芬太尼贴片神话上演 羚锐股份“蝶变”或仍需时日

每经记者  崔丹

　　翻开羚锐股份（600285，收盘价9.11元）的财务报表，历年业绩算不上有太多的亮点，在许多研究员的眼中，羚锐股份说不上是一只  “白马股”，甚至连“灰马股”都算不上。然而上周四，在大盘涨幅并不明显的情况下，羚锐股份尾盘却突然放量上涨，最终甚至被封至涨停板。究竟是怎样的魔力引来市场资金如此狂热的追捧？

        据《每日经济新闻》记者的了解，公司能在一夜之间成为众多机构投资者关注的焦点，最主要的原因来自一个新开发的麻醉剂——芬太尼。“上周有许多机构和券商研究员来公司调研，主要是调查公司正在启动的芬太尼贴片项目。”公司有关人士这样告诉记者。

10亿美元的市场

        据透露，芬太尼是麻醉主要品种，主要用途为手术麻醉。该药最早由美国强生成功开发，并于1991年正式上市，用于肿瘤病人中度到重度慢性疼痛的治疗，镇痛效力为吗啡的80倍。由于该药品不良反应更少，镇痛效果更好，推出之后便受到市场和病人的热烈欢迎。

        据统计数据显示，1996年芬太尼贴剂仅在美国的销售额就达到1.628亿美元。近几年以来，每年的年销售额均突破了10亿美元，最高年销售金额达到16亿美元，已经成为最成功的镇痛药品之一。该专利在2007年过期，2008年强生公司的产品年销售额仍超过10亿美元。

        “芬太尼贴片在国外有非常不错的销量，而在中国的市场还不大。不过经过充分培育之后，我们相信市场份额也会逐步扩大。”羚锐股份有关人士这样表示，“如果我们不看好，也不会投入大量的资金搞这个项目。目前工程的主体已经在建了。”据悉，芬太尼项目土建已经动工，预计于9月底完成，设计产能为5000万贴/年。

        根据我国卫生部统计数据显示，20世纪90年代我国肿瘤发病率已上升为127例/10万人。近年来我国每年新增肿瘤患者160万~170万人，肿瘤患者总数估计在450万人左右。据世界卫生组织（WHO）估计，肿瘤患者中至少有1/3存在着不同程度的疼痛，其中晚期患者占60%~90%，25%的肿瘤患者在疼痛中死亡。

        我国抗肿瘤药物市场年均增长率超过25%，2006年医院用药金额已将近100亿元；同时镇痛药用量也在稳步增长，2006医院用药金额将近5亿。2006年，芬太尼贴剂医院用药金额达到8000万元。

券商观点分歧较大

        虽然芬太尼有着巨大的市场想象空间，但目前券商机构并非一致看好。一位券商医药行业研究人士告诉记者：“去调研的券商机构有不少是看好芬太尼项目的，但这当中的分歧也比较大。有的券商机构还是持较为谨慎的态度，主要是因为芬太尼项目还有较多的不确定性。”

        联合证券属于其中看好的一派，医药行业分析师谷方庆在本月21日发布了研究报告，并给予了“增持”的评级。谷方庆认为，在不考虑芬太尼项目的情况下，现有业务能够提供7.75~9.3元的安全边际，而芬太尼缓释贴剂一旦投产，其良好的盈利前景有望打开公司股价想象空间。

        据悉，芬太尼缓释透皮贴剂从缓释技术上看，主要分为储库型、骨架型两类产品。目前国内销售的主要有西安杨森、常药四厂，但其产品都为储库型。目前常药的销售规模不大，西安杨森是该领域的主要力量，销售规模在1亿元左右，是强生产品在国内的代理销售。而骨架型则具有更好的安全性，主要生产公司为德国莱普泰克。羚锐股份经过7年考察之后，决定从德国引入该技术专利产品。据透露，2006年该产品在欧洲市场销售收入为1.7亿欧元。

        谷方庆预计，如果公司芬太尼贴片的销量能够达到1000万贴，将对每股收益贡献0.45元；如果销量达到3000万贴，则能贡献0.94元；如果销量达到设计产能5000万贴，能贡献每股收益1元。他估算，假定项目能够在3年后，即2012年实现1000万贴，给予30倍的估值水平，则可能提高股价13.5元。这样一来，考虑到现有业务和芬太尼贴片相结合，未来一年公司股价合理的估值区间约为17.95~19.5元。

        该报告公布当天，公司股价应声而涨，截止收盘时股价被牢牢地封在了涨停板上。市场上更有传言称，公司明年每股收益有望达到2元。这样的“预测”显然有些过于乐观了，一位前去调研的研究员告诉记者：“公司明年的业绩能有0.3元就已经很不错了。首先受审批进程影响，芬太尼项目近两年内几乎无法贡献太多利润。其次，目前西安杨森的芬太尼销量只有6000万元，终端价180元，也就是说杨森也只做了30多万贴。”

        “公司如果能抢占三分之一的市场，也就是说10万贴的销量已经是不错的成绩，而10万贴只能带来1800万元的销量，算下来最多有500万元的净利润。”该研究员表示，“如果不是市场对芬太尼抱有憧憬，以公司目前的业绩，现在的股价已经高估了。我认为现在谨慎看待比较好，等芬太尼项目明确后，再加大关注的力度也不迟。”

        谷方庆在其报告中也指出，芬太尼贴片项目具有一些不确定性因素存在。比如该项目产业化还需完成相关的行政审批程序。目前公司正在准备报批材料，能否获得生产许可还存在一定的不确定性。

研究员：更看重产业链延伸

        “其实这件事情要看站在什么角度来进行观察。如果从静态来看，公司的芬太尼项目的确存在许多没有解决的问题；而如果从动态来看，芬太尼项目可能是公司战略的一个转折点。”渤海证券研究员马霏霏告诉记者。

        马霏霏认为，芬太尼项目的启动是公司产业链延伸的开始，是公司在细分行业做精做细的体现。“芬太尼贴片项目未来两三年对公司业绩的贡献存在较大的不确定性，但贴剂是今后止痛药发展的趋势，所以公司可以享受较高的估值水平。同时，麻醉药品属国家特殊管理药品，国家准入管理非常严格。对准入企业的技术、管理水平要求甚高，一旦能够成为进入者，则意味着获得巨大的潜在市场。”

        公司有关人士表示，如何扩大芬太尼贴片的市场是目前最为关键的问题。目前，欧美国家都是将透皮制剂作为药剂学研究的重点，发达国家一般是先采用透皮给药、再是口服，最后才是注射。中国则正好相反，欧美国家已经形成了透皮、口服、注射给药各三分天下的局面，而国内透皮药规模比较小。

        “所以医生用药习惯的改变很重要，据我们所知，西安杨森现在正在医院进行这一类的工作。”上述有关人士表示。

        其实，芬太尼贴片仅仅是一个开始，许多前去调研的券商机构看好的是公司的战略思路。国元证券研究员刘斌就表示，芬太尼贴片项目代表公司产业升级的“开山作品”，这也反映了公司的战略思路，即依托透皮技术，发展化学药物贴片，并逐渐研究开发中药贴片技术。



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