叶檀：全球股市若大幅下跌 实体经济将现出真面目

每经评论员  叶檀

        在流动性开始撤出后，全球股市与A股市场跌跌不休，说明去年资本市场的上涨由货币推动而成，而非实体经济开始复苏。

        1月25日，亚太股市普遍下挫，日经指数N225下跌0.7%，至10512.69点，为去年12月25日以来最低收位，并跌破25日移动均线10600点。上周五美国股市再度大幅下跌，并创下10个月以来最大周跌幅。A股市场同样不妙，沪深指数小幅受挫。一些市场分析人士认为，这是奥巴马金融新政的影响，导致大型金融类上市公司带动全球股指大幅下挫。事实上，这是个误解，在奥巴马发布新政之前，美元已经开始上涨，而黄金和原油开始大幅下挫。

        这是怎么回事？美国大型金融机构盈利还算不错，已经开始陆续偿还美国政府的金融救援资金。虽然每股收益未创纪录，但高盛全年盈利创下了历史新高——2009年全年盈利134亿美元。其他金融机构有高有低，1月18日，花旗集团公布2009年第四季度巨亏75.8亿美元，摩根大通尽管第四季度净利润超过32亿美元，但银行信贷损失大幅增加。而中国2009年GDP的增幅在预期之上，为什么全球股市却下挫不止？

        一切因为货币。我们只能说，去年资本市场的大幅反弹，是货币释放的结果，而不是全球实体经济已经收复了七八分失地。

        全球金融发生了新的格局。金融危机后，弱势美元、强势欧元的格局告一段落。截至1月20日，欧元兑美元汇价在连续大跌后落入近5个月新低，而欧元兑澳元更是跌至9年多以来的新低。

        货币的变化意味着危机期间的经济合作模式结束。金融危机后，欧洲以提高欧元汇率的方式，帮助美国度过金融危机，接下来美国必须以自己的方式度过危机。此后，欧元将以各种理由徘徊在低谷。希腊、西班牙等国家的债务被大肆渲染，实际上欧元区的债务威胁并不严重。欧元区内希腊等国出现主权债务危机，但是德国、荷兰等国则有着丰富的盈余，帮助希腊等国正是欧元区富裕国家义不容辞的责任。

        欧元区实体经济并不强，但欧元在金融危机后相对走强。美国经济并未真正复苏，但欧元的疲软，导致美元相对欧元持续走强，原油与黄金价格因此大幅下挫。美元与黄金有着极强的负相关关系。金价过去12个月上涨30%，在2009年实现了连续第9年上涨，在去年12月3日创1227.50美元的历史空前高点，同期美元贬值9.1%。但随着美元的走强，金价开始趋弱。美元在去年11月创15个月低点来已经反弹5.7%，黄金价格随后开始下跌。到今年1月20日，黄金期货价格创一个月以来的最大跌幅。

        再看美国道琼斯指数，2007年10月全球金融危机爆发以来有两波走势：一是金融危机爆发期由2007年10月的14000点暴跌至2009年3月的6500点；二是由2009年3月的6500点至今10603点的反弹走势。第一阶段为金融危机的爆发与蔓延，第二阶段是各国大力救市造就的反弹行情。目前道指已经到达高位，需要盘整。

        去年的金融危机中，中国成为全球资产价格的火车头，中国信贷可能延续去年的走势吗？除非中国以损失未来十年的经济健康发展为代价。

        银行已经不可能大规模放贷。1月22日，中国银行公告表示董事会决议寻求股东批准其进行新股发行，发行规模不超过决议案获股东通过之日该行已发行A股及/或H股各自总面值的20%。基于上周五收盘价，这意味着中行此次增发规模约为300亿美元。中国银行还表示，计划发行至多人民币400亿元可转换为A股的债券。其他银行也将寻找补充资本金的渠道。如果中国的金融机构今年强行放贷达到2009年的规模，毫无疑问，中国为拉动全球经济将迎来恶性通胀。只要还有一丝理性，货币就不可能延续2009年的宽松政策。

        美国的货币政策同样如此。奥巴马本人早已指出，目前全球的经济结构与金融体系是失衡的。奥巴马在向华尔街开刀的同时，意在扭转失衡的货币与金融体系。奥巴马宁可付出金融股下挫的沉重代价，也要打击充斥金融领域的泛滥的货币投机主义色彩。通过控制华尔街，美国必然会相应地控制美国的货币发行，同时增加美国的出口，否则，奥巴马新政难以为继。

        我们看到了什么呢？救急之后全球货币发行量略有下降，实体经济开始显露出支撑不住的真面目，导致资本市场急剧下挫。实体经济未振，通胀阴影已回，单靠货币政策相当于经济依靠冰山。

        当然，相比股市而言，中国的房地产将会是融化更快的冰山，表面上纹丝不动，一旦融化将不可阻挡。所以，还不如主动收紧房贷，政府已经这么做了。



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