尹中立：部分央行加息 创业板生不逢时？

尹中立（社科院金融专家）

        今天，首批已经发行的28家公司将在创业板挂牌上市，市场对此充满着期待。而到昨天为止，市场的预期主要是这28家公司的股票有可能遭到恶炒，深圳证券交易所为此也准备了相应的预案。但笔者的担心却相反，创业板的首日有可能遭遇冷场。

        从中国股市的历史看，市场的确有炒新的习惯，因此，很多投资者认为创业板必然会遭到恶炒。从首批拟上市的28家公司的高定价发行过程中，就已经看到市场的这种预期。但是投资者忽视了重要的前提条件，即投机炒作是需要“群众基础”（要有足够多的资金和足够多的参与者）的：资金数量足够，但投资者数量很少则难以“炒”起来；人数足够多，但资金总量有限，同样“炒”不起来。现在创业板的情况可能就属于前者，资金数量足够，有1万多亿的资金参与了创业板公司的发行申购。但参与者数量有限，目前的开户人数仅有900多万，与主板市场泱泱数千万投资者比起来“人气”明显不足。更重要的是，这900万投资者估计大多数属于打新一族，准备在上市首日就卖掉，根本无心参与二级市场的炒作的。因此，笔者担心这28家公司的上市首日市场承接能力会十分有限。

        除了市场人气不足之外，这28家公司本身也的确存在基本面的明显不足。概括而言，起码有以下几点：

        第一，缺乏成长性。28家公司大多数成立于90年代，有的更早。也就是说，这些公司已经有10年以上的经营历史了。从它们过去的历史看，经营了10多年总资产才增长到目前的规模，可见技术、能力及商业模式都不怎么样，否则这些公司早成为大公司了。市场以平均50多倍市盈率的价格来买这些公司的股票，就是预期它们有高成长性，但事实上它们中的大多数并没有成长性，二级市场如何有人愿意出更高的价格来接手呢？

        第二，科技类公司本身就有高风险特征。一项新技术，从研发到赚钱的过程充满着不确定性。研发需要高投入，但研发失败的概率很高。即使研发成功，要让市场接受一项技术，还需要经过艰巨的市场推广工作，需要良好的商业模式，需要高素质的管理团队等。正因为如此，许多市场的创业板很少有成功的。在中国香港地区创业板上市的公司，99%在一年后就销声匿迹了，可见科技类公司的风险之大。

        第三，创业板公司的流动性太差，主流资金不感兴趣。创业板市场首批上市的28家公司在估值水平、流动性、成长性方面和中小板比都不存在优势，因此，估计基金不会参与二级市场的投资，相反，估计会在上市首日选择卖出。

        另外，创业板市场上市的时间窗口有些勉强。世界各国的中央银行开始有收紧银根的信号——在澳大利亚和以色列收紧货币政策之后，印度27日宣布从11月5日起，将商业银行的法定准备金率由目前的24%上调至25%；挪威央行28日晚宣布将隔夜存款利率上调25个基点至1.5%。受此影响，美国及欧洲股市开始出现见顶的迹象；发展中国家的俄罗斯、印度、巴西的股市闻风大跌；昨天，上证指数也大跌了70.86点，收于2960.47点。笔者估计，创业板开市的时点很可能是主板市场重要的转折点。



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