中信国安效仿康美药业？17亿元权证融资生死难料

每经记者  宋元东

        两个月之后，中信国安（000839，收盘价16.87元）可融资17亿元的认购权证——国安GAC1即将走到尽头，成功融资的前提是正股价格至少要高于17.576元/股的行权价格，否则权证将成为一张废纸。目前，公司正股价格仍低于行权价格，权证融资是“生”是“死”的悬念仍将保留。

        业内人士认为，由于康美药业（600518，收盘价8.68元）的前车之鉴，为确保嘴边的这块“肥肉”不会溜走，中信国安是否会在必要时“出手”以抬高股价，同样充满悬念。如果这一猜测成真，权证行权前的交易性机会无疑将出现。

权证融资  两月后见分晓

　　2007年9月，中信国安发行分离式可转债，发行债券募集资金17亿元。其中4.5亿元用于投资建设有线数字电视项目，12.5亿元资金用于偿还银行贷款。当初，所有认购公司分离式可转债的投资者每张公司债券可无偿获派5.63份认股权证，认股权证共计发行9571万份，认股权证募集资金将在权证行权后最终确定。

        国安GAC1认股权证存续期将于今年9月24日终止，最后一个交易日为9月17日，行权期为权证存续期的最后10个交易日，即9月11日至9月24日之间的交易日，行权价格为17.576元/股，经除权除息调整后的行权比例为1:1.003，即投资者每持有1份国安GAC1认股权证，有权在行权期内以17.576元/股的价格购买1.003股中信国安的股票。由于公司正股价格低于行权价格，认股权证目前的内在价值仍为零。

        “公司权证是否具有行权价值，两个月后将见分晓！”某券商分析人士向《每日经济新闻》表示，届时，如果正股价仍低于行权价格，权证将没有行权价值而变为一张废纸，公司权证融资则将宣告失败。在这两个月内，公司正股价格如何变化尚有变数，只要在最后一个行权日明显高于行权价格，权证持有人自然会选择行权。如果权证持有人全部行权，公司将募集16.8亿元资金。

股价出现严重高估

　　  “近在嘴边的肥肉，谁会愿意让它溜走？”上述分析人士表示，公司此次权证融资如果成功，效果类似于增发，不仅不需要监管部门另行审批，而且手续简单，无需额外的发行费用，公司何乐而不为？因此，为确保权证融资成功，公司具有做高股价的冲动。截至昨日，公司股价报收16.87元，今年以来已经上涨183%，距行权价格仅有4.2%的空间。如果与去年11月份不足5元的最低价相比，公司目前股价上涨幅度则超过200%。除了行情转好的因素外，从中也可以看出，公司融资大有势在必得的决心。

        “扣除一次性的非经常损益后，预计公司全年的每股收益不超过0.4元，我们认为公司股价目前已出现较为严重的高估！”北京某知名券商的行业研究员向《每日经济新闻》记者透露，当公司股价达到14元时，公司内部人士透露出了权证融资的信心。由于持有人行权需要准备相应的认购资金，加上取得权证的成本，只有当正股价格高于行权价，且还必须具有一定的价格优势才能确保持有人充分行权。因此，确保行权成功的最好办法是，正股价较行权价有一定的溢价空间，最好在10%以上。

主动“出手”抬高股价？

        上述人士还认为，目前本已高估的公司股价如果要继续上行，要么需要大盘继续上涨，公司股价水涨船高被动上行；要么公司主动“出手”抬高股价。否则，公司如此之高的股价将难以在较长时间内得到支撑。

        分析人士还表示，类似于中信国安的情况，康美药业早已是前车之鉴。今年年初，该公司股价在9元一线盘整。然而，5月25日，康美认购权证即将到期，行权价为10.77元/股（当时未除权），如果正股价相对行权价没有优势，康美药业势必将丧失高达8.97亿元权证融资。随着行权日期的临近，公司股价一路飙升，远远强于大盘以及整个医药板块的走势，最终康美药业毫无悬念地完成了权证融资。

