叶檀：主权债务危机 是有意为之的短期欧元阻击战

每经评论员  叶檀

        主权债务危机是一场有意为之的暂时打压欧元、提振美元的战役。

        迪拜危机重创的是欧洲金融机构。最终报告显示，逾一半债权由欧洲银行持有，约达400亿美元。苏格兰皇家银行在英国金融机构中拥有最多迪拜债权，其次是汇丰控股、英国市值第二大的渣打银行和英国最大抵押贷款机构劳埃德银行等金融机构。而在前十五大债权银行名单中，法国龙头金融机构法巴银行、法国第二大之兴业银行和东方汇理银行等金融机构赫然上榜。

        紧随着迪拜债务危机之后的是希腊债务危机。12月8日，全球三大评级机构之一的惠誉国际信用评级有限公司宣布，降低希腊主权债务和相关银行长期债务的评级水平，并将希腊公共财政状况前景展望确定为“负面”。由此引爆东、中欧一系列主权债务风险，甚至连瑞士、美国等国的债务风险都被关注。

        迪拜、希腊等国的债务危机显然不是今年新近发生的危机，而是随着金融危机后资金链条收紧的“陈年老债”，信用评级机构可以在去年、今年或者明年调低主权债评级。另一方面，这些主权债风险并非无人可以承担。如迪拜的“大金主”阿布扎比就完全可以帮助迪拜化解目前的风险；而德、法等国也有力量化解希腊等欧元国的债务风险。

        迪拜债务风险是否能够化险为夷取决于中东美元是否愿意承担成本，相对于中东美元，迪拜债务只是一碟小菜。12月14日，迪拜政府表示，已收到阿布扎比政府提供的100亿美元资金，将用于偿还迪拜世界及其房地产子公司纳希勒公司的部分债务，这给全球债市与股市打了一支强心针。

        惠誉将希腊主权信用评级由“A-”降为“BBB＋”，这是希腊主权信用级别在过去10年中首次跌到A级以下。今年1月，标准普尔评级公司下调了葡萄牙、西班牙、希腊的主权信用评级，并将爱尔兰的信用展望级别从“稳定”下调到“负面”。当时并没有发生大的震荡，因为人们忙于拯救次贷造成的后果。今年9月，惠誉警告说，如果美国、英国、法国、德国和西班牙等主要经济体的公共债务水平不降低，有可能导致这些国家的主权信用评级被降低。据另一个国际知名评级机构穆迪称，4个最大Aaa级国家中，美国、法国及德国已在今年第三季出现正增长，而英国的增长率则在下降。经济增长的速度和可持续性，以及今后利率走势均可能影响这些国家的债务负担能力，“此外，奥地利、卢森堡、新西兰和瑞士也存在类似风险”。美联储主席伯南克近期表示，美国经济正在面临“可怕的逆风”，欧洲央行依然将利率保持在历史最低水平。

        如果货币主导国与主要的欧洲国家都发生债务危机，将发生什么情况？如果这些国家的主权债务评级都被降低，那世界经济必然二次探底，那就不是一国一地的问题。全球资产与货币处于巨大的风险敞口之中，此时美欧等国只有继续实行宽松的货币政策以救市，这对于原油期货等大宗商品价格将产生巨大的支撑作用，直至泡沫大到自然崩溃为止。

        事实上，全球将在宽松的货币政策与巨大的债务之下寻找宏观经济提升路经。美国的经济数据在缓慢好转，目前中东与欧洲债务发生震荡，相对能够提振美元的价格，对于明年美元的债务发行有好处，一旦全球出现债务风险，更多的资金会寻求美元避风港。到发债的窗口期，美元的上升将成为大势所趋，从金融危机爆发到现在，欧元上升为美国作出了不少贡献，也该暂时歇歇脚了。

        从技术上来看，要打开美元未来的下跌空间，近期美元需要技术支撑。美元指数一举突破前期60日均线的压制，自12月2日至12月8日创下五连阳，5天内最大涨幅达到2.66％（美元指数近一个月的涨幅仅为2.95％）。预计美联储在15~16日召开新一轮议息会议，将保持美元利率的稳定，到年底美元不可能有大幅下跌。但从长期来看，弱势美元符合美国的利益，美国要回到强国的地位，必须改变贸易赤字、债务缠身的情况。而弱势美元是美国摆脱10%高位的失业率以及财政高赤字压力的终南捷径。目前关键的问题是，美国不可能像上世纪80年代对付日本一样，强迫中国人民币升值。

        如果要从全球主要经济体的负债率来看，无论是美国、日本还是中国，都处于悬崖边缘，中国加上地方政府的隐性负债不在欧洲国家之下。这种糟糕的经济局面前所未有，全球开始汇率竞低的大竞赛，因此，可以预料，在美国发债期过后，美国只能维持低利率以保障实体经济。

        没有哪个国家敢于在就业不佳、赤字依旧时悬崖勒马，所有的国家都会维持目前的局面。宽松的货币冲刷着一切，冲刷着中国的房地产，冲刷着各国的债务，更让日本等高负债国有了继续在积极财政政策下挥霍的空间。直到酿成超级大泡沫。



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