叶檀：PE式腐败难道是媒体炒出来的？

每经评论员  叶檀

　　反PE式腐败，就是反中国股权投资市场的不正当竞争。PE式腐败不除，中国的风险投资市场就无法真正发展壮大。

        1月26日，中金公司直投部主管、董事总经理陈十游呼吁，媒体不要炒作“PE腐败”，否则会影响中国风险投资行业，将发展机会让渡给国外投行。

        股权投资风险极大，如果投资的企业不能上市、不能退出，股权投资者的成本就会成为无法兑现的沉没成本。另一方面，如果一些特殊股权投资者能够搭上即将上市公司的股权投资东风，一些号称但并非真正PE的投资人士通过各种关系拿到上市前的投资机会，就能够收获几十倍的收益。如此的风险投资不过是通过钱权交易获得的暴利机会，绝非真正的风险投资，政策不应该鼓励这样的投资者在市场上鱼目混珠。

        清科集团数据表明，2009年，我国本土创业投资及私募股权投资机构（VC/PE）退出成绩优异。清科研究中心1月18日发布的统计数据称，本土机构获得4.08倍的平均投资回报，年均收益率高达93.0%，其中，投资机构从创业板退出的41起事件中获得了7.19倍的平均投资回报，年均收益率高达182.2%。

        创业板推出之初，证监会就强调要严防PE腐败。

        PE式腐败的嫌疑到处都是。最明显的例证是，创业板部分上市公司存在过会前6个月内进行增资扩股或控股股东转让股份的情形，证监会对首批存在上述情形的特锐德、网宿科技、中元华电、吉峰农机和金亚科技这5家公司进行重点关注并提出反馈意见。公司相关股东根据上市委的反馈意见，已经承诺自工商登记变更之日起36个月不转让所持新增股份并在上市公告书中予以披露。所谓中信证券、海通证券与国信证券成功的“直投+承销”模式，如果加以推广，是否意味着今后风险投资市场将成为关系深广的券商系、地方政府主导的风险投资基金的天下？利用垄断优势盈利的手段向来不教就会，影响深远，光大与国元等证券公司的直投业务大力推进，可以说，券商直投已经极大抑制了民间风险投资市场。从IPO公司来看，还存在着蒙面股东代持规避监管等现象，复杂的股权结构掩盖着关联交易等事实。

        反腐败不会击垮市场，唯一能够击垮市场的，是信心的缺失。比如，市场参与者相信反腐败不过是做秀，或者说机制就是产生腐败的根源，旧腐未去新腐又来，那才会绝望。

        另有一个PE式腐败的典型嫌案就是太平洋证券上市。王益落马、媒体曝光以来，太平洋证券违规上市并没有给公众一个明确的交待。相反，太平洋证券还在洗白过程中。今年1月4日，太平洋证券公告称，山东九羊集团与明天科技达成协议，斥资22.5亿元收购后者旗下泰山祥盛100%股权及世纪华嵘100%股权。此番收购完成后，九羊间接持有太平洋证券23704万股，持股比例将达到15.77%，一跃成为太平洋证券的最大股东。尽管入主太平洋证券需要付出22.5亿元的真金白银，但是九羊的这笔买卖仍颇为划算，按照4日太平洋证券股价计算，这部分股权价值42.17亿元，持有原始股的人仍能获得厚利。

        这些问题并非媒体杜撰。作为高素质的金融从业人员，有必要相信一个简单的判断，如果中国确实存在PE式行贿，一定不是媒体从中渔利；如果中国风险投资市场的发展出现波折，也不会是因为媒体曝光的结果。认为媒体毁灭了积极而和谐的市场是可笑的，这就像重病患者怪罪医生的诊断一样。难道没有医生的诊断书，病症就不存在了吗？这显然是讳疾忌医。说实话，如果有关部门能够及时公开披露、处理太平洋证券等问题，本人一定不会吝啬鼓励的掌声。

        有一点陈十游女士提醒得非常及时。无论是证券市场，还是实体领域，有关部门一直对于外资青睐有加，而对本土资金尤其是民间资金采取歧视政策，体现在审批、税收优惠等方方面面。如在风险投资领域，外国投行和基金在境外筹集了资金，不用经过中国监管部门的审核，就可以自行选择PE项目。而目前国内的证券公司开展直投业务，需要事先取得监管部门的许可。

        笔者愿意对此附言，并且强调指出，一个市场化经济体的基础是内生市场主体，而不是外来的洋和尚。中国市场化的并购重组、产业选择的重任必须通过风险投资公司与证券市场完成，此时尤其要尊重境内市场主体，给予他们宽松的环境，同时对于境内外市场主体给予一视同仁的严格监管，这才是市场发展正道。



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