通胀将成未来市场焦点

每经记者  姜艳艳

        9月11日，统计局公布8月份宏观数据，此前市场判断的CPI转折点确已到来——虽然8月份CPI同比下降1.2%，但环比却已经转正。分析预计，8月份后，CPI将继续环比增长的趋势。

        同样是在9月11日，在大连夏季达沃斯论坛上，国务院总理温家宝今年以来首度明确提出预防通胀的观点。虽然国家统计局发言人明确表示目前市场并不存在通胀，但在中银国际董事总经理、研究部主管程漫江女士看来，未来数月市场关注焦点将是通货膨胀会否出现以及程度如何。  

风险：资产价格成通胀关键

        NBD：8月份宏观数据已经发出，人们最关注的无疑是CPI环比转正以及温家宝总理讲话提到的通胀问题，您此前曾撰文表示中国的货币政策是在通胀和通缩之间“走钢丝”，对于8月份的情况您如何看待？

        程漫江：从8月份数据看，通货膨胀的风险正在上升。温家宝总理在达沃斯的讲话，应该是近几个月来首次明确对通胀风险进行预防表态，不管管理层是否愿意，通胀将成为未来几个月市场的关注焦点。

        通胀的苗头其实也有迹可循，比如最近肉类、蛋类价格上涨比较快，而且今年秋粮产量下降也是市场的普遍预期。我们预计8月份是CPI环比增长的转折点，到12月份CPI将会同比增长1%左右。当然，2009年全年通胀平均数据还是负增长。我们年初预计今年全年CPI平均增长是负的0.5~0.6个百分点左右，最终数据应该和这个差不多。

        事实上，对于CPI今年的情况，市场已经有了普遍预期，最重要的还是得看明年情况。市场对于明年的CPI仍有很大的分歧，不仅是管理层的分析机构有分歧，民间分析也有分歧，但我们可以确定的是，明年的通胀不会达到2008年那样高的水平。

        NBD：为什么出现这样的预期？

        程漫江：这主要是从中国的CPI结构分析而来的。2007、2008年，农副产品如猪肉供给变化令价格上涨；2010年，这个因素对CPI的影响不会太大。我们认为，2010年的CPI升幅不会达到让政府难以忍受的程度。

        至于整体通胀会否发生，由于CPI对通胀的影响力越来越小，资产价格反而成为关键。2009年的新增贷款无疑要达到9万亿以上，谁也不可否认这些资金是导致股市上涨的主要因素，也是房价上涨的原因之一，大量贷款的发放导致资产价格上涨而出现的通胀压力肯定会出现。

预期：货币政策改变市场预期

　　NBD：是否有一个公式可以计算出9万亿的贷款发放，对应多少资产价格的上涨，或者多少通胀压力的出现？

        程漫江：这样的计算公式还没有，我们也很难计算新增如此数量的贷款会对经济造成多大影响。但有一个值得注意的问题是，适度宽松的货币政策实际上已经造成了市场预期的变化——比如上海最近刚刚出现的新地王，就是预期变化的典型事例。

        我们注意到，每当这种新地王出现，且投拍地王的企业并非传统房地产商，而是外部企业时，就意味着投资出现了非理性情况，其投资理念就是基于非理性的流动性充沛。除了70亿元的新地王，最近上海房地产价格和销量的不断上涨，也反映了市场的非理性。

        国家对这样的情况应当高度重视，尤其在制定一个新的经济刺激方案时，应该充分考虑政策执行的后果。市场对于未来通胀的关注，其实关注的主要是预期会否形成，而地王和高企的资产价格无疑都是对通胀预期形成的一种典型看法。要知道，目前中国人均GDP只有3000美元左右，而日本当年地王不断涌现的时候，人均GDP远远高于中国。这种价格与收入不匹配的情况难以持久。

        我们建议政府在制定政策时，不仅应分析当下的CPI，还应关注政策对未来两三年的影响。特别是今年市场发生变化后，更要关注资产价格、商品价格的变化。

操作：目前并非美元买入良机

　　  NBD：8月份的统计数字中，出口出现了3.4%的上升，有分析称出口复苏是下半年股市获得支撑的主要因素，您怎么看？

        程漫江：现在全世界都在看中国，最近澳元出现了较快上升，说明中国经济恢复步伐比预期要快。要知道澳元和新西兰等资源类货币上升，意味着美元的贬值，而美元贬值则让人民币被动升值，也让中国的出口更加被动，对于整体经济复苏的考验也进一步加大。

        有一个事实是，8月份的出口数字实际上是低于预期的。真正的环比数据实质上增加得很小，我想这个情况到9月份会发生变化。但必须要承认，中国出口的复苏将是一个漫长的过程。从2009年前6个月看，美国进口的绝对量下降了33%，作为全球第一大进口国，美国的数据很有代表意义，全世界都要看美国的数据而动。

        中国的整体出口实际比邻国要好，我们认为中国的出口不会回到一季度那样低的水平，但什么时候能够回到正常水平还不清楚。原因有两个：首先企业的长单消失让测算无法完成，现在最长时间的订单是1个月；其次，库存变化不清，美国很多零售店在二季度库存降到了零的水平，这种水平当然不可延续，但是其库存会补充到何种水平，还是未知数。

        由于金融危机的影响，美国人的消费习惯发生了巨大变化，终端商和零售商都在对这个变化进行揣度，对于出口国来说，要摸清这个变化，需要更多的时间。

        NBD：从目前情况看，股市将如何运行，投资者是否该做一些保障投资。如有分析预计2011年美元将会复苏，此时正好买入美元？

        程漫江：我不对股市做预期。不过，我认为目前并非美元买入良机。从技术上看，近几天美元走势破位，短期看不到回升的可能性，至于长期则要进一步观察各种数据变化。



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