星石武当：牛市拿得多 缘于熊市没赔钱

每经记者  朱秀伟

        投资大师巴菲特曾说过，投资的要义“第一是不亏钱，第二是记住第一条”，这句话对于以业绩提成为主要收入的阳光私募们来说，可能会有更深的体会。

        在2009年，虽然绝大部分私募都取得了正收益，但仍有许多私募最终只是赚了“吆喝”。由于私募提取收益办法的限制，有很多在2008年出现亏损的私募净值在2009年未能创出新高，这也使他们难以得到业绩提成。而根据《每日经济新闻》的调查，在2009年中，最赚钱的私募往往并未在去年获得最高的收益率，而基本都是因为在2008年的熊市取得了优异业绩。

投资风格让私募表现差别大

        简单说来，阳光私募的收入来源主要包含两个方面：一是固定管理费，二是业绩提成。固定管理费一般为管理资产的1%左右；业绩报酬一般为收益的20%，不同私募具体规定的提取方式有不同，但阳光私募想要提取收益，其净值必须要超过历史最高值时才能实现。

        由于在2008年遭遇市场暴跌，很多私募因此损失惨重，一旦去年的收益未能“覆盖”2008年的亏损，阳光私募肯定无法提取业绩报酬，收入只能依靠固定管理费，正是由于此种规定，造成了部分阳光私募在2009年  “只赚吆喝不赚钱”的局面。

        如果把2008年和2009年的表现连续起来看，阳光私募又会怎样呢？

        据好买基金对2009年运行满全年的182只私募基金进行的业绩统计，其中列举了2009年绝对回报排名前20的产品，有以“暴利拐点”法精选个股的新价值，有热衷技术革新、产业革新的尚雅，有做“逆向投资人”的淡水泉，有趋势投资结合“能量选股”的景良能量，有自上而下把握行业轮动的源乐晟，有免疫于市场情绪、换手率极低的混沌，还有在特定板块深度挖掘价值股的龙赢富泽等。

        但这些在牛市中业绩优异的私募，在2008年的市场大跌中也遭遇了净值的剧烈波动，部分跌幅超过50%，损失较大。

        而与之相对应，在2008年熊市中有优异表现的私募，在2009年似乎又不尽如人意。从好买基金统计的2008年业绩排名前20的私募基金在2009年的收益表现来看，曾经风光无限的金中和、星石、中国龙等稳健型产品在2009年的收益均只有30%左右，远远跑输大盘，在整个数百只阳光私募中，也是排名靠后。

        分析人士认为，造成私募产品在业绩表现上的不连续，主要是跟私募管理人的投资风格有关，在遭遇不同的市场行情时，私募的表现也会迥异。

最赚钱私募都因风控做得好

        如果单单统计2009年的收益，比如从净值增长率等指标来看，部分私募可能表现不错，甚至排名靠前，但这类私募仍然可能并不赚钱。比如开宝1期，尽管2009年其收益率高达143.68%，排名阳光私募的第5位，但由于它在2008年亏损较大，其单位净值依然低于1元。类似的还包括美联融通1期、睿信、龙票、林园等等。正如前述，这部分私募由于净值未创新高，在2009年可能无法提取业绩提成，不过由于去年已经打下了良好的基础，今年只要能维持稳定增长，领取业绩提成应该难度不大。

        而与上述情况不同的是，有少部分私募由于良好的风控，在2008年业绩表现优秀，要么取得了正收益，要么亏损较少，这一方面可能因此迅速扩大了自己管理资产的规模，而在另一方面，也为2009年提取超额收益奠定了良好的基础。这批公司无疑就是2009年最赚钱的私募。

        国金证券在从2008年初到2009年底业绩表现较好的私募当中，对73只存续满两年的可统计产品进行分析后发现，其中取得收益最多的主要有以下几家：田荣华管理的武当1期，实际资产增长率为68.93%，相对沪深300的收益率为99.24%；其次是重国投·金中和，增长率为65.35%；第三是平安财富·淡水泉成长一期，增长率为56.28%；接下来分别是朱雀1、2期，净值增长率在45%左右；尚雅3期，增长率44%；星石1、3期，增长率为35.36%；合赢，增长率为27%。

