招商证券(600999)周日晚间公布，公司首次公开发行的股票将于11月17日起在上证所上市交易。招商证券的发行市盈率为56.26倍。
招商证券高市盈率的发行也将支撑其他券商股的估值，并刺激券商股短线的走势。
招商证券17日上市 有望跃居第二大市值券商
招商证券(600999)周日晚间公布，公司首次公开发行的股票将于11月17日起在上证所上市交易。
公司已于11月10日公开发行流通A股约3.6亿股，发行后的总股本为35.85亿股，发行价格31元/股。其中，本次将于17日上市的是网上定价发行的2.87亿股。
以发行价计算，招商证券的总市值高达1111.35亿元，仅次于中信证券和海通证券，成为国内市值排名第三的券商股。同时，鉴于海通证券的最新市值仅为1282亿元，预计招商证券上市后将跃居券商股市值第二名。
招商证券的发行市盈率为56.26倍。 （中国证券网）
招商证券17日上市交易 总股本为35.85亿股
招商证券今日（11月16日）发布公告称，公司股票将于明日在上交所正式上市交易。公告显示，招商证券总股本为35.85亿股，其中2.87亿股于明日起上市交易。交易代码为“600999”。
据了解，截止到11月10日，招商证券的证券交易额合计达到3.99万亿元，市场份额为4%，居国内券商第六名;其中，股票交易额达到3.36万亿元，市场份额上升到4.03%，较2008年大幅提高了0.18个百分点，挤掉另一家传统大型券商申银万国，成为国内经纪业务第五大券商。
记者搜集了银河证券等4家券商给招商证券上市首日价格的预测，预测的价格区间在29.00元到52.31元之间，其中预测价最高的是方正证券，预测价格为42.8-52.31元，最低的是平安证券，预测价格为29.00-33.00元。
4家券商中预测价格居中的银河证券认为，招商证券2005-2008年净利润复合增速达到297%，远高于行业平均水平，也高于中信的163%和海通的176%，显现出公司较强的盈利能力。今年上半年利润增速12%，明显低于行业平均27%的水平。
我国证券市场以及证券行业目前仍都处在起步阶段，市场规模的快速扩张以及市场制度创新的渐次推出，都将成为推动公司长期成长的催化剂。预计公司2009、2010年实现净利润分别为28亿和33亿元，每股收益分别为0.81元和0.93元。因此给予36.45-40.50元的预测价格。（北京商报 况玉清 ）
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招商证券将于11月17日上市交易 证券代码600999
招商证券股份有限公司A股股票将在上海证券交易所交易市场上市交易。公司A股股本为3585461407股，其中286837000股于2009年11月17日起上市交易。证券简称为“招商证券“，证券代码为“600999“。
招商证券估值30元
《投资者报》研究员周俊
时隔三个月，继光大证券后，又一家大型券商IPO。以31元的申购价计算，招商证券的融资额将超百亿。
然而，总体来看，国内各券商的业务基本相似。以规模计算，招商证券介于海通证券与光大证券之间，但从今年的情况看，其承销业务远远领先后两者。并且，招商证券的更大优势在于，公司拥有博时基金、招商期货、招证控股(香港)以及招商资本等多家子公司，逐渐打造成一家综合性的以证券为主体的金融控股集团。
但招商证券的不足在于，其全国布局仍较薄弱，网点相对较小。与此同时，实际佣金率相对较低，自营业务偏弱，也是招商证券一项明显的劣势，这方面的盈利能力在上市券商中并无优势。
结合光大证券、海通证券及整个券商板块的估值情况，《投资者报》数据研究部认为，招商证券的合理股价应在30元左右。如果二级市场以较大涨幅开盘，可能给投资者带来风险。
