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    新华社:央行公开市场调控将影响A股未来走势

    新华网 2009-02-27 18:14

    自1月份以来,A股走出了一波单边上扬的行情,最近震荡加剧。分析人士认为,由于此次行情靠流动性推动,而流动性的结构复杂,尤其是票据融资的天量增长,推动了行情的单边走高,在央行公开市场上对票据融资进行调控后,股市近期行情维持了震荡走势。

    银行业“抢筹”票据融资

      去年以来,为应对经济增速下滑的局面,央行祭起了降息和下调存款准备金率的大旗,适度宽松的货币政策在一定程度上促进了银行贷款的增长。中国人民银行公布的数据显示,1月份人民币贷款增加1.62万亿元,同比多增8141亿元,单月信贷投放量相当于去年全年的三分之一。

      在迅猛增长的银行贷款结构中,票据融资增速最为显著。今年1月,在银行信贷总额中,票据融资占比已经由去年12月的30%猛增至39%,1月票据融资增加了6239亿元,占当月新增贷款的38.51%。而在2008年全年,票据融资仅为6461亿元,占当年新增贷款的比重仅为13.16%。

      财达研究的段红彬认为,在目前国际、国内都面临经济困难的大环境下,各方都希望银行多放贷以刺激经济。而出于对不良资产上升的担忧,银行比较巧妙地利用了票据融资计入贷款总量的规则,大量增加了相对于其他贷款品种更安全的票据融资。

      实际上,银行业的这种策略早在去年下半年就已经在贷款结构中有所体现。中信证券研究部宏观组认为,由于通过加大贴现规模,可以扩大信贷规模,从而将不良贷款率的分母做大,降低不良率,所以银行有意通过增加票据融资供给来加大信贷规模。

      有专家认为,银行承兑汇票大量签发造成保证金存款快速增加,导致广义货币M2加速增长;另一方面,票据融资的突增猛减造成金融机构各项贷款的波动。

      票据融资资金存在进入股市的可能

      票据贴现融资,是指当票据的持有人,在票据未到偿还期,而又需要进行支付时,票据持有人把它以一定的价格转让给金融机构,获得现款进行支付的活动。

      对于企业短期资金需求来说,票据融资是一种套利方法,手续比较简单,能够解决企业临时流动资金的问题。目前大中型企业直接贴现率在1.6%至1.8%之间,金融机构再贴现率为1.8%。同时,我国目前3个月期和6个月期定存利率分别为1.71%和1.98%,而6个月以内的贷款利率为4.86%。扩大票据融资可以有效地降低企业融资成本。从经纪人角度出发,在目前状况下,好的投资机会相对不多,机会成本相对较小,使用票据融资,企业有套利空间。

      天量增长的票据融资为市场提供了宽松的流动性,这有利于股市的资金供给,推高资产价格。2月份以来,在流动性的推动下,股市连续上涨,成交量激增。段红彬说,资金推动型的股市很少考虑所谓的目标点位,只要不断有资金跟上,股指就可以出现连续逼空。

      历史数据显示,M1的增速与股市的关系相对紧密,信贷增速与固定资产投资累计同比增速相对紧密。1月份M1同比增速回落了2.38个百分点,上证综指却上涨了9.34%;1月份贷款增速为21.33%,从2008年9月份以来连续保持了5个月的增长,而新增固定资产累计同比增速从2008年10月份以来连续增速下滑。两组数据同时背离,国元证券(13.52,-0.37,-2.66%)(000728)据此认为,一部分票据融资资金可能直接进入了股市,而没有进入生产流通领域。

      央行公开市场针对性调控影响A股未来走势

      鉴于新增贷款的快速增加并未完全达到为实体经济“输血”的目的,本月央行开始有针对性地回收流动性。央行17日在公开市场选择对91天回购品种进行正回购操作,正回购量为1200亿元,为前次操作的2.4倍。

      此外,从2月初开始,3月期央票的发行节奏已经悄然加快,由原先的两周发行一次,转变为每周发行。

      央行在公开市场上的操作直接影响了股票市场的走势,沪深股市开始缩量调整。业内人士认为,如果公开市场持续加大短期资金的回笼力度,必将推动资金价格下降,一旦贴现率回复到银行资金成本之上,将有效抑制企业的套利行为,挤压票据融资中的泡沫成分。

      不过,段红彬分析说,就目前来看,虽然公开市场加大资金回笼力度,并且有针对性地加大对3月期限资金的回笼,但这只是结构性的微调,并未改变整体资金面宽松的情况。
     

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