2009 券商自营因谨小慎微踏空

每经记者  曾子建

　　在A股市场中，券商除了为广大投资者提供中间服务外，也拥有规模不小的自营盘。本轮行情中，股民体验了从失望到希望，再到观望的情绪起伏。如今回头总结，券商在研判A股大势时，对大方向的掌控仍旧保持在较高的水准，但券商的自营盘和他们的集合理财产品，为何始终跑不赢大盘呢？

        通过重新梳理券商2009年的操作脉络，我们不难发现，券商之所以在2009年跑输，主要还是因为他们犯了几乎和散户一样的错误：在大盘低位时抱有熊市心态；在股指冲顶阶段又过度加仓。  

【回顾】

在熊市中跌倒牛市中不敢起跑

　　2008年，突如其来的金融危机，让股指几乎遭遇了单边下跌行情，2008年上证指数累计跌幅高达65%,而2009年以来，上证指数最大涨幅超过90%，绝对涨幅也接近80%。要说赚钱，2009年A股市场的行情绝对比2008年好太多，那么，券商自营是否在2009年取得了高于2008年的业绩？

自营对比近半上市券商业绩不如2008

        从已经公布的数据来看，虽然整个券商行业整体的自营收入相对2008年有所增长，但在10家上市券商中，竟然有4家公司自营业绩还不如熊市中的2008年。

        今年前三个季度，中信证券（600030）仅仅取得24.5亿元的自营业务收入，而2008年同期自营收入为26亿元，同比下降5.7%；海通证券（600837）自营收入仅为4.8亿元，比2008年同期的8.6亿元下降43.9%；长江证券（000783）自营收入3.2亿元，同比下滑34.9%，国金证券（600109）今年前三季度自营收入1.3亿元，同比下滑80.7%。

        在大好行情下，上述券商自营业务的业绩为何还不如2008年的大熊市？一位资深证券行业分析师认为，正是由于2008年的大熊市，令部分券商的股票投资策略偏向谨慎，在年初的低位采取了较为保守的操作策略，导致没有在上半年的主升浪中赚足利润。此外，也有券商在2008年卖掉了大部分的股票，因此其去年的自营业绩相当丰厚。但今年初同样没有重新介入市场，导致今年自营收入大幅减少，如国金证券就是这种情况。

        此外，自营收入相对好于2008年的券商中，光大证券（601788）、宏源证券（000562）、东北证券  （000686）和太平洋（601099）实现了扭亏为盈；国元证券  （000728）和西南证券（600369）自营收入同比增长了585.2%和312.6%，不过主要原因还是在2008年时的基数太低，都不足1亿元。

自营业绩前三季度整体跑输大盘

        自营业务一直是券商主要的收入来源之一。在往年，如果遇到牛市行情，券商往往能够依靠专业的研究实力和积极的操作策略，通过自营业务赚取超额的收益。不过，在2009年这样的相对牛市行情中，券商在自营业务的整体成绩上，却表现得并不如意。

        目前，沪深两市的上市券商共有11家公司，剔除新上市不久的招商证券（600999）外，其余10家上市券商今年前三个季度的自营收入为47.6亿元，较2008年前三季度的38.7亿元仅仅同比增长了23%。这样的增长水平，与上证指数前三季度53%的涨幅相差甚远。值得注意的是，2008年前三季度，上市券商38.7亿元的自营收入，是在同期上证指数下跌59%的背景下取得，相形之下，今年的成绩显然无法令人满意。

        单从2009年第三季度的情况来看，上市券商的三季报显示，除了中信证券和国金证券自营收入出现环比增长外，其余券商要么环比下降，要么出现亏损。其中，海通证券第三季度只取得了3000万元的自营收入，较二季度的3亿元下降超过90%。长江证券、西南证券自营收入环比下降幅度也都超过90%。此外，光大证券、东北证券的自营业务还出现亏损。

        总的来看，今年第三季度，10家上市券商整体只取得了约12亿元的自营收入，环比下降42%，同样是大大跑输大盘。

券商集合理财操作“稳健”抗跌也抗涨

        与券商自营盘相比，券商集合理财产品的操作显得更为  “稳健”，由于要对广大的投资人负责，券商集合理财产品在今年初的行情中，表现出仓位低、收益低的情况，而在今年8月的大幅调整市道中，集合理财产品净值的下跌幅度也相对较小。

        统计显示，截至今年11月末，券商集合理财近一年来的平均收益为40.59%，最高收益水平为73.29%，最低收益为15.5%。这样的水平，相对上证指数74.4%的涨幅而言并不理想。不过，在今年8月上证指数大幅回落21.81%的调整市道中，券商集合理财平均损失幅度仅为12.2%。

        在行情上涨阶段，券商集合理财产品难以跑赢大盘，而在调整阶段又表现出较强的抗跌性。国金证券的分析师认为，这主要与两方面因素有关：一方面券商集合理财产品规模动辄十几亿，很难做到像私募基金那样快速调整仓位和配置，这与国内公募基金规模类似；另一方面，从定位来看，集合理财产品追究绝对收益，对风险控制也较为严格。



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