不过，炒新在A股市场已成习惯，招商证券上市首日有望向上触碰至45元，使中签者获得超过45%的收益水平，但此时场外投资者应谨慎介入，不妨待炒新热情降温，股价回归至合理估值水平之下再行参与。
经纪份额连续攀升
招商证券至今已有18年多的历史，是国内成立时间最早的综合型创新类大券商。从2009年以来的业务情况看，招商证券在经纪和承销两方面都有非常出色的业务表现。
截止到11月10日，招商证券的证券交易额合计达到3.99万亿元，市场份额为4%，居国内券商第6名;其中，股票交易额达到3.36万亿元，市场份额上升到4.03%，较2008年大幅提高了0.18个百分点，挤掉另一家传统大型券商申银万国，成为国内经纪业务第5大券商。
难得的是，最近3年来，招商证券的经纪业务市场份额持续上升。
5年前，招商证券的股票经纪业务市场份额还只有2.25%，行业内排名第9位，而全部证券经纪业务的份额更少，只有1.58%，国内券商中排在区区第12位。
但是，这几年来，招商证券经纪业务厚积薄发，尽管营业部数量仍与其他大型券商存在差距，但单个营业部交易额有着非常明显的优势，市场份额稳健攀升，尽管股票交易份额在2008年有微幅下滑，但全部证券交易份额继续提高。
与招商证券经纪业务规模较为接近的两家券商分别是海通证券和光大证券，海通证券2009年以来的股票经纪份额为4.2%，光大证券则为3.1%。相比而言，招商证券经纪业务规模与海通证券更为接近。
尽管近年来经纪业务市场份额连续攀升，但对于招商证券来说，目前较大的劣势在于偏低的实际佣金率。今年上半年，招商证券的股基交易实际佣金率只有0.113%，较2008年大幅下降了24个基点或17.8%。并且，这一佣金率要比所有的上市券商都要低。
偏低的佣金率表明，一方面，公司在一定程度上是由于营业部相对较小导致的;另一方面，公司不惜通过低价策略，抢占市场份额。
承销业务增长迅猛
2009年以来，招商证券作为主承销商的承销家数已经达到了42家，比2008全年已经多出19家，市场份额达到4.7%，较2008年大幅提高了1.2个百分点。其中，承销首发家数6家，可转债1家，债券发行35家。
尽管中信证券依然牢牢占据承销实力榜首，但招商证券的追赶势头相当迅猛，2008年，按主承销家数排名，招商证券仅仅居国内券商第11名，而今年以来已经上升到第4名，把国信证券、银河证券、中银国际等实力雄厚的老牌大型券商都甩在身后。
按承销金额看，招商证券今年以来主承销额为307.8亿元，市场份额为3.17%，排在全部券商第7名，尽管市场份额与去年基本持平，但在券商中排名较2008年上升两位。今年以来招商证券的主承销IPO项目都为中小公司，融资额普遍较低，这也是招商证券主承销数量较多但承销额增长不明显的原因。
由于与去年相比，招商证券的主承销项目中，个股首发项目数量和承销额明显增长，因此，相应地，公司承销及保荐收入大幅增长，份额也有明显提升。
今年以来，公司承销及保荐收入合计达到2.32亿元，这已经达到2008全年的4倍之多。按收入计算的市场份额，公司在今年已经达到7.13%，相比于去年的1.65%，上升了5.48个百分点。
目前，招商证券正在进行的股票、债券承销项目还有30多家，作为主承销商的项目已经有7家进入了已过会待发行程序。
自营业务双刃剑
尽管今年以来，国内A股市场大幅反弹，但截至2009年中期，招商证券自营业务仍然非常谨慎，配置的金融资产中，股票为2.5亿元，占全部配置金融资产的比重为5.5%，基金资产为6.2亿元，占比为13.9%。股基资产合计配置了8.7亿元，占比为19.4%，这一股基资产配置比重远远低于其他主要券商，上市券商中，中信证券、海通证券、宏源证券的股票资产比重均超过20%，光大证券超过50%，东北证券则达到近100%.
