中期策略报告密集出炉券商上演多空大PK

每经记者  曾子建

　　  2009年的上半年，大盘从1800点冲到了3000点关前，A股市场俨然走出一轮小牛市行情。回顾去年底各大券商发布的2009年策略报告，发现绝大部分券商都对今年上半年行情做出了较为准确的判断。

        如今，年已过半，行情正向3000点大关进军时，各大券商研究机构纷纷发布了2009年中期策略报告。不过，和年初的集体看多相比，大家的观点出现明显变化。除了不少券商继续明确看多下半年A股走势外，不少券商开始变得谨慎，多空分歧已经开始出现。

行业推荐

金融股引发分歧

        今年下半年，各大券商对A股市场走势存在着明显的分歧，对下半年机会行业的推荐也观点各异。但记者发现，金融行业个股依然是大家推荐的焦点，不少券商都认为在通胀预期下，金融股将是较好的配置之一。如中信证券、安信证券、中金公司等，都推荐了金融股。

        不过，与当初6000点券商几乎集体推荐金融股有所不同，有些券商在中期策略报告中，却出现了建议“低配”金融股的情况，而在有些券商的报告中，甚至对金融股几乎只字未提。

        例如，长江证券认为，由于过渡期中的资本市场存在二次探底的可能性，金融行业中的保险、证券相对保持谨慎。而在长江证券提供的行业配置建议表中，除了银行和地产继续“标配”外，保险和多元金融均给予“低配”的建议。

        海通证券对下半年市场走势本身就较为悲观，而在对行业配置的看法中，几乎对金融股只字未提。

防御性行业备受青睐

        由于各大券商都较为担心经济的二次筑底，因此考虑到政策因素的存在，对防御性行业较为青睐。这里所指的防御性行业，主要以消费品领域为主，以及受益于政府可能较长时间持续实施的扩张性财政政策的基建及相关行业。

        国泰君安认为，受益于经济复苏的建筑建材、机械设备等行业值得关注。中信证券认为，资源品（石油、钾肥、有色、煤炭），以及可选消费品中的汽车都可予以关注。中金公司建议，从前期受“复苏预期”支持的资源型、早周期板块，转向已经实现实质性好转的内需主导板块，包括周期性消费等领域。同时可关注投资增速可能超预期对相关板块带来的交易机会如工程机械、水泥、钢铁等。

多方阵营：安信、中信、平安

　　  从已经发布的中期策略报告来看，安信证券、中信证券和平安证券等券商的分析师继续看好下半年的走势。虽然大家看多市场的理由不尽相同，但总体而言，他们认为目前的3000点大关绝不是本轮行情的顶点。

安信证券：

“绿芽”正在成长

        安信证券指出，自2008年全球遭遇百年不遇的金融危机以来，在各个国家和地区政府的共同努力下，全球主要经济体先后出现经济复苏的“绿芽”。在部分受金融危机影响相对较小的国家，这些“绿芽”甚至已经成长为“小树”。

        那么，目前的A股市场，是否也正在经历一条从“绿芽”到“森林”之路呢？安信证券认为，A股市场目前正与印度、印度尼西亚、巴西、俄罗斯这样一些新兴市场一样，正在经历由“绿芽”行情阶段转向“小树”行情阶段，领先于全球其他经济体。因此，安信证券继续看好A股市场下半年行情。

中信证券：

流动性引领A股震荡向上

        与安信证券不同，中信证券看多A股市场的理由，多了一个流动性的因素。中信证券认为，中国经济已经进入“U”型回升阶段，房地产行业是决定经济复苏进程的重要因素之一。从长期来看，城市化将是经济复苏中解决经济内外失衡从而实现经济转换的重要途径。在加快城市化的背景下，投资和消费将是未来股票投资的主题，房地产、汽车、新能源和设备制造将是我国新一轮经济增长的主导产业。在经济复苏尚未得到有效确认之前，低利率环境以及今年新增的7~8万亿贷款，则将使经济处于流动性充裕的状态。