        业内人士认为，康美药业股价的飙升与公司频频释放的利好消息不无关系：今年2月12日，公司收购北京隆盛堂中药饮片厂100%的股权；3月12日，康美药业公告收购中国知名红参生产企业集安市新开河有限公司100%股权，收购价为3900万元；3月19日，公司又放利好，推出2008年度“10送5转5派0.60元”的高送配方案；4月15日，公司再度刊登与广东一致药店开展合作的公告，预计合作期间每年可实现中药销售收入1亿元以上，并可保持25%以上的增长速度。

        7月6日，在股价呈现上行的趋势之时，中信国安也发出业绩大幅预增的利好。公司预计今年1月~6月实现净利润约5.61亿元，同比增长高达300%-350%。公司称，报告期内主营业务保持了良好的增长趋势，在有线电视和资源开发等核心业务方面均取得了较好的经济效益，预计主营业务形成的净利润约为2.2亿元。而旗下控股子公司投入的江苏省广播电视信息网络股份有限公司股权（资产）评估增值，为公司带来投资收益约为3.4亿元（税后）。

        这是否为公司开始释放利好的信息？业内人士称，目前尚待观察。

青海项目  前景看好速度太慢

　　  中信国安主要业务包括盐湖开发、有线网络运营、信息服务等。其中，盐湖开发是目前业绩的主要增长点，但由于产量迟迟达不到预期、产品价格已处于高位，未来高增长存在一定不确定性。基于谨慎原则和对产品价格下行的担忧，中信建投下调了公司今年明两年的业绩预测。

        目前，公司是否具有迫切的融资需求？对成功融资有何预期？公司证券办人士向《每日经济新闻》记者表示，如果权证融资成功，募集资金将用于青海盐湖资源综合开发项目，其中钾肥项目和碳酸锂项目都会涉及，重点可能是碳酸锂项目。不过投资方案目前还没有出来。

        如果能成功融资，投资者最为关注的是公司青海项目的前景和进展。“青海盐湖综合开发项目前景看好，但推进速度低于市场预期！”江南证券研究员卢全治向《每日经济新闻》记者表示，公司青海项目主要包括钾肥和碳酸锂两大业务，而碳酸锂生产线业务的盈利能力还需要一段时期的观察，短期可能不会给公司带来太大的收益。总体来看，青海盐湖综合开发项目推进速度低于市场预期。

        “不仅低于市场预期，甚至远低于公司自身的预期！”另一券商研究员向记者表示，不可否认，碳酸锂市场前景广阔，毛利率也很高，技术上也不会存在太大的难题，从长远来看，该项目前景广阔，但公司执行力度存在问题，短期内难有起色。去年，该公司碳酸锂的生产规模仅1000吨左右。一季度，由于低温环境影响，生产线停产导致公司基本不会出成品，即使碳酸锂正常生产，规模的上升也将在下半年。他预计，公司全年碳酸锂的生产规模应在4000吨左右。该项业务今年不会对公司业绩影响太大。

        如果公司募集资金投入到钾肥项目，见效可能会更快。上述人士认为，去年上半年，公司及时建成了10万吨/年的氯化钾生产线，并实现当年建设、当年达产，获利颇丰。实际上，青海综合开发项目的利润基本上都是钾肥产品贡献的。去年，硫酸钾镁肥已形成25万吨/年，氯化钾已形成10万吨/年的产能规模，今年，预计钾肥规模将会稳步发展，两项累计将达到44万吨/年。公司未来业绩的爆发点则主要着眼于碳酸锂何时能上规模。目前，该项目仍在边调试、边生产当中，正常量产存在反复。

        目前，多位行业研究员认为，目前股价已严重透支。公司要确保近17亿元的融资到手，主动释放利好的可能性较大，而收购资产，进一步改变公司经营预期对股价的支撑将最为直接和可靠。

        “接下来，我们就等待公司收购某某矿山的意外惊喜吧，这完全有可能！”一位研究人士称，如果这一预测成为事实，公司行权前的交易性机会依然值得期待。



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