一方面，这是招商证券自2008年以来的谨慎投资风格所致。虽然在2008年之前，公司自营业务较为强势，但去年开始公司大幅降低了股票资产的配置比重，这也使得公司在去年也能实现超过6亿元的投资收益。
另一方面，由于在去年7月份，招商证券以每股约130元合计63亿元的总价收购博时基金，这使得公司净资本大幅下降，到2009年中期，公司净资本只有48.7亿元，仅为中信证券的1/8，不到海通证券的1/7。这必然使公司的股票资产配置更为谨慎。
股基资产低比重配置，固然能使公司能有效规避证券市场波动风险，但在行情向好的形势下，公司的投资收益也会受到非常明显的影响。
招股书显示，今年上半年，公司自营业务收入为2亿元，占全部收入的比重只有6.1%，低于任何一家上市券商，公司上半年的股票投资收益率为40.4%，落后于上证综指涨幅。
这也是为何招商证券上半年盈利增速只有12%的原因，这要远远低于券商行业27%的利润平均增幅。
不过，随着成功完成融资以及出售部分博时基金，公司净资本将得到有效补充，自营业务比重有望重新上升。
净资产收益率无优势
多家机构分析师认为，招商证券与上市券商相比盈利能力优秀，资产运用效率很高，对此，《投资者报》数据研究部并不完全赞同。
根据招股书，公司2009上半年的净资产收益率为14.63%，表面看，这一盈利水平在A股上市券商中仅次于东北证券，居第二位，但并未考虑新股发行对净资产的大幅扩充。
按照31元的发行价，公司将募集资金111亿元，若扣除约5%的融资费用，实际募集资金在105亿元左右。由于实际募得的资金将全部进入公司的净资产项下，因此，据此计算，上半年的净资产收益率若按发行后净资产计算实际上将被摊薄至6.87%.
这意味着，招商证券上半年的净资产收益率在上市公司中仅高于规模较大的中信证券和海通证券，盈利能力算不上优秀。
当心高溢价风险
根据各大机构的盈利预测平均值，招商证券2009年按照发行后总股本计算的摊薄后每股收益将达到0.87元。
目前，A股市场券商股对应2009年预测每股收益的市盈率达到29倍。虽然招商证券拥有综合证券集团的优势，尤其是博时基金作为国内第二大基金公司将为公司盈利做出重要贡献，但是，公司的弱点同样不能轻视，偏低的佣金率、谨慎的自营业务使公司错失了上半年良好的收益率。
但公司承销业务增长迅猛，特别随着创业板的发展，公司在中小规模企业上市的承销业务优势将大大发挥，并可能带来高于同业市场水平的业绩回报。
基于这种判断，招商证券可以在目前A股的券商股整体估值水平上给予适当溢价。
招商证券从规模上与海通证券和光大证券相似并更接近于海通，目前，海通和光大的2009市盈率分别为27倍和32倍。从这个角度看，2009年35倍预测市盈率是对招商证券二级市场较合理的估值水平。
由此，招商证券二级市场的合理估值水平在30.45元左右。31元的申购价较为合理。
但我们也考虑到，光大证券三个月前刚刚发行上市，并且与招商证券规模相近，对招商证券的投资者具有明显的示范意义，光大证券按发行后总股本计算的发行市盈率(2008年每股收益)为58.56倍。光大证券上市首日开盘价30元，最高30.88元，全天报收27.4元。开盘涨幅42%，最高涨幅46.5%，收盘涨幅30%.
以此类推招商证券的上市首日表现，有望上市首日开盘价45元左右，但此时已经有明显的高溢价风险，投资者应十分警惕，当心公司股价重演光大证券高开低走的行情。
综上所述，《投资者报》数据研究部认为，30元是招商证券的合理估值水平。但是，上市首日有望向上触碰至45元，使中签者获得超过45%的收益水平，但此时场外投资者应谨慎介入，不妨待炒新热情降温，股价回归至合理估值水平之下再行参与。
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中信建投:招商证券估值19至28元
《投资者报》记者肖妤倩
一波三折之后，招商证券即将登陆A股市场，但是，其31元的发行价已超出《投资者报》30元的合理估值，多数券商给出的估值区间也在18元到30元之间。招商证券的合理估值到底是多少?在发行价已经超过估值的情况下，投资者该如何决策?中信建投研究发展部高级经理兼金融行业分析师魏涛预计，招商证券合理估值区间在19至28元，券商板块跑赢大盘的可能性较大。
《投资者报》:资本规模不足和营业网点较少是招商证券经纪业务的短板。未来招商证券的经纪业务是否还有进一步提高的空间?