        对于下半年的行情，中信证券认为，上市公司业绩预期在7~8月触底回升，市场估值基本合理。而市场是否会出现二次探底，则要看经济是否会出现二次探底。因此，中信认为A股市场二次探底的风险较小。根据海外经济和中国经济复苏预期以及流动性的判断，预计A股市场下半年将震荡向上。

平安证券：

市场活跃如故  先攻后守

        平安证券认为，目前A股市场的通胀预期正在演绎之中，宽松的货币环境以及积极的财政政策，都持续刺激投资者对未来通胀重新来临的预期。但从中国物价指数的表现以及通过对股市表现的分析，目前A股或已进入通胀预期的“下半场”。具体而言，平安证券认为，三季度A股市场仍可能处于复胀预期阶段，市场表现仍属活跃，但四季度，A股市场将很有可能因为复胀预期的兑现而走出调整行情。因此，未来一段时期，建议投资者在不同阶段的策略和品种选择上仍须有所区别。总体而言，三季度强周期品种仍属首选，四季度则主要配置防御性品种。

空方阵营：国泰君安、中金、海通

　　  尽管仍然有不少券商认为，下半年A股市场依然值得看好，不过，国泰君安、中金和海通等券商在中期策略报告中的观点却变得较为谨慎。

国泰君安：

下半年扑朔迷离

        去年底，国泰君安曾经坚定看多A股市场。但是，经过波澜壮阔的强劲反弹后，开始感觉到下半年市场走势可能将变得更扑朔迷离。

        国泰君安认为，下半年股市总体仍然向好，但涨幅有限，更多的是震荡中的机会。第三季度可能出现一波调整，主要原因来自三个方面。一是，本轮流动性过剩催生的海外经济复苏和资产泡沫很可能随着美联储收缩货币，从正反馈转向负反馈，酿成一波通胀预期收缩下的中级调整；第二，上市公司中报业绩仍不理想，预计同比下跌超过10%；第三，IPO重启带来的不利影响；第四，累计涨幅偏大，局部估值偏高。

中金公司：

反弹接近尾声

        基于对政策推动下经济反弹走势的预期，中金公司年初对全年走势做出“前高后低”的判断。目前来看，经济反弹幅度超出了此前预期，具有上行风险，但下半年政策则可能有下行风险。就全年来看，实现“前高后低”依然是大概率事件。

        对于下半年A股市场的走势，中金公司认为，反弹还将延续，但估值已经较高，这将制约反弹的高度。对比2003~2004年的反弹高点估值，目前的市场估值有进一步扩充的可能。值得注意的是，如果今年下半年，投资的高增长超出预期，带来政策进行结构性调整，而在年末我国通胀上升幅度和时间点超出预期，以及外围市场持续调整的话，则很可能诱发一轮中期调整的到来。

海通证券：

进入中期调整格局

        海通证券对下半年的看法或许更为悲观。海通证券认为，今年下半年A股市场供求状况难言乐观。其一，今年下半年限售股解禁量占全年比重的八成，为股改以来的解禁股最高峰；其二，新股IPO重启将可能对市场资金面带来不小的阶段性冲击；其三，截至今年一季度末，基金股票持仓位约达76%，未来基金可增仓幅度将会有限；其四，本轮流动性最充裕时光可能已经过去，未来流动性下行风险在逐渐增大。

        基于上述观点，海通证券对今年下半年A股运行趋势持偏悲观的观点，预计市场将进入中期调整格局。市场下跌的动力则可能主要来自三个方面。一是，市场对宏观经济增速的二次探底预期；二是，市场已存在的较显著结构性“泡沫”；三是，本轮流动性过于充裕的高峰已经过去，限售股解禁高峰的到来与新股IPO重启可能导致市场供求关系再度趋于紧张。



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