尹中立：信贷要“保持均衡”股市就面临调整

尹中立（社科院金融专家）

        2010年中国人民银行工作会议于1月5日至6日召开。会议结束后，央行网站公布了会议的主要精神。

        按照笔者的理解，在2010年货币与信贷工作中，最值得注意的是这段话：“加强对金融机构的窗口指导，促进货币信贷合理增长。引导金融机构根据实体经济的信贷需求，切实把握好信贷投放节奏，尽量使贷款保持均衡，防止季度之间、月底之间异常波动。”

        在保持  “适度宽松的货币政策”总体口径不变的情况下，对信贷政策的管理提出了新的要求，是总结2009年信贷工作经验和教训的产物。在2009年上半年特殊的背景下，商业银行将信贷扩张发挥到极致，半年时间放出了7万多亿贷款，比正常年份的全年信贷还多一倍。其后果是资产价格的暴涨，股市自然不用多说，指数在2009年度里最大涨幅达到100%，年底比年初涨80%，而楼市的涨幅则超过2007年。更重要的是已经产生了明显的通胀预期，对信贷政策的调整，显然是为了对通胀预期进行管理。

        何谓“保持均衡”？怎样才算是  “季度之间、月底之间异常波动”？会议公告里并没有明确，按照笔者的揣测，可能是将全年的指标分解为12份，每月控制在十二分之一的范围内。按照先前金融官员的表态，2010年预期信贷总额应该是6万亿~7万亿，则每月信贷规模应该控制在5000亿~6000亿的范围。

        若如此，则大大少于当前股票市场投资者的预期。大多数机构投资者预期2010年第一季度的信贷会超过去年。因为基于宏观调控政策之忧、盈利及早体现、足量贷款需求和项目储备等因素，银行历来奉行早投放、快投放的信贷节奏。如果今年保持过往比例且全年新增贷款7.5万亿，那么，1月份新增贷款将在1.13万亿~1.5万亿，第一季度新增贷款可能大幅反弹至2.5万亿~3万亿。因此，2010年第一季度股市的流动性相对去年四季度呈现跳跃性上升。

        也正是因为对今年第一季度信贷的美好憧憬，使基金及其他投资者在市场明显上涨无力的情况下，仍然坚持高仓位，市场普遍期待2009年上半年的故事重演，至少在今年的第一季度是如此。

        假如信贷“保持均衡”，第一季度的信贷仅是大家预期的1/3至1/2，股市将面临类似2009年8月份的调整。



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