对话领中资本管理合伙人黄岩：DeepSeek颠覆AI传统投资逻辑 市场化GP应谨慎对待大模型投资

当前，AI（人工智能）早已成为投资人绕不开的话题。热潮之下，过去两年，大量资金集中流向了月之暗面、智谱AI等明星大模型创业公司。

即便如此，还是有不少冷静的投资人。

“当前，对大模型创业公司的投资保持谨慎态度。”近日，领中资本管理合伙人黄岩在接受《每日经济新闻》记者专访时表示，大模型公司一般需要的钱“不是一点半点”，不是一般投资机构能驾驭的。在他看来，市场化GP（普通合伙人）当前应谨慎对待大模型投资。

黄岩 图片来源：受访者供图

即便当前不考虑出手，但黄岩依然对大模型投资市场保持着敏锐的观察。他认为，DeepSeek（深度求索）的崛起颠覆了AI领域的传统投资逻辑。

黄岩对记者表示，他早前便认为大模型赛道必然是大资本、大玩家的赛场。去年，腾讯、阿里等大厂也的确“往前在跑”，但DeepSeek的崛起出乎他的意料，下一个DeepSeek就算会出现，投资人也很难预判到。

“在去年、前年，如果你说你对AI有着很好的投资逻辑和准确的判断，就细分赛道来说，这个逻辑还是存在的。但就大模型角度来说，这个逻辑还有待考证。”黄岩说。

当前，就AI领域，黄岩将更多目光投向了“具身智能”赛道。他说，过去几年在和宇树科技的数次交流过程中，创始人王兴兴曾提到，现阶段，硬件能力与AI技术的协同发展是推动机器人快速迭代的关键。

创新“不可预测”，宇树的崛起提高了“具身智能”赛道信心

人工智能热潮下，新成立的AI企业层出不穷，这给投资人带来机遇的同时，也带来了不

小的焦虑。到底该不该投？什么时候投？投哪一家？这些问题对投资人来说都是考验。

在此大背景下，不同的投资人有不同的应对方式和投资态度。

担任领中资本管理合伙人之前，黄岩曾任祥峰投资（新加坡淡马锡VC平台）合伙人、上海负责人。在过去的20多年间，黄岩成功投资了美团、联影医疗、蓝箭航天、追觅科技、箱箱共用等20余家高成长企业，其中包括5家独角兽企业。当前，领中资本在管及已投资规模近60亿元人民币。

面对当前的复杂环境，黄岩选择了再学习。为了更好地看透硬科技项目，本就拥有复旦大学经济学学士学位、工商管理硕士学位和英国伦敦大学学院计算机专业硕士学位的他，现在又多了一个身份：复旦大学工程与应用技术研究院在读博士。

丰富的经验让黄岩对市场有着自己的判断，他多次向记者提到创新的“不可预测性”。

在他看来，美国重视好的人才，着重打造一些非常领军的企业，而中国则有大量的创业者，“数量足够大的时候，一定会有一些跑出来的”。

黄岩提到，人形机器人在前几年更多处于一个概念阶段，而王兴兴创办的宇树科技的崛起直接提高了外界对具身智能赛道的信心。

“王兴兴做的事有点像马斯克提到的第一性原理，在（机器人）关节处做了一些逆向思维。”黄岩说，宇树科技并不是一出生就受市场追捧的明星项目，但王兴兴做出了创新。在黄岩看来，这也说明“创新绝对不是按部就班能够规划出来的”。

近年来，黄岩与王兴兴进行过多次接触。黄岩提到，王兴兴曾向他表示，未来社会，机器人与人的数量大概会进展到3:1的比例。“也就是说，机器人可能会比人多，人只在适合的场景出现。”

黄岩表示，随着AI的持续发展，未来可能将降低对物理传感器的依赖，通过算法的改进达到更高级别的触觉感应。“包括李飞飞（美国国家工程院院士、斯坦福大学教授，被誉为‘AI教母’）也表示过，具身智能有望引发一次深刻的变革，它将从简单的机器学习技能，如图像识别，进化到掌握多步骤复杂任务的类人操作。”

黄岩也认为，等到人形机器人、机器狗有了更多实用性价值后，前景非常广大。

“每一年，所有人对机器人应用的认识都会越来越清晰。”黄岩分析，如果整个人形机器人行业能做到各方面要素提升以及成本降低，在AI的发展将有助于机器人变得更智能的趋势下，人形机器人有可能在三年内进入家庭使用场景和资本市场。

AI重塑商业模式：“垂直领域”成大模型盈利主战场

此前，黄岩曾对记者表示，大模型技术正在经历一场深刻的变革，这场变革不仅关乎技术本身，更将重塑整个AI产业的格局。

本次接受专访时，黄岩表示，AI会像互联网一样重新塑造整个商业模式、公司的管理架构乃至行业架构。“有些行业能起来，有些行业可能就不存在了。”

