4股换1股、不发新股：香港中旅拆分中旅港澳独立上市，报告期内利润承压

香港中旅（HK00308）的系统性业务重组进入第三步。 10月30日，由香港中旅分拆而来的中旅港澳文旅控股有限公司（HK01821，以下简称“中旅港澳”）公告称，公司全部已发行股本将以介绍方式在联交所主板上市，中国银河国际担任独家保荐人。此前的10月26日，中旅港澳在港交所刊发聆讯后资料集。 按照分派方案，合资格股东每持有4股香港中旅股份，可获发1股中旅港澳股份。本次上市不发行新股、不募资，股份预计于11月26日上午9时开始交易，每手买卖单位500股。 图片来源：中旅港澳公告 这意味着，中旅港澳将从香港中旅全资附属公司，转变为由香港中旅股东直接持有的独立主体。这家拥有逾70年历史的老牌旅游服务商，将第一次独自面对资本市场的考卷。 《每日经济新闻》记者（以下简称“每经记者”）注意到，不同于普通的IPO（首次公开募股），介绍上市没有招股定价环节，上市当日的开盘价便是市场对中旅港澳的首次直接报价。报告期内，中旅港澳收入相对平稳，但利润明显承压。 香港中旅资本运作走到第三步 作为“中旅系”核心成员，香港中旅近一年的资本运作主要分为三个步骤：先剥离持续亏损的旅游地产，再通过收购切入增长迅猛的冰雪赛道，如今则是把港澳跨境客运、酒店和旅游证件服务打包分拆。 聆讯后资料集显示，分拆重组已于5月13日完成，中旅港澳不再为香港中旅附属公司，其控股股东包括中国旅游集团、中旅（集团）、CTS Asset Management及香港新旅。 分拆完成后，香港中旅将聚焦自然人文景区、休闲度假景区和主题公园三大赛道。香港中旅管理层曾在今年9月举行的中期业绩发布会上表示，分拆将使香港中旅“彻底告别混业经营模式，转型为业务纯粹的内地文旅运营商平台，进一步提升整体盈利能力和资产周转效率”。 据《每日经济新闻》此前报道，在经历了上述一系列资本运作后，香港中旅在今年上半年成功扭亏为盈（详见每经网《“退房”并切入冰雪赛道后，香港中旅扭亏为盈》）。 装进新平台中旅港澳的资产，截至今年4月底，客运端有品牌“喷射飞航”旗下的22艘持牌船舶和品牌“中旅巴士”旗下的221辆旅游大巴、44辆商务车；酒店端有“维景”“睿景”“柏景轩”三个品牌，在香港、澳门及北京经营8间酒店，合计2563间酒店客房；旅游证件业务则是中旅（集团）在香港的独家代理，构成了近乎排他的收入通道。 根据弗若斯特沙利文数据，按2025年收入计，中旅港澳在大湾区跨境渡轮及巴士客运服务提供商中排名第二，市占率16.1%；喷射飞航拥有亚洲最大规模的喷射船队，同时是世界上最大的跨境高速客运运营商之一，在港澳海上客运市场占有率达约50%，年载客量约300万人次。此外，其位于香港及澳门的核心酒店平均入住率长期维持在90%以上。 报告期内收入平稳，利润承压 依托大湾区跨境客流红利，中旅港澳在报告期内的收入保持稳定。2023年至2025年，中旅港澳收入分别为21.91亿港元、22.42亿港元和21.98亿港元，上下波动不大。 但同期利润却明显走弱。2023年至2025年，中旅港澳年内溢利从4.79亿港元降至1.94亿港元，再降至1.17亿港元。毛利率则从2023年的36.8%一路滑落至2025年的28.4%，2026年前4个月进一步收窄至23.2%。2026年前4个月，公司收入7.21亿港元，年内溢利仅0.23亿港元。 图片来源：中旅港澳聆讯后资料集 业绩分化藏在业务结构之中。 中旅港澳的跨境巴士服务受益于大湾区跨境旅游的热潮持续增长，跨境巴士乘客由2023年的270.48万人次增长至2025年的438.78万人次，同期跨境巴士收入由2.82亿港元增至3.99亿港元。但收入增速明显低于乘客增速，粗略折算跨境巴士每人次收入由约104港元降至约91港元。 包括跨境巴士服务、本地客运服务等在内的巴士运输业务总收入由2023年的3.09亿港元增至2025年的4.64亿港元，毛利率却从2023年的20.6%降至2025年的17.3%，2026年前4个月进一步降至15.3%。巴士运输业务整体呈现“增收不增利”的特征。 图片来源：中旅港澳聆讯后资料集 中旅港澳的渡轮业务则持续承压。港珠澳大桥通车之后，陆路出行分流效应显著，2025年渡轮运输录得毛损4525万港元，而2026年前4个月毛损便已达3867万港元。叠加燃油成本上涨，渡轮业务已成为客运板块的业绩拖累。 酒店业务是当前最稳健的板块。2025年酒店业务收入8.88亿港元，毛利率42.8%，毛利约3.80亿港元，占公司整体毛利约六成，是第一大毛利来源。 旅游证件及相关服务毛利率在所有业务中最高，但短板在于其收入规模逐年收缩，由2023年的4.74亿港元降至2024年的3.44亿港元、2025年的2.80亿港元，2026年前4个月的收入同比再降18.5%。该部分业务的毛利率也从2023年的74.3%降至2026年前4个月的62.8%。 图片来源：中旅港澳聆讯后资料集 对于公司在报告期内整体利润走弱、渡轮业务承压等问题，每经记者于11月2日下午向中旅港澳的母公司中国旅游集团发送了采访邮件，截至发稿，未收到对方回复。 免责声明：本文内容与数据仅供参考，不构成投资建议，使用前请核实。据此操作，风险自担。