每经记者 胡玉慧
本周大盘上下锤炼年线，不少强势个股纷纷步入调整，之前表现平淡的中国联通（600050，收盘价6.29元）却在此时异军突起。本周前四个交易日，中国联通全部收阳，周涨幅达10.93%，近一个月来首度跑赢大盘。在大盘风险逐日积累的当下，资金为何敢于杀入中国联通这只大盘“蜗牛”股？目前可以观察到的是，业内各大研究机构自本月初开始，已经不约而同将目光聚焦到了5月17日中国联通WCDMA正式放号上。等待了一年，联通终于将踏上领先的3G之路。但这是否意味着，联通将从此一路高歌？
【先天优势】
WCDMA应用最广
2008年5月24日，星期六。
在周五沪港两地电信股集体异动盘中飙涨之后，业内关注已久的电信业重组方案在当日公布。中国联通如愿甩掉了已成拖累的CDMA业务，并且将3种3G制式中应用最成熟的WCDMA收归囊中。
这份重组方案刚一公布，各大研究机构一致认定联通是最大赢家。原因无他，联通手中那块WCDMA牌照应用最为成熟；2G时代被移动死死压制的联通，这次总算是捡着了宝。
今年1月7日，工信部正式向运营商发放了三张3G牌照。中国移动获得TD-SCDMA，中国电信获得CDMA2000，中国联通获得WCDMA。
三张3G牌照中，WCDMA作为目前世界上应用最广泛的3G制式，优势最为明显。虽然中国移动在去年上半年就推出TD-SCDMA试商用取得先发优势，但从随后用户反馈的情况来看，效果并不理想，通话掉线、短信延迟接收的情况在初期时有发生。
事实上，作为我国自主研发的3G标准，TD-SCDMA目前只在我国进行了商用，此前全球并没有应用成功的先例。至今世界上已成功商用的3G标准是CDMA2000EVDO及WCDMA，但前者市场份额明显落后于后者。天相投顾报告显示，截至2007年年底，全球CDMA2000EVDO用户数为9053万户，而WCDMA用户数达1.79亿户，为前者的近两倍。而两者之间的差距，还在进一步扩大。
上网速度是评判优劣的重要指标之一。WCDMA实现HSDPA（高速下行分组接入）后理论下行峰值可达14.4Mbps/s，远远超过CDMA2000已在日本实现的3.1Mbps/s的峰值速率。更快地接入速度意味着更多增值业务得以展开，如手机钱包、手机导航、手机电视、手机游戏等。安信证券分析师就举例说，更新一张125K的高分辨率的游戏画面，GPRS需要16秒，而实现HSDPA后却只需要1.2秒，这就使得高分辨率的手机游戏在3G时代成为可能。
正是基于WCDMA在全球范围内的广泛应用，拿到这张牌照的中国联通才成为业内眼中最大的受益者。天相投顾通信行业分析师就表示，联通将凭此在3G竞争中赢得长期发展。
【最大利器】
拥有丰富的终端储备
中电信去年四季度开始全力宣传“天翼”品牌，中移动年初推出了“G3”标识。跟两家竞争对手比起来，联通至今没有什么像样的3G品牌推广行动。
联通确实有不努力的理由。目前，基于WCDMA网络的手机多达上千种，诺基亚、索爱、三星、LG、摩托罗拉等知名品牌均有大量WCDMA手机，WCDMA作为最成熟的3G制式，优势也在这里。
而对于其他两家运营商来说，终端匮乏正是当下最头痛的问题。
其中中移动最为苦恼，因为之前只有国内厂商进行TD手机研发，国外大厂根本没有涉足该领域。在手机终端上的窘境让中移动难以安坐。2月初，有消息称中移动高层赴芬兰敦促诺基亚加快TD手机研发；3月，中移动明确表态要拿6亿元资助厂商进行TD手机研发。
中电信方面，上月网上曝出了其集采的37款CDMA2000定制机型，其中包括4款三星、4款LG、2款摩托罗拉、1款夏普和1款诺基亚，剩余25款手机均为国产。
联通随后曝出的45款WCDMA定制机，显示出了WCDMA的强大市场号召力——入选手机有7款三星、4款索爱、3款诺基亚、2款夏普、2款LG和1款MOTO，且均以中高端机为主，包含了触控屏、智能机、800万像素、侧滑全键盘等热点因素的机型均有覆盖。3G时代，手机终端有多重要？安信证券电信行业分析师黄文戈在实地考察了日本前两大运营商NTTDoCoMo和KDDI后得出结论，手机终端对于用户选择网络至关重要。
黄文戈表示，手机终端的性能、款式和价格，是消费者选择网络和运营商时一个极为重要的考虑因素。联通CDMA当年没能成功的一个主要原因就是可供选择的手机太少。而从日本3G发展的进程来看，NTTDoCoMo是日本2G时代最大的移动运营商，但由于当时CDMA2000手机在款式、重量、待机时间以及网络覆盖率方面均远远优于WCDMA，造成在最初3年内KDDI的3G用户数远高于NTTDoCoMo。到2005年以后，随着终端数量逐渐丰富、终端功能有效提高和网络覆盖问题逐步解决，NTTDoCoMo的3G业务才迅速发展起来，其3G用户数量也才超过了KDDI。
而对于国内消费者来说，成熟手机品牌的号召力是巨大的。此前联通引入苹果iPhone的消息，就因此被业内视作刺激股价的短期利好。