黄岩表示，他始终坚持一个观点：未来通用大模型在to C方面应该是免费的，“就像微信一样”，但在专业领域和to B领域都应该是付费的。

他认为，在DeepSeek完全开源的情况下，全世界都可以研究它的思路，“等于全球的人工智能思路都跟着它走了”。就像安卓系统具备全球影响力一样，如果在人工智能领域，DeepSeek也能在开源的情况下始终超前地往前走，对整个全球行业都会产生重大影响。

那么，当前大模型赛道的发展趋势将给国内其他大模型创业公司带来什么影响？

黄岩认为，受到DeepSeek崛起的影响，对Kimi（月之暗面）、MiniMax等其他大模型“六小虎”来说，融资和估值可能会受到一定压力，因为投资人在评估时会更加看重市场占有率和商业化能力。

他表示，DeepSeek的崛起可能会让投资人更倾向于押注已经具备强大生态支持的玩家，而不是纯技术驱动的初创公司。

“在垂直领域，跑得前、跑得快还是有机会的。”在黄岩看来，在商业化路径上，垂直领域正成为大模型盈利的主战场。医疗、金融、教育等垂直领域对大模型的定制化需求日益强烈，这为AI企业提供了明确的商业化方向。

就整个人工智能领域的商业化前景来看，黄岩认为，AI的大范围普及正在改变社会的运行方式。从智能客服到自动驾驶，从医疗诊断到金融风控，AI技术正在渗透到生活的方方面面，“这种普及不仅提高了社会效率，也会催生新的商业模式和就业形态”。

此外，AI技术的平民化应用，使得普通用户也能享受到智能化带来的便利。

记者搜索发现，AI+医疗领域当前已经成为各方势力角逐的主要方向之一。在上海地区，上海交通大学医学院附属上海市第六人民医院、市六医院金山分院、复旦大学附属妇产科医院、上海和睦家医疗等纷纷宣布部署DeepSeek人工智能大模型。

今年1月，百川智能创始人王小川就对媒体提及了医疗领域的落地计划：AI儿科医生在北京儿童医院上岗；第一季度，每个海淀居民会有一个自己的“AI医生助理”。

不过，AI+医疗的商业化似乎并没有外界想象的那么容易。3月，有消息称，百川智能医疗团队正在裁员，预计会将团队人数规模精简在一定范围内。

投资方向：要么技术大幅领先，要么实实在在赚钱

值得一提的是，黄岩目前还兼任上海国创科技产业创新发展中心理事长、上海市国际股权投资基金协会副理事长兼秘书长。

上海市国际股权投资基金协会去年12月发布的《2024年上海市私募股权创投行业发展报告》显示，2024年前三季度，上海市私募股权创投行业投资327笔，投资总额459.47亿元，分别同比减少47%、50%。所有轮次的融资活动都有所减少，尤其是A+轮、B轮、D轮和定向增发等轮次下降最为明显。

当时，黄岩便表示，从募资角度来说，募资额同比增长，但LP（有限合伙人）出资数量、出资基金数量有所下降，国资成为绝对主力。

“当前，我们更在乎资金的投资效率了。”黄岩提到，现在几乎所有投资者都非常谨慎地进行投资。就当前的投资趋势，他表示：“投早、投小、投硬科技也在做，但对项目的挑选更严格了，对项目所具备的条件要求也更严格了。”

究其原因，或许与退出变难了有关。

黄岩提到，当前企业上市进程变缓，接老股的纯市场化基金变少，而国资基金接老股又面临估值和程序上的挑战。

早在2023年，黄岩曾对记者表示：“之前，我们To C的项目投完之后，真的是两三年赚几十倍，这些项目在当时是有一定概率出现的。但现在投To B，几年赚几十倍上百倍的项目，在大多数投资案例中都很难出现。”

记者在IT桔子查询到的数据显示，就国内来说，2025年以来发生在人工智能领域的投资事件为147起，2024年有496起，2023年为576起。

当前，虽说对投资基础大模型公司的态度很谨慎，但黄岩会考虑关注开发AI智能体产品的公司，尽管他认为找到合适的项目并不容易。

“这类公司其实靠的是人才和算力，完全可能隐藏在哪个地方，你能确定一定能将某家公司找出来吗？”黄岩说。

作为一名有着20年以上投资经验的投资人，什么样的公司在黄岩看来是值得出手的？“第一种，这家公司的技术在行业内是大幅领先的，当前不赚钱也没有关系；第二种，实实在在可以赚钱的公司，但赚钱的方式要有点门槛。”黄岩说。

“投资人投资一家公司，一定是希望它能赚钱的。”黄岩表示，“一家公司的商业化在哪实现，技术门槛有多高，潜在的市场规模有多大？一家创业公司如果产品未来很有市场前景，还能做到应用技术领先，这些关键点是早期要不要投这家公司的基本原理。”

他提到，一家创业公司如果能做到技术一直领先，即使当下不赚钱，也是值得投资的，“因为它将来还是会赚钱的”。