加强精细化管理 报喜鸟快速成长可期

近日，齐鲁证券参加了报喜鸟（002154，收盘价20.83元）的投资者交流会，就公司的生产经营情况和再融资项目与公司高管进行交流。齐鲁证券认为，公司目前处于主动放缓扩张步伐并加强精细化管理的时期，并将再次加快发展速度。公司短期收益于所得税优惠和需求的回暖，长期收益于网络建设和品牌价值提升。公司增发因素成为目前公司股价波动的催化剂，齐鲁证券维持对公司“谨慎推荐”评级。

稳步发展成熟业务

        公司针对不同的目标群体设计不同品牌，最大限度的细分市场。目前公司具有报喜鸟品牌  （商务、时尚、经典和皮具）、宝鸟品牌（团购和加工贸易）和圣捷罗品牌

        其中，受益于价格稳步提升、原料成本降低和所得税下降，加之近年开设的店铺逐步盈利，今年公司核心品牌报喜鸟获得较大增长。齐鲁证券预计明年公司报喜鸟产品价格会稳步提升（幅度5%左右），原料成本基本维持稳定，毛利率会相应提升3～5个百分点。

        宝鸟业务由外贸转型到内销需要一定的适应期，国际金融危机引起的外贸订单的大幅下降，使宝鸟经营达不到规模经济，并且今年单位成本高于去年，品牌办事处由收购前的10余家扩展到当前的30家，开店的费用增加期间费用率，因此今年业绩基本与去年持平。齐鲁证券预计明年宝鸟盈利能力大幅提升，全年净利润能达到5000万元。

        培育品牌圣捷罗目前处于成长期，尚不能盈利。目前该品牌网点数量为100家左右，经营情况较为理想，目标人群为25岁～35岁之间的时尚敏锐男士，目前单店收入为89万元，零售成本比例在4.5倍～4.9倍之间，不含税毛利率在45%左右。公司圣捷罗销售网点85%以上是报喜鸟品牌的加盟商，公司采取一年召开四次单独订货会和后期补单的形式销售圣捷罗。预计圣捷罗2010年～2011年网点分别为200家和300家，明年逐步实现盈利。

合理调整网店拓展策略

        在销售渠道的建设方面，公司计划针对区域特点和已有的销售能力分区域制定网店拓展思路，合理调整拓展策略。

        东北和华西北属于公司强势区域，品牌销售能力较强，可以增加覆盖面积，拓展县级网点。同时，四川、浙江和江苏等为公司传统优势地区，目前面临当地品牌的竞争压力较大，可以通过吸收当地其他品牌的加盟商，增强销售力量。在弱势地区，比如湖北、湖南、云南、贵州、广东和广西等地，公司一直注重利用广告等活动打造品牌，可以通过设立标杆性网点，进一步提升品牌知名度。

        在布局销售网点的同时，公司继续推进信息化建设，已完成SAP（企业资源计划系统）的实施，目前在进行BI（商业智能）分析系统的建设，这将显著增强公司的供应链管理能力。

        在投资策略方面，目前公司增发A股计划已获得有条件通过，据可行性报告显示，项目三年内达产，可为  公  司  新  增  年  均  销  售  收  入57704.91万元，新增年均净利润12610.63万元，公司店铺外延的扩张和内涵的深化将成为未来的业绩增长点，齐鲁证券继续维持对公司的“谨慎推荐”评级，给予2010年20倍～25倍的估值，估值价格区间为19.4元～24.25元。  齐鲁证券



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