专访罗志恒：健全投资和融资相协调的资本市场功能，实现耐心资本“募投管退”全链条优化

近日，国务院国资委、国家发展改革委联合出台政策措施，推动中央企业创业投资基金高质量发展，支持中央企业发起设立创业投资基金，重点投早、投小、投长期、投硬科技。

为了长周期陪伴创新企业成长，推动国资成为更有担当的长期资本、耐心资本，此次政策明确提出，中央企业创业投资基金以具备硬科技实力的种子期、初创期、成长期的科技创新企业为主要投资标的，长期支持陪伴科技创新企业成长壮大，其存续期最长可到15年，较一般股权投资基金延长近一倍。

记者注意到，《中共中央关于进一步全面深化改革 推进中国式现代化的决定》就曾明确指出，要鼓励和规范发展天使投资、风险投资、私募股权投资，更好发挥政府投资基金作用，发展耐心资本。

壮大耐心资本需要突破哪些障碍？政府要发挥怎样的作用？当前，我国主要经济指标出现回升的原因是什么？此次化债“组合拳”能否有效化解地方政府债务风险？

围绕上述一系列热点话题，《每日经济新闻》（以下简称NBD）记者对粤开证券首席经济学家、研究院院长罗志恒进行了独家专访。

一揽子增量政策的作用机制是顺畅的

NBD：近日，国家统计局数据显示，10月主要经济指标显著回升，原因是什么？

罗志恒：总体上看，随着一揽子增量政策逐步落地和“两重”“两新”政策的生效，10月经济在9月筑底回稳的基础上加快恢复，确认了8月是全年经济的底部、9月是筑底企稳的起点。

经济筑底回稳主要体现为市场预期改善、资本市场回暖、房地产销售和价格出现止跌回稳迹象、消费回升、固定资产投资不再下行。这些指标的改善只是现象，更重要的是一揽子增量政策的作用机制是顺畅的。

一揽子增量政策陆续出台，其核心目标和传导逻辑主要在于以资本市场活跃为先导，逐步修复居民、企业的资产负债表，激发微观主体活力，尤其是通过大力度化债激发地方政府发展经济的积极性。

其一，本轮增量政策源自金融部门出手释放强烈信号，其后9月26日召开的中共中央政治局会议明确了要加大财政货币政策逆周期调节力度、努力提振资本市场。伴随着市场回暖，居民预期和资产负债表改善，带动国庆期间旅游和消费回升。

其二，对于企业部门，中央出台政策整治拖欠企业账款的行为，同时发布民营经济促进法（草案征求意见稿），有利于解决企业现金流被占用以及预期不稳的问题。

其三，财政部门宣布采取史上最大力度的化债举措并支持房地产止跌回稳，这标志着化债思路发生重大转向，从“化债中发展”转为“发展中化债”，地方政府化债压力有所减轻，可以腾出更多精力和财力发展经济和提供公共服务。

NBD：您曾提到，化债组合拳规模超预期，这能否有效化解地方政府债务风险？

罗志恒：总体上看，此次化债力度超预期，是近年来“力度最大”的化债行动，体现出中央推动防范化解风险、规范债务管理、推动经济增长的决心，有利于提振信心与预期。

此次化债降低了当期地方政府化债和利息支出的财政压力，地方政府能腾出更多的财政资金和精力发展经济、提供公共服务，更好落实减税降费，改善营商环境，对地方政府行为的激励效应也要引起重视。

首先，债务置换实现了大部分隐性债务显性化，地方债务的存在形态从显性和隐性并存的“双轨”管理转向以显性债务为主，地方债务管理更加规范、透明。

其次，以利率更低、周期更长的政府债券置换举债成本高、周期短的隐性债务，以时间换空间，因此债务置换的过程也是降低风险的过程，体现了化债的本质是化解风险。

再次，债务置换减轻了地方政府化债的压力，地方政府能加大教育、医疗、环保等投入，从而增强地方经济的内生动力和社会福祉。

第四，债务置换有利于地方政府更好落实减税降费，有利于改善营商环境。对于城投公司而言，债务置换有助于城投公司剥离历史债务包袱，轻装上阵，为城投公司的转型发展提供坚实基础。

鼓励和发展耐心资本

NBD：今年4月召开的中共中央政治局会议提到“耐心资本”。鼓励和发展耐心资本，与中国经济高质量发展之间存在怎样的联系？

罗志恒：耐心资本是对资本回报有较长期限展望且对风险有较高承受力的资本，其表现形式和适配场景是多样化的，可以表现为风险投资对初创企业的支持，亦可以表现为私募股权对成长型企业的注资，还体现在长期资金的稳健投资上。

耐心资本的广泛适用性以及坚持长期主义、深耕价值投资的特性，使得其在支持新质生产力发展、促进经济转型、落实国家重大战略等方面能够发挥出重大作用。

鼓励和发展耐心资本，是发展新质生产力、落实国家创新驱动发展战略的必然选择。科技创新能够催生新产业、新模式、新动能，是发展新质生产力的核心要素。而科技创新具有成本高、周期长、风险大等特点，离不开有效的资金支持；特别是科技创新的主体——中小型科创企业，在企业发展过程中存在较大的资金缺口，需要耐心资本提供资金和金融服务。

一方面，耐心资本投资周期长，具有较高的风险承受能力，能够支持较长时间才能产生显著回报的项目；另一方面，耐心资本更关注企业长期价值和成长潜力，短期抗干扰能力强，有助于企业专注于技术突破和产品完善，从而加速科技成果的转化和应用。因此，大力发展耐心资本，与科技创新赋能新质生产力的目标不谋而合，是我国抢占科技竞争和未来发展制高点的关键。

NBD：壮大耐心资本，您认为还需要破解哪些障碍？政府需要发挥怎样的作用？

罗志恒：壮大耐心资本既要提高整个宏观政策体系的兼容度，还要专注资本市场本身的匹配度。

首先，建立健全与耐心资本发展相匹配的制度环境。一是增强宏观政策取向一致性，各类宏观政策的制定要进行全局性考量，注重财政、货币、科技等政策协调配合，为发展壮大耐心资本提供稳定的宏观经济环境和市场预期。

二是完善有利于长期投资行为的考核评价、税收、投资账户等制度，要考虑客观实际、包容失败。如建立健全商业保险资金、各类养老金等中长期资金的三年以上长周期考核机制，优化保险公司长期投资会计记账标准。

三是提高对投资者权益的法律保护力度，增加违法成本，有效遏制市场操纵、财务造假等不当行为。

其次，健全投资和融资相协调的资本市场功能，实现耐心资本“募投管退”全链条优化。特别要加强一、二级市场联动，一级市场的关键在于完善退出机制，要保持常态化IPO的同时，完善协议转让、并购交易等多元化退出渠道。

二级市场的关键在于提高投资比例，同时完善市场监管机制。此外，还需要进一步丰富金融产品供给，扩充指数化产品类别，发展风险对冲工具。

与此同时，也要做好预期管理，加强投资者教育，在全社会范围内树立长期投资、理性投资、价值投资的理念。

封面图片来源：视觉中国-VCG41N1307121233