投资指基 不盲从

指数基金在今年大行其道，甚至出现了一个月内9只指数基金共同发行的壮观景象。数据显示，今年以来发行的指数基金已达20余只，数量超过往年总和。截至11月23日，市场中共有38只指数基金可投资，投资总额高达4000亿元，一时间指数投资甚嚣尘上，一些疑问也就此产生：指数基金果真优于主动管理的基金？

        这个问题的答案应取决于投资期限的长短以及所处的市场环境。在上涨阶段，指数基金无疑“跑”得比主动基金快，但从长期来看，在我国指数基金投资并非最佳选择。原因在于，支撑指数基金的根本理论是有效市场理论，即专业投资者长期无法战胜市场，市场在信息上是有效率的，而我国目前的市场大起大落频繁，而基金经理更有信息优势。因此，总的来看，我国指数基金跑赢主动型基金的愿望和预期根基不牢。

        与成熟市场相比，我国股市的突出特征是市场频繁出现大幅度波动。以上证综指为例，自1991年9月至今，日涨跌幅超过5%的占所有交易日的4.90%，而道指自1928年以来，日涨跌幅超过5%的占所有交易日的1.08%；其次，A股换手率高，存在过度投机；第三，政策性特征明显；第四，机构投资者比例低，个股系统性风险较高。这些特征，都有助于主动型基金战胜指数基金。

        我们考察了代表封闭基金平均业绩的上证基金指数和深证基金指数，以及代表开放股票型基金的中证股票基金指数，并以沪深300代替指数基金，选取时段为2003年年初至今。上证基指，深证基指，中证股票基指和沪深300的累计收益分别为407%、380%、385%和203%，上证基指，深证基指，中证股票基指三个基金指数涨幅均大幅度超越了沪深300指数。可见，在较长时间内，主动型基金业绩优于指数基金。原因就在于低效率的市场给了主动基金更多的创造收益、避免损失的机会。

（华泰证券  胡新辉）



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