中山公用：广发驱动 水务和商业地产齐飞

　  国泰君安日前发布了中山公用（000685，收盘价31.36元）的投资报告，对公司水务、地产等经营情况进行分析，维持对公司的“增持”评级。

公司业务竞争力较强

        公司原主营租赁业和制造业，在2008年换股吸收合并公用集团及新增股份收购供水资产完成后，公司主业由以市场租赁为主转变为以环保水务为龙头、商业地产和股权投资为两翼的多元化业务构架。目前，来自广发证券的投资仍是主要的利润来源、2008年占比超过80%，但主营的供水和污水处理业务、市场租赁和商业地产业务在区域内也都具备了强大的竞争力，并成为持续稳定的利润来源。

        水价上调预期明朗，公司将受益。公司已成为供水行业的区域龙头企业，在中山市处于绝对垄断地位，漏损率和供水业务毛利率均处于行业较高水平。水价上调预期明朗、区域内产能扩张和利用率提升、区域外并购扩张都将推动供水业务快速增长。国泰君安预期，2010年，水价上调将使得供水业务的净利润较目前提升25%；而济宁项目未来也将给供水业务带来20%~30%的业绩提升。

        公司租赁业务产业升级、商业地产开始起步。公司拟通过品牌化、连锁化等方式对传统的农贸市场业态进行改造，推动租赁业务的产业升级，租金也可望持续提升；同时公司利用农贸市场土地储备丰富、地理位置优越的优势，开始尝试进行商业地产开发，预期首个商业地产项目将在2010年上半年结算，将增厚公司业绩1500万元。公司可能将继续利用这一成功经验，积极扩大开发面积，最终实现市场租赁向商业地产的转型。

广发借壳时机日趋成熟

        公司持有广发证券2.85亿股、持股比例为14.25%，为第3大股东。由于公司在广发董事会中派驻一名董事、对广发的决策有重大影响，因而公司对广发采用权益法核算，来自广发证券的投资收益也成为公司的主要利润来源。

        交易额持续突破、广发证券借壳上市时机逐步成熟，中山公用仍将面临着广发证券业绩增长和估值提升的双重驱动。国泰君安预期广发证券2009年~2011年净利润为53亿元、56亿元和65亿元；对应于中山公用EPS分别为1.43元、1.59元和1.83元。2010年以后，水价提升、济宁项目开始逐步贡献利润、商业地产开始结算利润都将成为业绩增长的重要催化剂。另外，中山公用2009年动态PE为21.6倍，就相对市值发来看，较海通有25%左右的折价，在广发三宝中估值也最低。

        国泰君安继续维持对中山公用的增持评级，基于主业超出预期，将对公司的目标价由38元提升到43元，对应2009年动态PE为30倍。证券市场的变化超出预期、ST梅雁的股权诉讼案了解以及广发借壳上市预期的明朗、中山公用自身主业的水价提价预期明朗以及商业地产开始结算收益，都将是公司的催化剂。

国泰君安



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