价值投资的误区

　　  曹仁超之所以不相信价值投资，与其投资和记企业（已除牌）的失败经历有关，具体情况按曹先生所言如下：

        “1973年以前的和记确是家非常出色的公司，当初我老曹将和记过去五年的年报翻完又翻，才决定由每股7元开始买进，一直买至2元，累积购入10万股，用光手上的50万元资金，最后和记股价跌至1元。”1975年，和记宣布旗下的子公司Alltrack于  印  尼  经  营  出  租Caterpillar建筑用机械的业务，亏了3000万美元，须汇丰注资1.5亿元挽救，才可生存下去。

        Alltrack只是和记旗下300多家子公司之一，此公司的资产负债表并无刊于年报之中，投资者事前根本想不到一家小小的子公司竟可拖垮整个集团。

        曹先生对此次投资失败作了检讨，认为犯错的原因主要有三：第一，自己错在用过往业绩去分析未来；其次，一直以它每年派息3角半来计算息率……忘记了公司是可以不派息的；最后，最重要的一点是在和记身上学会，“nothingistoobigtofail”。

        作为一名价值投资者，我还想将以上的总结完善一下，所以，我也总结了三方面的原因，且发现巴菲特在这些方面具有超群的能力。

        一、企业判断。第一条原因与曹先生相同，这是曹先生总结的三条原因中最根本的一条：即用过往的业绩去分析未来。格雷厄姆认为，“我们不能肯定过去的利润趋势将在未来保持下去”，“随着商业周期的潮起潮落，一些特殊的危险总是存在，收益曲线最为令人心动之时，或许经济正临崖峭”。

        二、资金管理。此外，全仓买入一只股票似乎也不甚明智，巴菲特虽然自称是“集中投资者”，据我所知，却也没有过全仓一只股票的经历。

        三、风险防范。巴菲特高超的风险防范能力源于他对风险的高度重视。他认为，“由于新的金融工具和市场行为或类似的事情，这些从来没有出现的风险开始变得具有现实的可能性。这是一种罕见的素质。不能意识到过去模型中未包括的潜在因素有可能是致命的。”

        证券市场上赚钱的方法有很多，价值投资只是其中的一种，这种方法并不像仅仅是“买入并持有”那样简单，否则，就不会有一段段惨痛的经历。有人认为价值投资与其说是一种投资理念，不如说是一种投资能力。我深以为是。

        每经实习记者  徐皓  整理

        本文为个人观点，并非任何劝诱或投资建议。



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