【市场发力】
新增用户连续3月增长
“其实联通已经很努力了。”在天相投顾分析师看来，中国联通尽管低调，但仍在积极地推进3G业务。
关于这点有个相当直观的结果，月度数据显示出联通正在从移动手中抢夺市场。
本周联通在香港市场公布了3月份的月度营运数据，份量最重的G网新增用户数量延续了今年前两个月的向上势头，达到184.8万户，同比增长39.6%。这已经是联通的G网新增用户数连续第3个月增长，去年联通平均每月新增G网用户仅为106.68万户。
而中国移动同日公布的一季报显示，2009年一季度中移动新增用户数较去年同期少增123万户，增势明显放缓。以净增市场份额计算，联通该项指标较2月继续提升1.2个百分点，达到17.5%；中国移动却有5.4个百分点的下滑，市场份额正在被联通、电信联手动摇。
尽管运营商的统计口径限于GSM移动用户，但数据传递出的此消彼长的趋势却不可忽视。天相投顾分析师告诉记者，从国外3G发展经验来看，3G用户大多是由运营商原本的2G用户过渡而来的，从别家运营商转网而来的并不多。因此，在运营商能成功将自己的2G用户转化为3G用户的条件下，2G时代市场份额多寡就显得至关重要了。
联通显然深谙其中道理。天相投顾分析师指出，运营商在3G时代的竞争主要集中在四个领域：终端、建网、业务、资费。其中业务可复制性非常高，资费也不会有明显差距，因此终端和建网就尤为重要。
“2G时代联通输在哪里？就是网络覆盖远远落后于移动。”上述分析师说。不过目前联通建网速度已经加快，3月底，去年联通为提升GSM网络而投资300亿元新建的7万多个基站开始投入使用。该分析师预计，到年底时联通基站数量能达到30万个，而移动目前的基站数量约为35万个，从行业来看，5万个的数量已不足以构成明显差距。
不过，针对我国3G的特殊状况，业内均预计，联通能够吸引移动2G客户转网到联通。安信证券就认为，当前WCDMA手机终端对于3G用户的吸引力在今年下半年就会充分显示出来，联通将从移动抢夺到中高端用户；中信证券则预计，联通用户结构将得以改善，高端用户将逐渐增多，市场份额有望重新恢复扩张势头。
【走势分析】
市场份额上升能否换来股价大涨
这其实是一个很有意思的命题。
1999年，中国电信旗下移动通信业务被分拆出来成立中国移动，中国电信从此专营固话业务。接下来，随着传统固话业务的迅速萎缩，移动通信业务飞速发展，中移动取代了中电信，荣登第一大运营商宝座，“老子”被“儿子”压过。
那么，联通有没有可能凭借3G时代的领先优势，复制当年中移动的传奇？对于这点，业内分析师均给予了否定回答。安信证券电信行业分析师黄文戈表示，预计到2012年，中移动在移动市场的份额将会从目前的80%下降至60%，联通则有望上升至23%。
20%的市场份额，已经可以提供足够的想像空间。国信证券分析师严平做了一个很有意思的量化假设，如果联通能在今后5年内赶上中移动今日一半盈利水平，股价会如何？
严平测算出的结果是，联通年度净利润需达到565亿元，即使给予最低的20倍估值，对应的A股股价也将达到17.59元，较昨日6.29元的收盘价尚有约180%的上涨空间；如果对应PE提升至30倍，那么股价水平将达到26.38元，为当前股价的4倍多！
截至昨日，中金公司、天相投顾、国信、安信以及瑞银均在研报中提出了联通即将到来的投资机会。瑞银就表示，5月17日WCDMA试商用，将成为联通股价的短期催化剂。
【投资提示】
暗藏两大问题谨防股价“见光死”
投资者在适度参与联通这轮交易机会的同时，也必须提防风险。
首先，联通今年的业绩不会出现多大提升。尽管公司3G业务将成为亮点，但目前尚处于3G用户培育期，3G能贡献的净利有限。天相投顾分析师表示，预计要到2011年联通业绩才会出现明显改善。
从国外经验看，建网初期3G用户增长十分缓慢，网络覆盖到一定规模时才能带来3G用户的急剧增长。NTTDoCoMo在2001年就推出了基于WCDMA的FOMA业务，但到2003年用户数仅有305万户，营业收入仅占整体业务收入的3%；不过当网络覆盖人口比率达到99%时，公司3G用户开始急剧增长，到2007年年底，已高达4395万户，占公司移动用户总数的82.3%。相关业务也在推出的2~4年间迎来净利润增长的高峰。
此外还有一个制约股价的最现实因素。5月19日，中国联通将迎来全流通。当日将有107.54亿股的限售股解禁，为总股本的50.4%，就当前流通盘而言，相当于再造一个联通。
有分析师表示，尽管这部分股份全由大股东联通集团持有，市场不用担心抛压；但通信板块历来存在着炒预期的习惯，利好兑现之时也就是资金撤退之日，这点在去年6月3日联通公告重组方案复牌以及今年1月7日3G牌照正式发放之后，板块个股的全线大跌都有体现。分析师提醒投资者，一定要谨防“见光死”重新上演。
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