刘煜辉：通胀大坝早垮了 只是水未漫到CPI

刘煜辉（社科院中国经济评价中心主任）

        某些人总是具有超强的想象力和创造力。“结构性通胀”和“中国将进入有预期无通胀时代”等说法，只有这些人能“发明”出来。

        中国的CPI构成早就引起争议，但是，大家还是把通胀等同于CPI。实际上，目前我们面临的是信贷爆棚、资产价格飞涨、服务性价格和城市生活成本都在上升，牵引着农业生产的机会成本也在涨，中国的CPI只能指望农产品价格什么时候发生突破了。然而，一个已经进入人均GDP4000美元、沿海不少发达城市已经突破人均一万美元大关的国家，CPI的构成和17年前人均GDP不到1000美元时几乎没有区别，这是为什么呢？

        政府调控经济数据的事各国都会有，但至少还要费点经济学的专业知识分析一下才能出得来。而现在我们的数据是让大家都可以高兴，官员可以证明前期政策的正确性，分析师和研究者则希望通胀永远是预期，这样流动性就不会出现拐点，股票和楼价可以永远炒下去。

        在我看来，中国通胀的大坝早垮了，只是水还没有漫到CPI，所以谁都不怕。说实话，怕也没有用，因为已经有了结果：资产泡沫和物价通胀。

        10月份M1与M2增速双双刷新近15年历史新高，达到32%和29%，M1与M2形成所谓金叉（股票市场为之振奋的信号）。从经验上看，M1增速达到20％以上，随后6个月皆有高通胀相伴随：1992年至1996年的高通胀期间，M1同比增速就持续高于30%，1993年12月甚至高达38.80%；而在2007年至2008年间，M1同比增速持续高于20％。今天的CPI会不会演绎同样的规律？我现在只能说物价肯定会上涨，对于CPI我没有信心。

        1~10月份新增9万亿的信贷，4.8万亿是中长期信贷，年底估计能到5.6万亿以上，其中80％应该是流向了今年新开工的一揽子刺激计划。即便明年不再有新开工，光延续2009年开工的这些项目可能就得4万亿以上，明年短期信贷需求总比今年多吧？那4万亿应是保守的数据，总算下来，八九万亿都可能打不住。

        尽管投资和消费数据强劲，但是33％的投资增长未必代表着内需真有这么强劲。因为统计方法是根据为项目调拨的资金来计算  “投资”的，而不考虑这些资金实际上是否已经支出。类似的，零售额上升16.2%，也并不能有效代表家庭消费，因为这些数据主要追踪的是厂家向零售商的发货量，当然包括各类政府及企业支出，而服务性的零售是不统计在列的。

        1~10月份企业存款增速高达36％，而全部存款增速仅为27.46%，相差8~9个百分点。同样的情况发生在2006年末~2007年期间。2006年开始，中国制造业就开始出现了利润拐点，钱明显向着虚拟经济走，企业一年辛苦所赚的利润，还不如在股市、楼市炒一把赚得的。资金不进实体，企业存款支用就明显减慢，倘若企业活动真正活跃，随着企业投资变成收入，其他部门存款应快速增加。所以，我有个疑问——统计上的  “投资”是否真的全数进入了实体经济？如果大量蜗居于银行体系内，意味着中国的银行发出了太多的、远超实体经济需要的信贷，这将成为资产泡沫和通货膨胀的温床。

        从外部看，美元已经弱得看不到转机。刚刚结束的2009财年赤字高达破纪录的1.47万亿美元，而奥巴马宣布未来10年的财政赤字将增加2万亿美元，而扩展至累计9.05万亿美元的天量。奥巴马的医改虽然在国会艰难闯关，但是市场并未给出正面的评价，因为这并不是保障模式的改革，而只是保障范围和资金使用的改革，它不可能改变美国社会医疗保障是一个资金消耗无底洞的局面，美国政府的财政赤字将会进一步扩大。

        商业地产的地雷、住房市场的庞大“影子库存”以及有毒资产难以清理，将使得美国明年极难退出量化宽松。与格老的策略一样，最后的结果是，通胀将被“出口”到那些将货币挂钩于美元的国家。

        所以，如果2010年的中国发生资产泡沫和通货膨胀的恶化，我不会感到诧异。股市不太好讲，通胀的前期往往跟着涨，但它最终要反映企业盈余，对于长期在80美元/桶的油价、每吨6000美元以上的铜价环境之上运营的中国制造，恐怕未必是什么好事情。



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