何志成：资产泡沫还要吹几个月

何志成（中国农业银行总行高级经济师）

        最近几天，各种有关2009年12月份我国宏观经济数据的预测不断见诸报端，其中不乏“经济总体向好”、“还没有通胀压力”等观点。当然，从11月份的宏观经济数据上看，经济总体向好已经没有疑问，但对于“与通胀直接相关的CPI、PPI数据仍然显示物价涨幅稳定”，我不敢苟同。

        从货币经济学角度分析，衡量通胀预期是否已经抬头，更多的要看先行指标，尤其是要注意MI与M2的反剪刀差是否持续扩大。

        我们来看一组数据，截至2009年11月末，广义货币供应量（M2）余额为59.46万亿元，同比增长29.74%，比上月末高0.23个百分点。狭义货币供应量（M1）余额为21.25万亿元，同比增长34.63%，增幅比上月末高2.60个百分点。M1增速反超M2增速4.89个百分点，而这已经是连续第3个月M1增速上穿M2，反剪刀差在继续扩大。

        这说明什么？M1的主要构成是M0+企业存款，而企业存款持续扩大，不仅说明社会资金面十分充裕，也说明企业资金堆积，有些用不出去的嫌疑——流动性太宽松了。更重要的是，2009年9月份之后，在中国经济复苏呈现加速态势时，银行业的贷款已经处在微调之中——贷款量急剧下滑，而此时，企业的活期存款大幅度增加，说明实体经济根本用不了这么多的贷款。如果考虑到股市中的上市公司1~11月贷款增量只有5%左右，其创造的GDP却占我国新增GDP的60%以上，更说明天量贷款与GDP增量是背离的。

        尤其让人担心的是居民存款增速持续下降。通常的情况下，M1的增量应该低于M2的增量，但MI与M2反剪刀差持续扩大的原因之一就是我国居民存款从2009年9月开始明显下降。这说明，居民储蓄有被动地投资股市和楼市的现象。而这通常是资产泡沫形成的前奏，也是通货膨胀即将来临的先兆。

        可以这样判断，M1与M2反剪刀差持续拉大，说明企业流动性充裕，贷款总量仍然偏多；而居民储蓄下降，则显示通货膨胀预期抬头，居民正被迫地将银行储蓄转化为  “房地产储蓄”、“股票储蓄”、“黄金储蓄”。从货币运行规律来看，M1和M2的反剪刀差会在高位运行半年左右，直到货币紧缩、存款利率上升周期开始。因此，预期2010年，资产泡沫仍将再吹3~5个月。



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