魏涛:招商证券过去几年的发展离不开招商系的支持，尤其是招商银行的协同优势发挥得较好，在开拓客户资源方面提供了有力的支持。
目前来看，招商证券在经纪业务方面主要的收入来源集中在长三角、珠三角和环渤海京津唐地区，其它地区还是空白。在上市之前，营业部的新设会受到一些限制，而经过这轮IPO融资之后，随着未来在其它地区营业网点的设立，经纪业务还有很大的潜力可以挖掘。
《投资者报》:不过，招商证券经纪业务收入约90%来自于个人客户，而个人客户的交易稳定性较差。
魏涛:在国内券商中，机构交易所创造出来的佣金收入肯定比不上个人投资者，毕竟个人投资者喜欢短线，而机构更偏向于长线，这是行业特点所决定。
不过，经纪业务要想做好，机构这块肥肉肯定少不了。机构业务的开拓必须要有良好的研究团队，才能为机构和基金服务，小券商根本就没有这个实力，目前来看，在个人经纪业务方面大约有100家券商竞争，而机构业务只有前30家券商竞争，招商证券在机构业务方面的经纪收入估计能排到行业前十。
经过此轮融资，招商证券在高端机构专业化服务上的加强，也不排除吸引更多机构客户加入的可能。
《投资者报》:从2006年至2009年招商证券的资产配置上看，自营业务较为保守，而从过去几年证券公司的股价上来看，其股价是以股票投资规模、日均股票交易额为主要驱动因素。那么招商在自营业务上的保守是否会影响未来在市场上股价的表现?
魏涛:观察券商金融投资的绝对规模以及金融投资额和净资产相比的相对规模，就会发现，国内券商中，中信证券和海通证券的自营才算得上保守，和他们相比，招商的自营风格还相对激进，不过和东北证券相比，招商的风格又相对保守。
其实，我们对券商股进行估值的时候更多考虑的是非自营业务的影响，对自营业务不会看得太重，自营业务方面只会根据市场情绪进行微调，市场上涨的时候可能更偏乐观，而市场波动期，可能更偏悲观。
毕竟券商的价值不应该以自营为核心，所以说，自营的状况对股价也不会有太大影响。
国外的券商，很少拿自己的钱在二级市场上做股票交易，赚取价差。人家靠的是做市商制度，和中国券商的盈利模式完全不一样。
《投资者报》:从投行业务上来看，招商证券的多数投行项目都是40亿元以下的中小型项目。未来在投行领域的竞争力如何进一步提高?
魏涛:以前招商证券的投行业务主要是依托招商局的背景支撑，拿到的主要都是港口、码头等项目。
不过目前他在中小板和创业板上的优势很明显，已经拿到好几单。虽说国内比较大的项目基本上都被几家券商垄断，毕竟中金和中信在投行领域生根年数长，客户关系和客户渠道都不一样。但是招商证券一直秉承着“积极争取中小项目，不放弃大项目”的原则，未来也有接到大单的可能性，因此在投行业务上还是有发展的空间。
《投资者报》:招商证券此前持有博时基金73%的股权，基于对券商IPO的要求，不得不进行转让，对于博时股权的转让是否会影响到你们对于招商证券的估值?你对招商证券的合理估值又是多少?
魏涛:当然，招商证券未来的每股收益还是会受到博时基金股权的转让影响，但是我们估值是根据转让股权之后的价值进行评估，预计招商证券合理价值区间在19至28元，31元的网上发行价已经超过我们的预期。
一方面可能是市场上对于招商证券的预期更高，或者说是对于明年的市场行情比较乐观，还有可能是我们低估了博时基金股权的价值以及其经纪业务扩张的潜力。
不过，31元的网上发行价还是有点偏高，投资者不得不警惕风险。招商证券2009年的每股收益预计是0.89元，扣除转让博时基金股权带来的收益，每股收益大约在0.78元左右，和光大证券的每股收益不相上下，但是光大证券当初的发行价才21元。
从价格上来看，招商的网上发行价相当于一个半的光大，但是从基本面上看不出来这一点。
《投资者报》:招商证券IPO对其他券商股的价格也有所提振，未来可能会有更多券商携百亿融资规模登陆中国资本市场，你对未来券商板块整体走势有何预期?
