叶檀：未来威胁：通胀与实体经济复苏慢

每经评论员  叶檀

        虽然今年美国中小金融机构破产达到140家，但政府力保的大机构基本上平安渡过此次危机。有明显的证据可以印证这一点——12月23日晚，美国财政部表示，问题资产救助计划迄今已经产生至少160亿美元利润。

        事实上，一些大型金融机构已经有足够的资金偿还政府的救助资金，以换得在薪酬等方面的更大自主权。迄今为止，花旗集团和富国银行表示已经完成共计450亿美元TARP救助资金的偿还。财政部称，花旗和富国银行偿还资金使得TARP计划收回的资金总额达到1640亿美元。如果如美国财政部所预计的一样，到2010年末，接受救助银行将偿还的资金总额将超过1750亿美元，从而使得纳税人对银行业的风险敞口减少3/4。

        这起码可以说明两点：首先，大型金融机构已经能够产生盈利，获得投资者信任，从民间获取资金以偿还贷款；第二，银行的资产开始值钱。美国财政部通过收取股息、利息、提前偿还以及拍卖认股权证实现盈利。最初预计2009财年对银行投资的2450亿美元可能损失760亿美元，但现在看来这些投资将带来盈利。

        华尔街的三大投资银行——高盛、摩根士丹利、摩根大通盈利水平快速提高。并且看好明年的全球资本市场业务，摩根士丹利预计2010年全球投资银行业务营收增幅最高将达20%，其中包括股市和债券资本市场费用以及纯粹的并购业务。

        大型金融机构可以自保，却不能成为拉动美国经济走出泥潭的火车头，宏观经济数据说明政府的救市举措在拉动实体经济方面，远远不能像拯救大型金融机构一样立竿见影。

        12月22日，美国商务部公布，第三季GDP环比年率终值下修至增长2.2%，低于初值的增长3.5%和修正值的增长2.8%。而这一增长也几乎要完全归功于库存补充、政府刺激措施以及“旧车换现金”计划：受“旧车换现金”计划的激励，汽车产出对GDP的贡献为0.81%；联邦政府支出和投资贡献为0.62%；去库存化活动放慢贡献0.69%。

        在以往的经济周期中，去库存化刺激将使经济强劲复苏。2000~2001年和1990~1991年两次轻度衰退之后的复苏都相对温和，之前5次衰退  （1982年、1980年、1975年、1970年和1958年）结束后的前两个季度，平均经济增长率达到了6.7%的强劲水平。这一现象证明了进入虚拟经济为王的时代后，由低利率带动的去库存化，只能提升资产品价格，而不能带动实体经济的发展。日本的泡沫经济业已验证，宽松的货币能够拉动资产品价格，却不能拉动实体经济。在大型金融机构复苏后，我们将经历数年时间甚至十年的时间，才能看到全球实体经济的全面复苏。

        正因为看到这一点，奥巴马才大力推进新能源与中小企业发展，以前者取代互联网重振生产效率，以后者解决美国严重的就业难题。12月14日，奥巴马向美国主要金融机构的高管表示，他们有义务回报国家，通过增加对小型企业放贷和支持金融改革，帮助经济从危机中走出来。12月22日，奥巴马在白宫会见中小银行和社区银行代表，共同探讨经济、中小企业贷款和金融监管等事宜。白宫发言人珍妮弗表示，奥巴马总统将向与会者反复强调，不论政府、大小金融机构还是私营部门，都有责任使经济迈上正轨。

        实体经济未好，通胀预期又来。最明显的表现是，美国两年期国债与十年期国债之间的利差在本周一上升至历史新高，两年期国债与十年期国债的利差上触281个基点，远高于今年年初时的145个基点，因为美联储继续将其基准利率维持在0到0.25%的目标区间不变，并且美国财政部延长了标售国债的平均到期时间，人们对于国债避险不抱信心，对于长期国债更是远远避开。

        通胀、实体经济虽然复苏却极其缓慢，全球经济处于狭窄的区间内，蹒跚而行。我们不必对2010年的经济抱太大的指望，当然，二次探底的悲观预期将肯定落空。



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