四季度或宽幅震荡 长期看好消费、医药

每经记者  毛晋楠

高端私募访谈

        截至9月15日，多家信托公司已公布了最新的阳光信托产品净值。上海朱雀投资旗下各期产品净值均稳中有升，在本轮大盘超过20%的调整中基本上全身而退，较好地规避了系统性风险。

        取得这样的成绩，上海朱雀投资发展中心合伙人、副总经理王欢在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，“本质上还是依靠我们所强调的保守和专注的投资风格和长期所坚持的投资理念。”王欢认为，在流动性相对充沛的背景下，经济复苏强度在逐步增加，朱雀投资对四季度的市场谨慎乐观。  

【宏观经济】

流动性不能“独臂擎天”

        NBD：中国的宏观经济正出现好转的迹象，四季度能否进一步复苏？

        王欢：四季度的宏观经济同比来说应该很好。2008年，雷曼破产导致全球经济休克，就像是钟表停摆一样。我们相信今年四季度情况会不错，跟三季度相比会有所增长，发电量、出口等数据都应该不错，房地产和投资情况都在回升，我们保持相对乐观。

        但两个方面仍值得关注，那就是实体经济究竟如何，政府的政策究竟如何，都还有一定的不确定性。当前的中国经济是“倒春寒”，还是“秋老虎”，还需进一步观察。

        如果看得长远一些，对于市场来说，偏利好的消息多一些。去年底到今年上半年，股市最大的推动力是流动性和预期。面对高速投放的信贷和强力的财政刺激政策，“浪子回头”式的板块机会最大。即便公司业绩不理想，但只要投资者相信未来业绩会好，这些板块就有机会。现在，流动性已经不能“独臂擎天”，我们需要流动性与业绩的双轮驱动，而且业绩的重要性在日益增加。

        NBD：近期关于CPI、PPI转正的话题也是热点，你们预计四季度转正的概率大吗？转正对于中国经济会有哪方面的影响？

        王欢：总体来说，CPI环比在逐步回升，年底可能同比转正。从中国的情况来看，如果CPI超过3.5%，政府就会感到压力并关注物价水平。关于CPI水平与股市的关系，目前大家比较关注的是物价指数，而对于资产价格膨胀，比如股市和楼市的上涨，在目前的CPI统计体系里面并未将之纳入。因此，央行如果为促进经济复苏继续保持宽松的货币政策，未来出现资产泡沫的可能性较大。

温和通胀是好事

        NBD：对出口怎么看，国家投入了4万亿，对投资和内需的拉动起到了一定作用，但出口的复苏却很慢。最近欧美等国相继对中国的一些商品出口进行限制，这是否会延缓中国出口的复苏，进而影响中国经济的复苏？

        王欢：对于出口，我们看到的情况是有所恢复。企业的订单在恢复，但不能和前几年大批量和长期的订单相比。海外市场目前在逐步重建库存，但是由于对经济前景还看不清，订单都是短期和小批量的。

        中国在今年早些时候开始了“再库存化”，并带动了大宗商品价格上涨。现在，海外开始了“再库存化”，并带动了中国的出口复苏。现在的分歧是，海外库存起来后，新的需求能否持续？现在，我们很难给出明确的结论，还需要继续观察。

        NBD：四季度，大家最担心国内通货膨胀对资本市场的影响，你们怎么看？

        王欢：通胀如果起来，对资本市场是有利的，整个经济从低点复苏，CPI回升不会出现恶性通胀，只是温和通胀，这对于各个行业都是好事。在价格传导机制下，产品价格上涨，并反映到上市公司业绩上来，对资本市场是好事。

【市场走势】

四季度在大区间震荡

        NBD：A股市场在9月开始反弹，不过反弹的压力好像也很大，预计节前最后一周和四季度的行情会怎么演绎？

        王欢：下周三天，应该是震荡的状态。现在没有明显的利空，跌破2639点的概率很小，但是要立即就大涨，也不现实，大家都在等数据。我们更关注自己覆盖的公司情况如何，毕竟短期走势很难把握，我们更关注长期的变化，更多地会关注个股走势。

        四季度的市场，波动区间可能是2639点为波动的下限，上限可能在3500点左右，这是一个很宽的震荡，但是我倾向于震荡中底部逐步抬高，不排除在四季度或者明年一季度走上去的可能。

