招股书显示，2023年至2025年，洛轴股份营业收入从44.41亿元跃升至60.34亿元，归母净利润从2.31亿元翻倍至5.29亿元，业绩增速颇为亮眼。
每经记者｜鄢银婵 每经编辑｜杨军
5月19日，深交所上市审核委员会将召开2026年第25次审议会议，审议洛阳轴承集团股份有限公司（以下简称洛轴股份）创业板首发事项。
作为中国“一五”期间156个重点工程之一，洛阳轴承厂（洛轴股份前身）的辉煌历史至今仍被津津乐道。如今，这家拥有轴承行业唯一国家重点实验室的企业，正试图在资本市场续写其“国产替代”的故事。
招股书显示，2023年至2025年，洛轴股份营业收入从44.41亿元跃升至60.34亿元，归母净利润从2.31亿元翻倍至5.29亿元，业绩增速颇为亮眼。
不过，《每日经济新闻》记者仔细研读其招股书及两轮问询回复后发现，在光鲜的财务数据背后，洛轴股份在盈利质量、关联交易公允性及财务杠杆等方面，仍存在不少值得关注的疑点。
洛轴股份前身为创建于1954年的洛阳轴承厂，2024年1月完成股份制改造，控股股东国宏集团持股38.003%，通过与四个员工持股平台签署一致行动协议合计控制48.003%表决权。公司主营轴承及相关零部件的研发、生产、销售，专用轴承收入占比超过70%。
从经营数据看，公司增长势头强劲。2023年至2025年，公司营业收入分别为44.41亿元、46.75亿元和60.34亿元，归母净利润分别为2.31亿元、2.51亿元和5.29亿元，2025年归母净利润同比增长超过110%。
毛利率的改善尤为明显。2025年公司综合毛利率21.99%，较2024年17.84%提升4.15个百分点。这一改善的核心驱动力来自重大装备轴承毛利率达到22.52%，收入占比达61.41%。但同一报告期内，汽车轴承毛利率仅9.98%，占比仍达18.60%，成为拖累整体盈利的结构性短板。
不过该毛利率水平能否持续尚存疑虑。2025年重大装备轴承毛利率处于相对高位，公司归因于产品结构优化和产能利用率提升。在第二轮问询回复中，洛轴股份明确表示，专用轴承产能切换难度较大、成本较高。这也意味着，若下游风电需求波动，公司将产能灵活切换至其他高毛利品类面临明显挑战。
更值得关注的是净利润的“其他收益”增色。招股书显示，报告期内，公司计入当期损益的政府补助金额分别为3851.61万元、7037.91万元和2774.22万元。除2025年因利润总额暴增导致占比下降外，前两年该补助占利润总额的比例分别高达15.25%和27.14%。
另一个不容忽视的因素是增值税加计抵减政策红利。根据国家针对先进制造业的税收优惠，洛轴股份在报告期内合计获得了约1.67亿元的增值税加计抵减收益。若将其从经常性损益中剔除，洛轴股份2023年和2024年的净利润将缩水超三成。
值得一提的是，公司将这笔收益全部计入“经常性损益”，依据是政策执行期限较长。不过根据监管对非经常性损益的定义，“性质特殊”和“偶发性”是关键判断标准。一个有着明确终止日期（2027年底）的政策红利，能否被视作一项可持续的利润来源？这一问题值得投资者审慎考量。
洛轴股份与主要供应商河南济源钢铁（集团）有限公司（以下简称济源钢铁）的关系，是理解公司经营独立性的另一条主线。
招股书显示，济源钢铁的实际控制人李玉田，通过其控制的济源民安持有洛轴股份9.999%的股权，位居第三大股东，并亲自担任洛轴股份董事。这意味着，李玉田及其控制的济源钢铁，同时扮演着洛轴股份的主要供应商、重要股东和董事三重角色。
这种深度绑定的“朋友圈”，在商业逻辑上并非不可理解，但其间交易的公允性，历来是监管机构和市场关注的焦点。
洛轴股份主要向济源钢铁采购轴承钢等核心原材料。报告期内，关联采购金额分别为6.99亿元、7.14亿元和6.23亿元，占采购总额的比例始终保持在11%以上，一度超过16%。公司在问询回复中表示，其向济源钢铁的采购价格公允，且与市场价格走势一致。
