明年在电价调整不确定下，世纪证券认为火电行业公司业绩增长将受制于煤炭价格的涨幅，行业业绩整体增长前景不容乐观；水电行业公司盈利主要依赖于上游来水量
世纪证券认为，明年在电价调整不确定下，行业整体业绩趋于复苏后的平淡。在投资策略方面，由于行业整体较为平淡，能够实现业绩增长的公司值得关注，个股重点关注华电国际、国电电力、内蒙华电。
用电需求延续复苏趋势
用电需求延续复苏趋势，增速扩大。1～11月，全国用电量累计同比增长4.77%，增速进一步扩大。考虑到明年下游行业需求将持续回暖，高耗能产业用电量回升，世纪证券预计今年、明年的用电量增速分别为5.2%和6.5%。
在发电装机方面，今年1～10月，全国新增装机容量同比下降16.78%，预计明年装机容量增速为8.53%，装机容量增长呈现递减趋势。在机组利用率方面，1～11月，全国发电设备累计平均利用小时同比降低4.15个百分点，较去年降幅缩小2.5个百分点，机组利用率增速回升。预计今年、明年机组利用小时分别为4500小时、4600小时，同比增速为－3.7%和2.2%。
在煤价方面，随着国内经济回暖，下游用煤需求将增加，煤炭运价指数的回升，国外煤价上涨等因素的影响，煤炭价格上涨预期较强。世纪证券预计明年国内市场煤价将出现逐季上升，平均涨幅10%左右，动力煤合同价涨幅在5%左右，发电企业综合煤炭价格涨幅为5%～6%。
此外，明年电价改革将继续推进直购电试点，构建有效竞争的电力市场体系，推进销售电价改革等深化电价改革。根据近期出台指导意见设定煤电联动的最高上限，世纪证券认为煤电联动空间有限。
投资策略：挖掘业绩增长点
明年在电价调整不确定下，世纪证券认为火电行业公司业绩增长将受制于煤炭价格的涨幅，行业业绩整体增长前景不容乐观；水电行业公司盈利主要依赖于上游来水量。综合而言，行业整体业绩趋于复苏后的平淡。目前A股电力行业整体市净率为2.92，接近历史水平均值，与沪深300比值为0.92，高于历史平均值0.9。综合业绩增长考虑，给予行业“中性”评级。
投资策略方面，由于行业整体较为平淡，能够实现业绩增长的公司值得关注：一是机组优质，通过对上游煤炭产业的拓展，燃料成本控制能力较强的公司；二是通过内生和外延方式，通过扩大机组规模，实现业绩增长的公司；三是电价上调带来的业绩增长的公司。个股可关注，华电国际、国电电力、内蒙华电。
其中，华电国际装机容量快速增长，电源结构逐渐优化。目前公司控股装机容量达到2329万千瓦，权益装机容量约1958万千瓦。与2007年初相比，总装机容量增幅近一倍。目前公司在建机组约430万千瓦，其中水电、风电等项目占比为30%，预计2010年、2011年公司控股装机容量有望增加100万千瓦、400万千瓦左右。
此外，目前公司60万千瓦及100万千瓦的大机组占比超过80%，享有优先调度。在11月电价调整中，公司占比较大的山东地区机组电价不受影响，四川和河北上网标杆电价将上调，而河南和浙江将下调空间有限，估算2010年公司将受益于此次电价调整，业绩增厚1亿元左右。
预计公司2009年～2010年EPS分别为0.23元、0.3元，对应市盈率分别为23.17和17.77，估值偏低，给予公司“增持”评级。 世纪证券
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