天量信贷引发通胀之忧 2010转向“调结构”

每经记者  曾春  发自北京

　　  钞票漫天飞卷，印钞机昼夜不停运转！这是2009年各国金融市场的一幅壮美图景！

        2009年是货币极度宽松的一年。在全球央行加速开动印钞机狂印钞票的背景下，全球流动性呈一片泛滥之势。疯狂开动的印钞机像强心针，挽救了经济金融陷入崩溃，也带来了资产市场的飞涨，带来了通胀的忧虑。

        2010年，货币政策退还是进、流动性是收还是放？风云变幻的金融市场将迈向何方？

        2009年注定会在中国的货币政策史上留下浓墨重彩的一笔。面对突如其来的金融海啸，中国政府决策层果断提出实施适度宽松的货币政策，并适时推出一揽子经济刺激计划。“天量”信贷的注入缓解了市场流动性之忧，中国经济率先走出了金融危机的泥沼。

        另一方面，天量信贷也引发了产能过剩、资产价格快速上涨、通货膨胀、银行不良率可能上升等一系列隐忧。货币政策是否会开始转向，信贷结构该如何优化调整，这将是对管理层智慧的一次严峻考验。

回顾：

货币政策成效显著

        2008年，国际金融危机愈演愈烈，我国经济发展面临严峻挑战。2008年11月5日，温家宝总理在国务院常务会议上宣布，我国的财政政策由“稳健”转向“积极”，货币政策由“从紧”转向“适度宽松”。同时中央决策层还强力启动4万亿元资金、并出台了十项具体的“扩内需、保增长”措施。“4万亿刺激计划”正式开始实施。

        在适度宽松的货币政策环境下，信贷闸门迅速打开，上半年一度出现信贷“井喷”的情况。央行数据显示，1~10月，我国人民币各项新增贷款达8．92万亿元，同比多增5．26万亿元。

        一揽子经济刺激方案对克服金融危机的冲击产生了积极作用。而天量信贷的投放也缓解了市场流动性匮乏的困境。一季度，我国GDP增长6．1％，二季度增长7．9％，三季度增长8．9％，呈现明显的逐季回升态势，今年经济增长“保8”已毫无悬念。

        “今年经济得以恢复，信贷资金的支持功不可没。尤其是3至6月份的信贷投放以及财政投资对于经济的复苏起到了决定性作用。”国金证券首席经济学家金岩石说，这四个月货币供应量保持在25%以上，信贷投放月均达到1万亿元以上，正是这四个月的信贷投放资金稳住了市场。

隐忧一：

资产价格泡沫和通胀预期加剧

        “天量”信贷就如一把“双刃剑”，在刺激经济恢复的同时，也为未来经济发展埋下了种种隐忧。

        信贷资金流入股市一度成为今年市场关注的焦点之一。今年以来我国股市一扫2008年的阴霾，走出了一波迅猛的反弹行情，上证综指从年初的1800多点，最高攀升至3400多点。

        “今年股市上涨与信贷资金之间肯定存在一定的联系，信贷资金会通过各种渠道转移到股市中去。”第一创业证券公司研究发展中心首席分析师祝朝安说，上半年经济恢复有限，市场投资机会较少，企业信贷资金无处投放，为了获取较高的收益，投入资本市场是一个较好的选择。

        而楼市更是异常火爆。据统计，1~10月，全国商品房销售面积同比增长近五成；10月当月，全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨3．9％，连续8个月环比出现上涨。市场分析人士认为，楼价攀升背后，信贷投放对房地产的支撑起到了关键的作用。

        随着资产价格的抬升，通胀预期也随之加剧。央行三季度货币政策报告指出，国际初级商品价格大幅上涨以及资产价格明显反弹等现象，反映出市场上形成了一定的通胀预期。当前内外部经济总体好转，全球货币条件较为宽松，在经济持续回升过程中，要密切关注各类价格走势。

        祝朝安认为现在资产价格泡沫已经形成。上市公司市盈率太高，租金价格与房价之间也已经形成了背离，这些都是资产价格泡沫形成的明显信号。“随着资产价格泡沫的不断膨胀，尤其是房价飞速上涨，市场通胀预期增强也是在所难免。”

隐忧二：

银行不良率可能上升

        除了宏观层面的隐忧，微观层面潜在风险也令市场担心，尤其银行不良率未来或将上升。

        据银监会最新数据显示，今年以来，银行业不良贷款继续“双降”。9月末，商业银行不良贷款余额为5045亿元，比年初减少558亿元，不良贷款率为1.66%,比年初下降0.76个百分点。

        有市场分析人士认为，从不良贷款余额下降的绝对值和不良率下降的情况看，前3季度，由于信贷增速迅猛，导致不良率计算的分母快速增加，从而加快了不良率的下降。

        中央财经大学银行业研究中心主任郭田勇表示，今年银行贷款以中长期贷款为主，因此银行不良贷款显现需要一个较长的时间，今明两年银行不良率不会出现明显反弹。

        郭田勇认为未来银行不良贷款的隐忧主要表现在两个方面，一是地方融资平台。如果地方投资项目不能持续，政府则有可能承担这笔贷款，地方政府财政负担加重，还款能力值得关注。二是房地产贷款。现在楼市存在一定的泡沫，一旦楼市成交量出现逆转，房价下跌，那房地产贷款、甚至部分按揭贷款也会成为不良贷款。

        联合证券则认为，政府项目可能蕴含一定的风险，不过问题或许不如想的那么大：一是政府项目大多为基建项目或垄断项目，利润率虽不高但是现金流相对稳定；二是政府项目的抵押物往往不易贬值。

展望：

“调结构”成为明年工作重心

        2009年货币政策走势表现为“三部曲”，由年初的过度宽松，到年中的动态微调，再到年末的回归适度。

        对于明年的货币政策的走势，不少专家预计，明年的刺激政策将继续，但是货币政策将真正回归适度，而经济结构调整应成为重点。

        最近召开的2009年中央经济工作会议提出，将继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。同时，货币政策要保持连续性和稳定性，增强针对性和灵活性。

        此外，会议还提出，要密切跟踪国内外经济形势变化，把握好货币信贷增长速度，加大信贷政策对经济社会薄弱环节、就业、战略性新兴产业、产业转移等方面的支持，有效缓解小企业融资难问题，保证重点建设项目贷款需要，严格控制对高耗能、高排放行业和产能过剩行业的贷款，着力提高信贷质量和效益。要积极扩大直接融资，引导和规范资本市场健康发展。

        “今年上半年货币政策适度宽松，而信贷政策却极度宽松，下半年信贷政策回归适度宽松。”国金证券首席经济学家金岩石表示，明年货币政策适度宽松的基调不变，信贷投放可能保持今年下半年水平，而货币供应量则与今年上半年一致。

        另外，金岩石还表示，今年“调结构”并不成功。一方面去产能化的收效不大，不少产能过剩行业仍在扩大投资，另一方面消费性内需并没有变化，民间消费仍然不足，政府投资的基建项目并不能转化为内需性消费。

        “明年对于调结构或许会更加坚决。”金岩石说。

        祝朝安则指出，明年世界经济的焦点应是刺激政策如何退出的问题，这将考验中国管理层的智慧。另外，通胀预期越来越强烈，结构的调整也到了刻不容缓的地步。



如需转载请与《每日经济新闻》联系。未经《每日经济新闻》授权，严禁转载或镜像，违者必究。

每经订报电话

北京：010-58528501    上海：021-61283003    深圳：0755-33203568    成都：028-86516389    028-86740011    无锡：15152247316