值得注意的是，部分数据存在差异。以采购规模最大的GCr15系列轴承钢为例，报告期各期，洛轴股份向济源钢铁的采购平均价格分别为4201.81元/吨、4058.05元/吨和3685.71元/吨。而同期向非关联方采购的平均价格分别为4586.24元/吨、4294.23元/吨、4114.53元/吨，关联方价格每吨要便宜约384元、236元和429元，价差幅度各期分别约为8.4%、5.5%和10.4%。
洛轴股份将这一价差归因于“规模化采购优势”。但在关联方实控人身居公司要职的背景下，这种长期、稳定且幅度显著的价格“优惠”，是否存在通过关联交易进行利益输送、压低原材料成本以增厚利润的可能？ 这无疑是市场需要追问的核心问题。
此外，洛轴股份在回复中坦言，向济源钢铁采购主要为了“节约交通运输时间、降低运输成本”，因双方工厂直线距离仅50余公里。 一旦双方合作出现任何问题，公司能否在短时间内找到同等性价比的替代供应商，将直接考验其经营的稳定性。
洛轴股份招股书揭示的最直观风险，或许是其远超同行的财务杠杆。
报告期各期末，公司资产负债率分别高达82.19%、79.43%和79.57%。同期，其列举的7家同行业可比公司（如万向钱潮、新强联等）的资产负债率平均值在50%~55%之间。洛轴股份的负债水平显著高于行业均值。
高杠杆的背后，是公司对债务融资的严重依赖。报告期内，公司财务费用中的利息支出每年都超过1亿元，分别为1.02亿元、1.09亿元和1.03亿元，占各期利润总额的比例分别高达40.5%、42.0%和17.6%。这意味着，在2023年和2024年，公司超过四成的税前利润被利息费用所吞噬。
比高负债更值得警惕的，是经营现金流的不稳定性。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-2.00亿元、4.85亿元和2.47亿元，波动剧烈。公司在问询回复中对2023年的负值做出了解释：部分承兑汇票贴现被计入筹资活动而非经营活动。若将这部分贴现资金还原，2023年的经营现金流净额将“转正”为2.22亿元。
经营现金流与利润之间的落差，其根源之一在于公司对下游客户的议价能力相对偏弱。
数据显示，报告期内，洛轴股份的应收账款周转率分别为2.37次、2.04次和2.32次，而同期同行业可比公司平均值约为3.5~4.0次。公司明显低于行业均值。公司解释称，下游客户多为大型装备制造企业和头部新能源车企，在产业链中地位相对强势，要求的信用期较长（通常60至120天）；同时，部分客户使用迪链、云信等数字债权凭证结算，期限一般为6至12个月，进一步拉长了回款周期。
在高负债和现金流波动的双重压力下，洛轴股份仍计划通过本次IPO募集资金18.88亿元，其中绝大部分将投向四个扩产项目：高速列车转向架轴承开发及应用（1.92亿元）、新能源轴承智能化生产建设项目（7.89亿元）、重大技术装备配套精密轴承产业升级建设项目（4.28亿元）、高端精密小型转盘轴承产业化建设项目（1.93亿元），以及偿还银行贷款（1.97亿元）。
公司在问询回复中测算，募投项目投产后，预计每年将新增折旧摊销约7000万元。而募投项目所瞄准的部分下游领域，其市场需求和国产替代进程存在不确定性。以高铁轴承为例，截至目前我国高铁轴承仍全部依赖进口，公司产品尚处于“开展装车运用考核”阶段，商业化收入何时实现、能否实现，尚无明确时间表。
对于稿件提及的上述疑问，《每日经济新闻》记者向公司披露的邮箱发送了采访提纲，截至发稿尚未收到回复。
封面图片来源：每经媒资库
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