巴士股份资产重组生不逢时 机构叫好不叫座

每经记者  宋元东

        经过一系列的资本运作之后，巴士股份（600741，收盘价6.86元）即将变为汽车零部件龙头企业。与此同时，国内各大券商陆续发布报告看好公司未来。但对这一华丽转身，投资者却显得不温不火。近期，公司股价虽跟随大盘展开了一轮强势反弹，但与同行业个股相比却相形见绌。无论是市盈率还是市净率，几乎都在汽车零部件个股中垫底。目前，公司已获得证监会核准批文，资产重组进入尾声。

        “重组没有遇到好时候，而注入的新资产还没有到表现的时候。巴士股份在这个空档期显得有点尴尬！”昨日，某知名券商汽车行业研究员对《每日经济新闻》记者表示，他将这家汽车零部件新贵叫好不叫座的原因归咎为“生不逢时”。

腾笼换鸟  变身汽配龙头企业

　　3月31日，巴士股份公告称，日前收到中登公司上海分公司通知，公司本次向上海汽车工业(集团)总公司(下称上汽集团)发行11.11亿股  (占公司总股本的42.99%)事宜已完成相关证券登记手续。目前，本次重大资产重组涉及的行政划转股权过户登记以及资产交割相关事宜正在抓紧办理中。

        巴士股份董事会日前还通过了变更公司名称的议案，公司名称将变更为华域汽车股份有限公司（简称华域汽车）。随着资产交割的完成，公司将正式变身为汽车零部件企业，主营业务由公交客运、出租车客运、长途客运服务以及物流租赁变更为独立供应汽车零部件研发、生产和销售。

        “资产交割近期将完成，预计公司新注入资产的盈利能力将在半年报中体现出来。”中银国际研究员查一亮向《每日经济新闻》记者表示，届时，巴士股份将称为国内最大的汽车零部件行业龙头企业。

        分析人士表示，巴士股份这一转身将大大增强公司的盈利能力，这对中小股民来说有利的。重组前，公交客运业务占公司主营业务的比例近70%，盈利主要依赖财政补贴，盈利能力不强，受运营成本增加等影响，其收益率呈逐年下滑态势。基于公共交通体制改革的背景，公司决定退出具有公益性质的公交客运业务。

        去年5月16日，公司公告将有重大资产事宜停牌。6月23日，公司公布了董事会审议通过的重大资产相关议案。根据方案，巴士股份资产重组分三步走：第一步，股权划转。大股东久事公司、交投集团以及申能集团将所持巴士股份30.003％股权全部无偿划转给上汽集团；第二步，资产出售。巴士股份所有资产和负债  （民生银行及兴业证券股权除外）出售给久事公司，出售资产按资产评估值作价约24.54亿元；第三步，发行股份购买资产。巴士股份向上汽集团发行股份，购买上汽集团所拥有的独立供应汽车零部件业务相关的资产及负债，计划发行股份总额为11.11亿股，发行价格为7.67元/股，购买资产评估作价约85.19亿元。

        本次购买资产主要为上汽集团拥有的23家独立供应汽车零部件企业股权，主要产品可以分为内外饰件类、功能性总成件类、热加工类三大业务板块。重组完成后公司净资产将近120亿元，对应每股净资产4.65元。

华丽转身  机构纷纷叫好

　　  在公司重组进程当中，机构纷纷撰写报告看好公司。查一亮向《每日经济新闻》记者表示，本次交易将大大增加公司的盈利能力，净资产收益率将从6.06%大幅提高至10.45%。考虑到公司背靠上汽集团，而上汽集团2009年有新车型推出，将带动公司零配件销售增长10%～12%，公司业绩完全有可能超预期，目前股价依然有较大的上升空间。

        中金公司近期也连续发布有关公司的研究报告。中金公司认为，此次置入的核心公司均为零部件细分市场龙头，盈利能力强、资产质量好。其中，延峰伟世通、纳铁福、上海汽车制动系统、采埃孚等为细分市场龙头企业，具备较强的盈利能力，前6家盈利能力较强公司的业绩贡献达80%。盈利能力相对较弱的乾通汽车、上海汽车锻造、施密特活塞等企业仅占购买资产净资产的10%左右，整体资产质量较高。

估值垫底  公司防御性强

　　  然而，在机构纷纷看好时，公司近期在二级市场的表现却不温不火，颇有点叫好不叫座的味道。分析人士表示，按WIND统计，业内对公司2009、2010年每股收益一致预期为0.54元和0.73元（含现金和股权资产），以行业目前平均2.6倍市净率和2009年17.1倍平均市盈率来衡量，公司估值目前低于行业平均水平。按行业平均17倍市盈率估值，公司股价目标价位为9.18元。而以昨日收盘价计算，公司市净率和市盈率分别为1.48倍和12.7倍，远低于行业平均水平，在行业同类型公司中估值垫底。

        对此，查一亮对《每日经济新闻》记者表示，这与公司重组时机有很大关系。公司宣布重组之初正遭遇A股市场急速下滑之时，利好预期淹没在了熊市的洪流当中；另外，投资者曾认为公司置出资产存在低估的嫌疑，尤其是认为出售的出租车经营资产属于“旱涝保收”项目，有“贱卖”之嫌。他也承认，部分资产确有可能存在低估，但从整体情况来看，此次重组对投资者来说是有利的。

        “在前期重组利好被消化之后，新注入资产的盈利能力还没有得到证实，投资者还存在担忧。”查一亮进一步指出，以前这些资产的盈利能力多来自数字预测，这些疑虑将随着时间的推移，在今年的半年报中找到答案。另外，随着去库存化的结束，汽车行业有望在二季度出现明显回升，相对汽车整车个股来说，滞涨的汽车零部件个股有望迎来补涨行情。他预计，2009年乘用车有望达到8%～10%的增长，零部件行业一般来说要高于乘用车市场增长率，估计公司有望实现10%～12%的增长。公司将面临难得的发展机遇，同时原材料如钢铁和塑料的价格下跌也有利于公司盈利能力提高。目前，公司估值同比行业个股偏低，将是很好的防御性品种。



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