        由于阳光私募公开信息较少，特别是管理资产的规模往往不为人所知，所以想要精确地计算出某个私募管理公司到底赚取了多少非常困难，不过根据已公布的每个私募管理产品的数量可进行大致的估计。

        目前北京星石共管理19只信托产品，如果按单只信托1亿元左右的规模来计算，其管理的资产将近20亿元，以固定管理费按1%计算，可提取2000万元；其中有7期产品成立于2009年以前，2009年这几只产品取得的收益为30%左右，简单计算利润约为2亿元，按照20%的收益提成，将可以拿到4000万元左右，这还不算其余12只净值都有增长的产品，算上这部分，星石去年业绩提成应该至少在6000万元以上。这也使星石当之无愧地成为去年最赚钱的私募。

        其次是武当资产，目前约有13只产品正在运行；再次是尚雅和朱雀等，一方面在2009年有不错收益，净值都创出了新高；另一方面管理资产的规模都在10亿元以上，这部分私募在2009年也取得不错的收益。

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业绩提成规定也有弊端

　　由于阳光私募业绩提成的具体规定，使私募管理人需要随时警惕风险，防止出现亏损，但这项规定在现实中也存在一些“弊端”，并造成了一些负面影响。比如，一部分私募在去年上半年取得了不错收益后，为了保住利润，或者说为了保住业绩提成，下半年的策略就会变得十分保守。

        以星石为例，去年下半年其净值波动幅度较小，表明其仓位处于较低的状态，有业内人士就曾质疑，星石如此保守的原因是否就是为了保住“胜利果实”，以顺利地在年底提取超额收益。去年8月，根据四川长虹的公告，江晖管理的星石16只产品参与了四川长虹可分离交易债的申购，动用资金超过5亿元，这说明当时星石的确已经轻仓，当然事实证明星石的谨慎也是有先见之明的。不过平均30%的收益率相比其他私募来说，的确也有些差强人意。此外，民森资产等也有类似的特征。当然，私募对此可以很明确地宣布，自己轻仓甚至完全空仓的原因是因为不认可市场的估值。

        而在另一方面，有些私募上半年业绩表现平平，其净值往往接近1元，但在年底时净值却会突然出现大幅拉升，据业内人士看来，这极有可能是私募为了最后赌上一把，目的就是为提取超额收益。类似的案例并不少，在业内俗称“翘尾”现象。

        比如，根据好买去年11月份对最新净值在0.90元至1.20元间的私募产品进行的统计，发现随着年底的临近，不少前期走势稳健的私募波动加剧，其中一些私募近一个月涨幅占了今年以来累计收益的较大比重，使得原本平缓的净值曲线在年底出现一个明显的“翘尾”，比如景泰1期和2期、六禾财富银盏、证大价值、平安德丰等都有类似情况。

        从表面看来，出现上述情况的原因可能是在去年年初时对行情判断错误，仓位较低，而错过了反弹行情，为此在下半年才大举加仓，提高股票仓位。专家分析，甚至不排除这些基金参与了风险较大的题材和概念炒作。不过这也暴露出，这类私募经理急功近利的心理和不成熟的心态。

        从更深层次来看，私募在2008年出现亏损情有可原，但2009年在多数股票上涨数倍的情况，如果依然不能赚钱，该私募管理人的能力就可能受到怀疑，客户对于无法给自己赚钱的管理人也肯定无法容忍。众所周知，阳光私募一旦失去口碑，可能很快就会被市场所淘汰。因此上述私募在年底出现“翘尾”可能也是无奈之举。

        当然，随着股指期货、融资融券等做空工具的推出，类似的问题可能将不复存在。到那时，风险控制的手段将不仅仅是空仓。



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