和全流程解决方案在内的高度一体化。通过调研了解，公司脱硝业务正是沿着这一目标发展，其技术能力和背靠中电投的绝佳条件，将为公司脱硝业务的高度进化提供保障，有利于公司在复杂煤种解决方案、流场设计、新型催化剂开发、失效催化剂再生处理等各环节处于行业领先地位，并从中取得超额收益。

        除开辟新兴的脱硝市场以外，公司还拥有多项技术储备如碳捕捉与封存（CCS）、核废料处理等。虽这些项目短期内对公司业绩的提升有限，但提前储备的技术可使公司在以上市场启动时获得显著的先发优势，从而为公司的中长期发展提供业绩支撑。

        在投资策略方面，经过测算，公司2009年～2011年的每股收益分别为0.15元、0.34元和0.43元，对应目前股价PE分别73.1、32.8和26.4倍。湘财证券首次给予公司“增持”的评级，3～6个月的目标价为13.5元。  湘财证券



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