黄湘源：取消熔断机制的启示

黄湘源

        时下颇为吸引人们眼珠的两场大戏，莫过于《阿凡达》和《孔子》。《阿凡达》和《孔子》在票房价值上是不是会有一比，可以让时间去证明，但是，它们在思想理念上的冲撞，显然并不是没有意义的“关公战秦琼”。

        中金所刚刚公布的《股指期货交易规则》，出人意料地取消了熔断机制。这对于过分热衷于强化A股和创业板交易盘中介入监管机制的沪深交易所，就像《阿凡达》和《孔子》的PK一样，应该也是一个有意思的启示。

        根据中金所此前所设计的相关交易规则，沪深300指数期货合约在交易过程中，市场价格触及前一交易日结算价的正负6％，并持续5分钟，熔断机制启动。熔断机制启动后的连续5分钟内，该合约买卖申报在熔断价格区间内继续撮合成交。5分钟后，熔断机制终止，涨跌停幅度生效。设置熔断机制的目的，主要是想在某一合约达到涨跌停板前对投资者起到风险警示的作用。这跟目前在A股和创业板交易中普遍实行的盘中停牌机制，意义上是一样的。

        中金所在新发布的  《交易规则》征求意见稿中称，取消熔断制度，是考虑到熔断制度的复杂性、实施效果的不确定性和市场参与者的接受程度等因素。按照中金所的说法，股指期货仿真交易推出之后，熔断机制在实践中发挥的作用并不大，不能起到制度设计者希望起到的风险警示作用。而且，在仿真交易出现的技术故障中，很大一部分是由于熔断制度所引起的。中金所的说法也许说得比较含蓄，其实，如果说得再透彻一点，也就是说，在引入涨跌停板制度的条件下，熔断机制不亚于画蛇添足，多此一举。

        尽管股指期货的仿真交易由于信息透明程度不高，更多人也许不容易在对熔断机制有更为直接的感性了解基础上，对有无熔断机制的利弊进行更为理性的比较，但是，对于A股和创业板的盘中停牌机制，大家都是感受到了非常直接的切肤之痛的。尤其是在深交所自创业板开板交易以来，尽管实施了比A股主板更为频繁而严苛的临时停牌机制，但是，这丝毫没有影响到创业板的大炒特炒，而且，更没有影响创业板的财富效应被源源不断流入利益团体私囊之中。尽管在盘中停牌的过程中，或许帮助交易所发现了一两个市场有异常交易表现的投机炒作分子，但是，如果以伤及无辜为代价换来微不足道的监管成果，未免得不偿失。

        《证券法》第109条规定：因突发性事件而影响证券交易的正常进行时，证券交易所可以采取技术性停牌的措施。目前所指的异常交易虽然存在着某些疑似价格操纵的行为，但是，是不是属于《证券法》所指“突发性事件”的范畴，或者说是不是已经严重到足以需要临时予以盘中停牌的程度，显然是值得商榷的。在笔者看来，如果仅仅是为了向投资者警示风险，现代技术可以提供更多可供选择的办法，完全可以避免那种过于兴师动众和劳民伤财的办法。在这方面，中金所对于熔断机制取舍的考量，比起停牌机制来，或许更明智一些。

        不过，熔断机制也好，停牌机制也好，值得引起我们注意的并不仅仅是技术方面的可行性，而是监管思路上的方向性选择。假如我们可以确认市场化是我们的最终方向，那么，最好的选择显然不应该是行政干预手段越来越多，而是市场的事情尽可能让市场自己去处理。

        在中国股市终于进入股指期货时代的今天，我们是不是也应该多想想，一个正在把市场机制还给市场的时代，还需要那么多行政干预吗？



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