交建股份回复问询函：标的所处光伏制造环节产能过剩，前五大客户销售占比增至95%以上

浙江资本大佬俞发祥拟进军光伏产业，为工程施工公司交建股份（SH603815，股价7.13元，市值44亿元）注入优质资产。 在这个存在产能过剩风险的行业中，标的资产无锡博达新能科技有限公司（以下简称“博达新能”、标的公司）展现出业绩大幅增长的态势。这家公司究竟有怎样的优势？交建股份又为何选择在此时收购这家公司？ 9月22日，交建股份收到上交所问询函，要求公司结合标的公司的产品构成、市场空间、未来增长率、现有产能、下游需求，以及标的公司行业地位、近期行业波动等，详细分析标的公司相关产品及所处行业是否存在产能过剩情况。 10月16日晚间，交建股份在回复问询函时直言：“从下游光伏电站新增装机规模和上游制造产能的绝对值来看，光伏制造环节整体产能处于过剩状态，但是从产能的先进性和产能的全球分布来看，仍存在结构性紧缺和不平衡的情况。” 产能释放提高业绩，但行业整体面临过剩 博达新能主营业务为光伏电池及组件的研发、生产及销售,主要产品为电池片及光伏组件，主要面向北美为主的海外市场销售，其生产基地位于东南亚的越南与柬埔寨。根据InfoLink数据，2022年，其旗下品牌ETSolar在东南亚电池产能1.6GW，排名第九。 图片来源：公告截图 2021年、2022年、2023年一季度（以下简称“报告期内”），标的公司分别实现营业收入8.97亿元、28.42亿元、12.11亿元。截至今年8月末，已签署的在手订单量达到约2053MW。 对于2022年以来标的资产业绩大幅上涨的原因，公司称，主要系电池和组件产能释放以及硅料成本下降等因素所致。 从电池片业务看，2022年度，标的公司在柬埔寨的电池片工厂已正式投产，越南电池片工厂产能也不断释放；报告期内，标的公司电池片产量约为240MW、961MW和390MW，产能的持续释放为公司销售业绩的增长提供了稳定的供应基础，同时也提高了标的公司于组件终端市场获取订单的竞争力。另一方面，标的公司在美国最重要的市场是大型地面电站。2021年下半年后，受原料市场波动影响，组件价格大幅提升，签单价格较之前提升幅度约20%以上。同时，伴随该期间运费及硅料价格的整体回落，标的公司利润空间逐步扩大。 今年一季度，组件业务在标的公司营收中占比8成以上，其业务增长较快在于东南亚地区电池片与组件产能错配，电池片较为紧俏，标的公司议价能力提升。此外，标的公司电池片产能利用率从2021年的30%提升至2023年第一季度的98%，以及硅料成本下降释放了电池片环节利润空间。 图片来源：公告截图 今年以来，光伏产能过剩的声音在业内不绝于耳。此前，阳光电源（SZ300274，股价84.44元，市值1254亿元）董事长曹仁贤曾公开呼吁，警惕光储市场出现产能过剩。 在问询函中，上交所也对产能过剩这一问题进行了提问。 交建股份为何要收购正处于产能过剩状态的行业标的？ 公司称，光伏制造环节已经形成充足的产能，第三方咨询机构InfoLinkConsulting评估显示，2023年全球光伏装机需求乐观预计为398GW，而2023年底预计各环节总产能将超过800GW，上述产能主要集中在中国内地。“从下游光伏电站新增装机规模和上游制造产能的绝对值来看，光伏制造环节整体产能处于过剩状态，但是从产能的先进性和产能的全球分布来看，仍存在结构性紧缺和不平衡的情况。” 前五大客户集中度升至95.67% 标的资产业绩表现突飞猛进，在交易所的问询下，其背后的大客户也浮出水面。 2021年度、2022年度及2023年一季度，博达新能前五大客户集中度分别达到了49.09%、56.69%和95.67%。今年一季度，对第一大客户ElawanEnergyS.L销售收入3.68亿元，占营业收入比重30.43%，对ElawanEnergyS.L.交付约141MW。 图片来源：公告截图 根据交建股份披露的标的公司客户区域划分看，光伏组件产品销售主要面向美国市场，其在美国下游应用以大型地面电站为主，此类电站投资规模较大。报告期内，标的公司光伏组件的平均销售价格分别为0.31美元/W、0.39美元/W、0.40美元/W，呈现一定的上升趋势，略高于美国市场光伏组件出货平均价格。 2012年12月，美国商务部发布了《对来自中国的晶体硅光伏电池（无论是否组装成组件），关于低于公平价值销售的修正终裁和反倾销税令》，对原产于中国的光伏产品做出反倾销、反补贴终裁，征收18.32%~249.96%的反倾销税和14.78%~15.97%的反补贴税（以下简称“双反税”），但在2022年6月6日，为满足美国光伏市场供应，美国对进口自柬埔寨、马来西亚、泰国或越南这4个被调查国家（以下简称“被调查国家”）的晶硅光伏电池和组件给予24个月的双反税豁免。 但在2024年6月6日双反税豁免期之后，如果在被调查国家生产完成并使用产于中国的硅片完成生产的晶硅光伏电池，并且包含两个以上来自中国产地的辅材（银浆、铝框、玻璃、背板、胶膜和接线盒）生产的光伏组件，随后从被调查国家之一出口到美国，则构成对太阳能电池和组件的反倾销税和反补贴税令的规避行为。若未来标的公司的业务模式被认定构成双反规避行为，则在双反税豁免期结束后将面临被征收双反税的风险。 对此，公司表示，标的资产已在越南进行硅片建厂，并从海外采购辅材以调整产业链，从而免于被征收双反税。目前，包括光伏玻璃企业福莱特（SH601865，股价27.33元，市值643亿元）、信义光能（HK0968，股价5.72港元，市值509亿港元）、胶膜公司鸿日达（SZ301285，股价15.23元，市值31亿元）、光伏背板回天新材（SZ300041，股价10.58元，市值59亿元）、光伏边框永臻股份、光伏浆料苏州固锝（SZ002079，股价11.85元，市值96亿元）等，均已在或正在海外布局生产基地。 截至发稿，本次交易预案中的标的公司评估定价尚未出具。