平安电工明日上会：竞争激烈导致第一大产品持续降价 同行业可比公司是客户

5月18日，正在闯关深交所主板IPO的湖北平安电工科技股份公司(以下简称平安电工)即将上会。平安电工主要从事云母绝缘材料、玻纤布和新能源绝缘材料的研发、生产和销售。

云母绝缘材料为平安电工主打产品，具体包括云母纸、耐火云母带、云母板、云母异型件和发热件等产品，2020年-2022年贡献约八成主营业务收入，其中耐火云母带为收入占比最高的产品。

不过耐火云母带销售均价却持续下降，2020年-2022年降幅分别为14.69%、8.07%和5.08%。平安电工通过邮件回复《每日经济新闻》记者采访称，主要原因系该类产品市场竞争较为激烈，且公司新增了多条耐火云母带生产线，2022年销售均价下降幅度减小。 

第一大产品耐火云母带连续降价

2020年-2022年，平安电工分别实现营业收入6.70亿元、8.77亿元和8.42亿元，分别实现净利润8601.55万元、 1.22亿元和1.32亿元，整体经营业绩较为稳定。

按产品分类，云母绝缘材料为公司第一大主营产品，2020年-2022年收入分别为5.77亿元、6.74亿元和6.75亿元，主营业务收入占比约八成；云母绝缘材料具体产品中，耐火云母带收入分别为3.18亿元、3.58亿元和3.79亿元，主营业务收入占比超过40%。

图片来源：招股书（上会稿）截图 

按照招股说明书(上会稿)所述，平安电工主营业务毛利率整体保持较高水平，原因之一为公司深耕云母绝缘材料领域多年，生产规模业内领先，具有一定产品定价权。

不过记者注意到，2020年-2022年，公司主营业务毛利率分别为34.69%、32.30%和29.12%，而云母绝缘材料毛利率分别为34.71%、33.26%和30.24%，均出现连续下降。至于毛利率下降原因，2021年系部分原材料采购价格上涨，2022年系耐火云母带和玻纤布销售价格下降，以及部分化工原料采购价格上涨。

虽然平安电工称云母绝缘材料产品具有一定产品定价权，但耐火云母带作为公司第一大产品，销售均价却在持续下降，2020年-2022年分别为3.49万元/吨、3.21万元/吨、3.04万元/吨，下降幅度分别为14.69%、8.07%、5.08%。

图片来源：招股书（上会稿）截图 

对此，平安电工回复记者称，主要原因系市场竞争激烈及公司新增多条生产线所致，但对于议价能力是否偏弱、原材料涨价向下传导能力等，平安电工并未明确回复。

针对云母原料采购风险，平安电工提示称，云母原料中的天然云母原料属于不可再生的非金属矿物，主要为境外采购，短期内其供应量相对稳定，虽然人工合成云母逐渐替代部分天然云母原料，但是其供应依旧存在着一定的短缺风险。

值得注意的是，绝缘材料种类众多，绝缘强度、耐温性能等技术指标差异较大，各自适用于不同的应用环境，不存在高可替代性。但平安电工也提示风险称，在未来的行业发展过程中，不排除出现重大技术革新或新型材料，对云母绝缘材料实现重大替代的可能。如果出现上述情况，公司未能及时开发其他绝缘材料产品，则会对公司的发展前景及经营业绩造成不利影响。” 

多家同行业可比公司位列前五大客户名单

市场竞争激烈是平安电工耐火云母带连续降价的重要原因，根据招股说明书(上会稿)所述，我国云母绝缘材料行业市场规模逐步扩大、行业整体技术水平不断提升，市场竞争日渐激烈，代表性厂商有巨峰股份(NQ830818，股价4.50元，市值8.44亿元)、浙江荣泰电工器材股份有限公司等。

根据审核问询函回复，平安电工在介绍“行业竞争格局及主要竞争对手情况”时表示，国内生产云母绝缘材料的主要相关企业包括东材科技(SH601208，股价12.05元，市值110.58亿元)、巨峰股份、博菲电气(SZ001255，股价43.30元，市值34.64亿元)等公司。

同时，东材科技、巨峰股份、博菲电气被平安电工选取为同行业可比公司。不过记者注意到，这三家可比公司均位列平安电工前五大客户名单中，其中巨峰股份2019年-2022年连续四年均为公司前五大客户，东材科技为公司2021年前五大客户，博菲电气为公司2020年前五大客户。

向同行业可比公司销售产品是否符合商业逻辑？平安电工回复记者表示，东材科技主营产品主要为绝缘材料、光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料等，主要收入来源于较为成熟的薄膜绝缘材料产品；巨峰股份主营产品为绝缘复合制品及绝缘系统、绝缘漆和电磁线等，收入主要来源于绝缘复合制品及绝缘系统，主要客户为各类电机企业；博菲电气的主营产品主要包括绝缘树脂、槽楔与层压制品、纤维制品；以上均属于绝缘材料行业但实属不同材料应用的细分领域。因此公司对上述客户销售符合商业逻辑。 

提示上市当年业绩变脸风险

根据平安电工披露，2022年，平安电工主打产品云母绝缘材料收入为6.75亿元，同比微增0.03%，增幅较2021年有所放缓。与此同时，同行业可比公司巨峰股份、博菲电气2022年云母制品收入分别下降9.82%、10.72%。平安电工解释，主要原因系多种不同的云母绝缘材料细分产品使公司收入增长更加平稳；可比公司的云母制品收入规模相对较小，产品结构相对单一，收入波动相对较大。

对于主要产品收入变动趋势及成长性，平安电工认为，公司云母绝缘材料产品种类较多，具有较强市场竞争力，应用领域广泛，下游市场需求呈增长趋势，与主要客户合作较为稳定，在手订单金额整体呈增加趋势，公司预计云母绝缘材料产品收入增长具有可持续性。

根据招股说明书(上会稿)披露，2023年第一季度，公司营业收入、营业利润、归母净利润分别同比增长7.70%、102.72%、98.69%，主要原因为高附加值产品收入增加，部分主要原材料采购价格有所下降。同时，平安电工预计2023年1-6月营业收入同比增1.87%~14.29%，归母净利润同比增26.53%~55.07%。

图片来源：招股书（上会稿）截图

值得注意的是，平安电工提示了上市当年业绩变脸的风险，称若未来出现国际政治经济局势变化、全球经济不景气、市场竞争和汇率波动加剧、原材料价格上涨、国际贸易摩擦加剧和行业整体需求出现下降等不可控因素，公司存在上市当年营业利润同比下滑50%以上或出现亏损的风险。

封面图片来源：SHIJ视觉中国-VCG11465069986