        NBD：机构对近期市场的分歧越来越大，听说保险资金在撤退，但是QFII和基金却看好。从估值的角度看，你们认为3000点左右有泡沫吗？是否有投资价值？

        王欢：在2800点左右，估值处于相对合理的水平。2008年整体市盈率在25倍左右，市场一致预期2009年和2010年将分别增长20%和25%。到了四季度，市场将开始引入2010年的业绩进行估值，那时大盘总体市盈率就不到20倍了。当然，由于银行股的权重很大，而银行股的估值又是最低的，拉低了市场整体估值水平。我们认为，目前的估值并不贵，是合理的。

        NBD：四季度，A股市场的流动性如何？

        王欢：目前对流动性有争议。8月份流动性比7月份有所增加，而实际上增长也是在8月的最后一两天完成的。我们的感觉是，流动性最宽松的阶段已经过去了，坦白说，上半年不是适度宽松，而是极度宽松，所以不可能指望下半年达到上半年的放贷速度。政府肯定是走一步看一步，我们认为不可能马上收得很紧。

        上半年新增贷款7.37万亿元，在7月、8月创出3000多亿和4000多亿元新低后，如果全年还有9.5万亿，那后四个月平均应有4000亿元左右的放贷规模，在历史上，这也是一个较高的数据。考虑到四季度没有票据和明年一季度没有额度限制，我认为流动性低点已经过了，方向将再次向上。

        另外，银行一般在上半年就将贷款发完了，四季度之后，2010年年初可能又将迎来一轮放贷高峰。而且，今年4万亿投入还需要进一步的信贷配套支持，所以到明年一季度也还能保持较好的流动性。

创业板分流作用有限

        NBD：创业板正式推出，对大盘的影响如何？

        王欢：创业板对A股的资金分流作用有限。投资者参与首批10家公司的新股申购，总申购资金还不到500万元。而主板的融资规模，包括再融资，资金量都比这个大很多。由于主板的IPO并没有停，比较起来，主板IPO对资金的分流影响可能更大一些。

        看长远一点，宏观经济和上市公司业绩才是决定资本市场走势的核心，融资规模并不是决定市场走势的根本。比如2007年是融资规模最大的一年，但是2007年的市场却在大幅上涨。在对经济看得不太清楚的时候，融资规模才会对市场产生影响。

        对创业板，我们也会研究，我们的团队，每个人有自己研究的行业，并据此跟进相关公司。目前创业板一批一批地上市，从国外经验来看，未来一定会从中出现很大的公司，就像微软。但是现在，这些公司都很小，历史很短，还面临很大的不确定性和风险，必须紧密跟踪。

公司和人物简介

        上海朱雀投资发展中心（有限合伙）成立于2007年7月2日。作为较早发行阳光私募产品的私募投资管理人，朱雀投资目前已发行了9期阳光化证券信托投资产品。

        本期嘉宾：王欢，中欧国际工商学院MBA，西北大学经济学学士。拥有14年证券、期货从业经验，曾任中国国际金融有限公司销售交易部副总经理，现在朱雀主管销售市场业务，并负责投资策略及大宗商品研究。

【投资机会】

长期看好消费、医药

NBD：虽然大盘指数并未有突出的表现，但是个股行情却很精彩。物联网被爆炒，你们认为还有机会吗？

        王欢：我们的研究员在相关行业有8年实体工作经验，他们的看法是短期内是一种炒作行为。据我们了解，相关股票上涨也没有大的机构参与，都是游资在炒作，游资可能判断国庆节前维稳，所以敢于炒作。

        NBD：今年国庆节比以往更长，市场又开始挖掘消费类板块的机会，像医药股、商业股都有业绩支持，预计下周和国庆后，这两个板块会继续表现吗？

        王欢：消费、医药我们长期看好，其中肯定会产生好的公司和大的公司。对于上游行业，我们更关注宏观和整体，煤炭价格涨，煤矿都会赚钱；但是下游，市场处于充分竞争状态，就像在一条街上开的饭馆，有的可能门可罗雀，有的可能门庭若市，因此我们要看他的战略规划能力、管理和执行能力、渠道建设、品牌等。

        另外，我们看好3G、新能源，这两个行业明年可能会有较大的机会。同时，考虑到中国地域辽阔，以及地区经济发展不平衡的状况，我们认为，从建设和谐社会和平衡区域经济发展的角度，中西部地区蕴含的投资机会值得关注。

        NBD：银行、地产等主流板块的表现并不好，这是什么原因？

        王欢：最近大市值股票不被看好，表明市场对于未来的经济复苏仍感到不确定，银行的市值很大，需要的资金较多，大的投资者都比较谨慎。小市值的股票所需资金不多，大家敢于参与，这也可能和创业板推出，炒作中小市值公司有关。



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