李明旭：须防美元突然反转

李明旭（安邦咨询公司研究员）

        乐观得出乎意料的美国就业数字，让美元迎来了久违的反弹。不过，美元反弹所引起的商品价格波动，却也令投资者“几家欢喜几家忧”。

        美国劳工部公布的最新数据显示，11月份美国非农业部门就业岗位减少1.1万个  （远低于经济师预测的减少10万个），失业率也从26年的最高水平10.2%下降至10.0%。就业数据的显著改善，说明美国经济的复苏超出了市场的预期，从而使美联储在明年更早时间加息的可能性增加。投资者信心的变化，使得国际资本市场经历了一个重要的单日变化。在汇率市场上，美元指数在4日单日升幅高达1.7%，创今年1月份以来最大升幅，其中美元兑欧元上涨约1.5%；美元兑日元飙升了2.8%，创2009年年内最大单日涨幅。在商品市场上，当日黄金期货价格暴跌48.8美元，4%的日跌幅创下年内最大跌幅；原油期货价格也下跌了1.3%，并在盘中近两个月来首次跌破75美元。在美国国债市场上，经济利好消息开始加速资金撤离国债市场——两年期美国国债收益率跳升15.44%，为半年来最大单日升幅。

        今年3月以来，随着金融危机的逐渐缓解，美元指数便开始持续下跌——美元指数最高从3月初的89.62下跌至11月末的74.18，下跌幅度近20%。美元下跌，一方面是因为金融危机的缓解，使得原本停留在美元资产（典型如美国国债）上的避险资金开始纷纷出击，大幅涌入到新兴市场，从而使美元回调。另外一方面，美国的超低利率，也使得美元成为套息交易中较好的融资货币——投资者可以借入美元并兑换成其他高息货币（如澳元）来赚取利差和汇率变化的收益。

        这两点理由，只是美元持续走软的表现形式。从根本上来说，美元走软代表了投资者对美国政府债务和美国经济走势的悲观态度。目前，美国政府的债务余额已经超过了10万亿规模。这么高的债务余额，给了美国政府贬值美元以降低国外债务负担以很大的动机。此外，市场预期由于美国经济的疲软，美联储将在很长时间维持非常低的利率水平，这成为市场看空美元的另一个重要原因。

        因此，无论是国内投资者还是国际投资者，都在用自己的筹码来赌美元持续贬值的趋势，而这种投资行为通过多种方式表现出来。这些投资行为包括：以美元为融资货币进行的套息交易、看多黄金和其他商品价格继续上涨的投机行为、买入新兴市场货币和股市的投资行为等。而在中国国内，对央行低息政策持续较长时间的预期、对楼市股市持续上涨的判断、对中国热钱流入程度以及人民币升值压力的判断等，都是以对美元的长期看跌为基础的。

        问题是，货币长期的走势不会是一帆风顺，中间出现较大的波折在所难免，例如此次美国就业数据引起的美元急速反弹就是一例。在这一过程中，一些高杠杆投资黄金、原油等商品的投资者，就会遭到很大损失，甚至会爆仓出局。而在明年，由于美国经济和就业状况的逐渐好转，美联储很可能将逐步退出  “量化宽松”政策并重启加息进程，这有可能引起美元一轮长达数月的反弹。

        因此，对于那些长期看跌美元的投资者，尤其是那些从事商品期货、外汇交易等高风险的投资者来说，控制好相关风险是非常重要的。否则，即使猜对了美元长期走势，但却没有能够在投资策略上把握好应对中短期美元反弹可能性的空间，这也能使得投资出现全盘皆输的惨状。



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