今年一季度，播恩集团迎来阶段性盈利拐点。
4月24日晚间，该公司发布一季报显示，公司主营收入3.91亿元，同比增长29.7%；归母净利润1852.38万元，同比增长1426.9%。
播恩集团，主营业务为饲料的研发、生产、销售，包括优质教槽料、乳猪料等高端幼小猪营养产品。公司经营与上游玉米、豆粕等原料价格，以及下游生猪行业景气度变动高度相关。
比如猪价保持低位运行，养殖户饲养积极性减弱，饲料需求会相应减少，所以公司整体业绩变动也具备较强的周期性。
不过，到今年一季度时，该公司已经重归增长，当期实现归母净利润1852.38万元，同时受到去年较低利润基数的影响，一季度利润增速达1426.9%。
还需要指出的是，目前公司产品以猪用饲料为主，但是在2022年公司已经开始推出蛋鸡饲料新产品。未来，随着新产品的逐步放量，公司经营风险随之分散，届时抵御上游原料、下游猪价周期性波动风险的能力有望明显上升，整体经营业绩也将趋于稳定。
在播恩集团去年合计17.1亿元的营业收入中，98.45%来自于饲料业务，另有1.55%来自于饲料原料销售等其他业务收入。
而在上述饲料业务收入，绝大部分又是由猪饲料收入组成，后者当期收入规模高达16.67%。所以，从公司收入结构上看，其业绩波动与下游行业景气度高度相关。
“饲料行业的需求与下游养殖市场环境息息相关。我国的生猪养殖业存在周期性特征，生猪存栏量及生猪价格在过去几十年已经出现了多次周期性波动。”播恩集团年报指出。
如果猪肉价格继续保持低位运行，养殖行业亏损较为严重，养殖户饲养积极性减弱，饲料需求会相应减少，反之亦然。
而就2022年下游生猪养殖业来看，在经过一季度的下跌后同年4月见底，此后一路反弹至2022年10月。也差不多是同年4月开始，国内生猪存栏量逐月上升，下游需求表现相对较好，那么为何播恩集团当期盈利仍然会出现小幅下滑？
实际上，从公司去年饲料产销数据、营业收入变化来看，整体变动幅度十分有限，营业收入降幅仅为3.47%。而其中关键便在于当期公司成本抬升，对公司利润率造成的影响。
据了解，播恩集团原材料包括玉米、豆粕、鱼粉、维生素、乳清粉等，其中鱼粉、豆粕、上游原料大豆主要依赖进口。而在2022年，豆粕、玉米整体处在高位运行。
仅以豆粕为例，Wind数据显示，2022年国内豆粕价格整体呈震荡上涨走势，当期国内市场均价为4607元/吨，较2021年同期的3632元/吨上涨26.82%。
这从播恩集团年报中也可以找到佐证。年报数据显示，当期公司饲料产品营业收入减少4.5%，营业成本减少1.51%，最终导致毛利率减少2.64个百分点至13.09%。
不难看出，饲料行业本身利润率就不算高，当利润率出现小幅变动时，公司盈利随之会受到明显影响。从上述角度来看，公司去年净利润同比14%左右的降幅，并不算过于突出。
不过，好在今年以来，玉米、豆粕已经开始回落，公司今年一季度营收、净利润重归增长，其中净利润增速更是高达1426.9%。
加之猪价经过近两年的去产能后，见底预期愈发强烈，这将为公司带来需求增长、盈利修复的可能。
“伴随近期生猪存栏及出栏数量的回升，客户需求不断提升，为满足日益增长的市场需求，公司需打破现有产能限制。”播恩集团年报指出。
具体而言，公司将通过在市场潜力大、交通便利、生产条件良好的地区加快饲料工厂投资建设、稳步提升公司饲料产品的生产能力，保障产品充分及时供给。同时，公司将通过生产能力的提升，促进规模经济发展，降低固定成本分摊，从而提高公司利润水平。
也正是基于上述逻辑，播恩集团今年上市时的募投项目集中于产能提升，并计划建设赣州年产24万吨饲料项目、浙江播恩年产12万吨饲料项目、重庆八维生物年产12万吨饲料项目等。
需要指出的是，截至目前，播恩集团已经在全国设立若干销售区域，销售范围已基本覆盖全国主要生猪养殖省市。
年报也显示，公司来自华东、华南、西南区域的销售收入占比较高，未来随着对下游大型养殖厂客户的开拓，并进入到更多大型养殖厂供应商名录，有望为公司带来更多收入端的增量。
“公司将积极拓展蛋鸡饲料产品，不断推出新型产品组合，从而提升公司产品的市场适应性和先进性，有效提高公司产品竞争力。”播恩集团年报指出。
而在2022年，该公司已经推出了推出蛋鸡饲料新产品，该板块业务增长迅速，当期公司禽饲料销量、销售收入分布同比增长808.74%、793.52%。
虽然目前禽饲料业务目前占营业收入比例较小，但是随着公司后续产能扩大和市场销售渠道的拓展，未来该产品同样可能为公司带来更加丰富的收入来源。
另一方面，一般来说，猪价、鸡价运行周期并不一致，同时终端消费上猪肉和鸡肉也存在一定替代的效应。
往往猪价位于高位时，鸡价较低。通过上述禽饲料的业务布局，一定程度上也可以帮助公司分散猪价周期性波动的风险，进而提升公司整体经营的稳定性。
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