魏涛:总体上，我比较看好券商板块的整体走势。首先明年上半年的市场行情应该不错，那么在这种情况下，券商的经纪业务和自营业务很可能会超过我们的预期。
其次是券商创新业务的开展，比如说融资融券。融资融券业务的推出，将提高市场的交易量，从而能稳定增加券商的佣金收入;此外还能使券商的收入结构得到显著改善，使净利息收入成为稳定的收入来源。
此外，招商证券高市盈率的发行也将支撑其他券商股的估值，并刺激券商股短线的走势。
基于以上几点的判断，券商板块整体跑赢大盘的可能性较大。 （上海证券交易所）
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券商价格预测：
日信证券预测价格：25.5-27.8元
预测摘要 综合来看，我们认为招商证券上市的合理价位区间为（25.5元，27.8元），考虑到网下申购的3个月锁定期及公司自营业务的波动，我们给予一定折扣，建议询价区间为（23元，26元）。
国泰君安预测价格：25元
预测摘要 综合判断，招商证券的询价区间在20-25 元之间、中值在22 元附近，高于25 元则难以接受。对应发行摊薄后动态PE25-30 倍、PB 约4-5 倍，上市后市值在900 亿元左右。风险在于市场趋势下行。
安信证券预测价格：25.00-30.00元
预测摘要 按照日均交易额2000亿元的假设，我们预计公司2009年全面摊薄后的每股净利润为0.82元，考虑到博时基金投资收益后的每股净利润为0.97元。考虑到博时基金的一次性投资收益的不可持续性，我们以0.82元的EPS作为估值基础。目前已上市券商的平均动态市盈率为30倍，由于2009年EPS以剔除博时基金投资收益作为基础，适当给予一定的估值溢价，结合光大证券上市时的估值水平，我们按照25-30倍确定一级市场价格，按照30-35倍确定二级市场价格，得到询价区间为20-25元，得到上市首日定价区间为25-30元。
国金证券预测价格：21-25.2元
预测摘要 在1700亿（单边）日均交易额的假设条件下，目前上市券商的09年PE估值平均水平为32倍，10年PE估值平均水平为28倍。我们认为在目前的上市券商中，从各项业务指标的接近程度来看，与招商证券最为可比的是光大证券和海通证券。光大证券目前股价对应09年和10年的PE分别为32倍28倍，而海通证券目前股价对应09年和10年的PE分别为27倍和25倍。综合考虑上述各因素，我们认为招商证券每股合理价格为21.00元-25.20元，对应09年和10年PE分别为25-30倍和24-29倍。如果09年盈利预测中剔除转让24%博时基金股权的一次性收益，则对应09年的PE为28-34倍。
中投证券预测价格：22.96-24.6元
预测摘要 在股票日均交易额2009-2011年分别为2000、2100和2200亿元的假设下，我们预计公司2009 -2011年EPS分别为0.82、0.95和1.05元。我们认为公司上市后的合理估值在28-30倍PE之间，对应目标价为22.96-24.6元，预计发行市盈率在25-30倍之间，建议IPO询价区间为20.5-24.6元。
上海证券预测价格：22.38-26.86元
预测摘要 综合考虑招商证券基本面、同行业可比上市公司的估值情况，我们认为给予招商证券09年25-30倍市盈率较为合理，按09年预估每股收益0.896元测算（加上出售博时基金股权预估增加每股收益0.184），公司合理估值区间为22.38-26.86元；建议询价区间为18.66～22.40元，对应09年动态市盈率区间为20.83倍-25.00倍，对应08年摊薄后每股收益的市盈率区间为33.32倍-40.00倍。
西南证券预测价格：21-25元
预测摘要 预测发行后招商证券2009 年与2010 年每股收益分别为0.78 元与1.00 元，参考可比上市券商估值，我们认为招商证券目前合理价值区间为21-25 元，对应2009 年PE 为27-32倍。
中原证券预测价格：25-30元
预测摘要 考虑转让博时基金的一次性收益，预计2009年公司实现净利润29-31亿元，按本次发行后的总股本35.58亿股计算，每股收益为0.99元1.02元。根据当前的市场情况以及上市券商股的估值状况和总市值，招商证券上市后的合理价格在25-30元之间，考虑上市后的溢价因，发行价区间在20-24元之间较为合理。 （和讯网）
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