自营太保守 国金证券中期净利预减六成

每经记者  王砚丹

        去年上半年国金证券实现净利润5.06亿元，同比增长175%，而其昨日发布的业绩预减公告则称，上半年公司将实现净利润2亿元以上，较去年同期大幅减少60.47%。在去年上半年成功撤退以后，国金证券在自营业务方面开始裹足不前。虽然规避了去年10月底以前的暴跌，但是在反弹过程中没有及时加仓却成为了公司今年业绩的痛处。  

        昨日，国金证券（600109，收盘价23.90元）发布了一则业绩预减公告，称今年上半年公司将实现净利润在2亿元以上，这一数据较去年同期的5.06亿元大幅减少60.47%。

        受此利空消息影响，昨日国金证券股价大幅下挫4.51%，跌幅位于金融板块之首。成交量也较前一交易日有所放大，全天共成交1818.86万股，换手率6.80%。

亮丽业绩  源于变现法人股

        国金证券称，业绩预减的原因有二，一是投资业务实现收益同比减少；二是新股发行暂停导致承销收入下滑。

        2008年半年报显示，去年上半年国金证券实现净利润5.06亿元，同比增长175%；每股收益达到1.01元（按照当时股本计算），高于中信证券同期的0.72元和海通证券的0.24元。其中承销收入8092.37万元，在营业收入中的占比仅为9.30%；而公允价值变动损益和投资收益金额分别为-0.59亿元和4.75亿元，合计4.16亿元，在营业收入中的占比达到47.76%。因此几乎可以肯定的说，在今年上半年A股市场反弹中，国金业绩却出现了同比大幅下滑，与自营业务不尽如人意密不可分。

        一位接近国金证券的人士曾经对《每日经济新闻》记者表示，无论是在被称为“成都证券”的时期，还是借壳成都建投并改名“国金证券”以后，国金证券在经营方面一贯都奉行了稳健的策略。而正是这种保守的风格导致了国金证券在去年熊市时期跑赢其他上市券商，今年市场反弹阶段的业绩却及不上相对激进的券商。

        2008年中报显示，国金证券当时持有的前10大重仓股中除了云化CWB1外，其余多为曾经以很低价格买入的法人股，以及牛市时期参与的一些上市公司增发限售股，或者是申购的新股。而除了云化CWB1外，国金证券将其余证券都计入  “可供出售金融资产”科目——按会计准则，可供出售金融资产浮盈浮亏将被计入净资产，而不影响当期利润。在企业处置可供出售金融资产时，这些账面浮盈浮亏才将体现为损益。而去年中期国金证券正是依靠释放牛市储存在可供出售金融资产中的大量浮盈，从而实现了业绩的超常规增长。

        尽管熊市中国金证券依然不能避免股票投资缩水的命运，但是由于投资成本低廉，及时变现仍然在去年为国金证券带来了丰厚的业绩回报。例如招商证券与浦发银行的法人股，国金证券持股成本大约为每股3.52元和4.02元，即使按照去年最低价10.68元和10.77元计算，公司依然有数倍的利润。

追求稳健  错失抄底良机

        然而，在去年上半年成功撤退以后，国金证券在自营业务方面开始裹足不前。虽然规避了去年10月底以前的暴跌，但是在反弹过程中没有及时加仓却成为了公司今年业绩的痛处。

        2008年年报显示，去年年底，国金证券账上交易性金融资产和可供出售金融资产分别为14.24亿元和0.91亿元，合计金额15.15亿元，在总资产中占比达到21.05%。但从结构上来看，低收益低风险的固定收益类投资品种占据了公司投资组合的绝大部分。

        去年底国金证券的十大重仓证券中，所占比例最大的是08央票106，占同期证券投资比例的37.88%；其余多以短期融资券为主，即使是持有的一点基金也是稳健型的“建信稳定增利”。而可供金融资产则几乎全是尚未全部清仓的招商银行。由此可见，去年11月以后，在4万亿投资、央行降息等多重利好因素的带动下，A股市场开始反弹，但国金证券错失了抄底良机。

        在今年一季度，国金证券虽然处置了部分计入“交易性金融资产”的固定收益类投资  （公司交易性金融资产金额由年初的14.24亿元下降了8.84亿元，至一季度末的5.40亿元），但是公司依然未及时加大股票仓位的配置。

        事实上，从国金证券董事会在去年年报中的表态中就可以看出，在制订2009年经营计划时，国金证券董事会就并未将自营业务作为今年的工作重点。年报显示，国金证券今年的工作重点共有6项，多在于完善公司法人治理结构、加强规范管理、进行公司资质建设等，而未提到证券投资管理。此外，在“公司的发展规划和战略”一栏，国金证券董事会还透露，公司证券投资业务的宗旨就是“稳健”二字，希望能够获取“低风险、高流动的稳健收益。”

同行比较

本轮反弹  趋势投资者胜出

        一位证券行业研究员向《每日经济新闻》记者表示，“自营业务将是券商2009年中期乃至三季度业绩的加速器”，而这一点几乎已经成为市场的共识。

        今年以来上市券商中涨幅最大的东北证券  （000686，收盘价43.10元）就是成功操作的典型。上半年东北证券实现营业收入9.5亿元，同比增长33.06%；归属于上市公司股东的净利润4.76亿元，同比增长38.76%。而自营收益同比扭亏为盈是公司中期业绩向好的最重要因素。1月~6月，公司交易性金融资产及可供出售金融资产实现投资收益0.67亿元，此外交易性金融资产所产生的公允价值变动收益也高达1.59亿元，两项合计2.26亿元，占公司净利润的47.48%。而去年同期，这两项合计亏损0.17亿元。

        与国金证券形成鲜明对比的是，从东北证券董事会的表述中可以看出，其在进行证券投资时，更体现出趋势投资者的特征，更为激进。半年报显示，截至6月底，东北证券重仓金融、钢铁、石化板块，而这些恰恰是5月以来的市场热点。此外，东北证券的重仓股中如工行、浦发、兴业等银行股，东北证券均是一季度末就进行了提前布局，为二季度取得良好的投资收益埋下了伏笔。

        此外，将要上市的光大证券，在今年上半年的A股市场反弹中也是投资激进者。其在中国货币网上公布的中期报表显示，6月末公司持有的股票账面净值为26.18亿元，较5月末的10.94亿元大幅增加了15.24亿元，增幅达到139.31%。



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