东北证券 下半年自营业务继续向好

　　　　东北证券（000686，收盘价45.00元）上半年净利润4.76亿，EPS为0.75元，与去年同期增长39%。二季度净利润2.63亿，比一季度增加23%。公司二季度业绩继续向好，主要是经纪和自营业务在二季度的表现依然较好。

经纪业务大幅增长

        经纪业务方面，二季度股票成交额继续上升，东北经纪业务手续费收入达到3.49亿元，比一季度的2.71亿元上升了29%。自营业务方面，一季度取得了1个亿的投资收益，而二季度继续扩大战果，取得了1.63亿元的投资收益，环比增长了60%。从ROE水平来看，东北证券上半年ROE为18.44%，而净资产比去年年底则增长了14%。公司抓住了牛市的投资机会，扩大了其盈利能力。

        光大证券对下半年市场日均股票成交额的假设为2500亿，而下半年东北证券的平均市场份额和佣金率都可能略高于上半年，光大证券暂时假设这两个变量与上半年相同。

        在上述假设下，东北证券下半年的经纪业务收入将比上半年增长40%。按照下半年40%的环比增长来看，下半年东北证券经纪业务净收入将达到8.68亿，预计可以贡献5.5个亿的利润。从利润的角度来看，下半年经纪业务利润环比上半年增长可达50%以上。这主要是因为经纪业务存在一定比例的固定成本，因而具有较大的经营杠杆。

自营业务是亮点

        上半年东北证券的自营业务已经成为其重要亮点，一、二季度分别取得了1亿、1.6亿的投资收益，这主要是其把握住了市场反弹的机遇，适时地增加了股票投资的金额。

        截至6月底，公司在股票资产上的配置已经达到将近10个亿，并主要配置在工商银行、中信证券等品种之上，这些股票在7月份已经取得了较好的表现。光大证券认为，下半年股票市场的涨幅直接影响东北证券的投资收益。目前对大市的判断依然比较乐观，预计下半年市场有望提供30%的投资收益，那么东北证券的投资收益有望达到3个亿，比上半年增长15%。

        虽然下半年股市涨幅可能不如上半年，但公司的平均股票投资规模将大于上半年，因此自营业务依然保持增长。

        根据上面对经纪和自营业务的判断，光大证券预测东北证券下半年EPS为0.97元，环比上半年增长29%，全年EPS大约1.72元，相对于目前的股价，PE水平约为29倍，与市场相比略有偏高。

        考虑到证券行业正处于快速发展和创新的时期，券商的利润增长空间还非常巨大，给予东北证券“增持”的投资评级。由于东北证券存在配股的计划，这将增强公司的资本实力和业务规模，为未来发展奠定基础。配股方案的实施和启动也会带来短期交易性的机会。

光大证券



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