167岁瑞信遭贱卖，谁是背后的“野蛮人”？

当地时间3月19日，瑞信、瑞银和瑞士政府机构召开新闻发布会，宣布瑞银以30亿瑞郎的价格收购瑞信。这场让全世界紧张的瑞信危机，终于在周一亚洲市场开盘前得到解决，一定程度上遏制了恐慌情绪在全球银行体系的进一步蔓延。

成立167年的瑞信，在短短三天时间里就失去了作为一家独立机构的生命，以巅峰时期股价1%的价格被瑞银收购。

在这场暴风骤雨般的紧急磋商中，两方有着怎样的拉扯，瑞士政府为了保全瑞士金融业的大局，又采取了哪些强硬措施，AT1债券为何被一夜清零？《金融时报》和彭博社采访了数十位参与谈判的人员，为我们还原了这场世纪大并购的全貌。

“卖身”命运早已写定

当瑞信3月16日（周四）宣布从瑞士央行获得500亿瑞郎的流动性支持并回购30亿美元化债券，看起来是奋力自救的措施，但其实它的命运早已被决定。瑞士央行和瑞士金管局出手不是为了拯救瑞信，而是为了给出售瑞信争取时间。

时间拨回到前一天，瑞士央行、瑞士金管局和瑞士财政部与瑞信董事长艾克索·莱曼 (Axel Lehmann)，瑞信CEO乌尔里奇·科纳(Ulrich Körner)开了电话会议，宣布500亿瑞郎支持的同时，还传达了另外一条信息：“你将会和瑞银合并，在星期天亚洲市场开盘前宣布。这没有商量。”一名得知商谈内容的人回忆道。

其实，尽管瑞士央行一再声称瑞信的状况很健康，但挤兑风险和金融市场混乱的压力越来越大，监管机构已经在考虑其他解决办法了。三家机构从周三讨论到周四，希望找出一个一次性根本解决瑞信危机的办法。

瑞信内部其实也在怀疑银行能不能撑下去。亚洲、欧洲、中东的客户都在打电话要求取出现金或转到别的银行，许多对手方机构都在降低对瑞信的风险敞口。

周四，瑞银的董事长科姆·凯勒（Colm Kelleher）本来准备周五过圣帕特里克节，周六去苏黎世酒吧看爱尔兰对阵英格兰的橄榄球比赛。但一个电话打破了他所有的安排：瑞士政府要求他拿出拯救瑞信的方案来。

“银行处置（政府控制下的有序倒闭）会对金融系统造成灾难，并有危及全球金融系统的风险，”一名参与瑞银方面的人表示，“我们的利益是一致的，因为（瑞信）倒闭对整个瑞士财富管理的品牌形象不利。所以我们说，如果条款合适，我们会帮忙。”

一名瑞士官员表示：“瑞士的金融业占GDP如此之高，如果不能向外界传达‘我们能够解决这个问题’的信号，那我们作为一个国家也可以关门了。全世界没有人会再信任我们。”

3月20日，在瑞士日内瓦，人们从瑞银集团门前走过。图片来源：新华社记者 连漪摄

谈判透明度极低：瑞信不满，股东愤怒 

“周四的时候，我们全部聚在了苏黎世。我们很清楚，瑞士政府将不计任何代价，要在周一早晨前拿出一个解决方案来，以此保护瑞士的国际利益，以及全球银行系统的利益。”一名接近瑞信的人表示。

当瑞信瑞银都意识到交易是不可避免了之后，他们各自请了顾问机构。双方还各自为交易磋商取了绰号：瑞银称自己为榆树，称瑞信为雪松；瑞信则称自己为科莫，称瑞银为日内瓦，这是瑞士境内两个湖的名字。

但其实在整个谈判过程中，双方的直接交流很少，大多数过程都是由瑞士政府和监管机构的人员充当中间人，通过Zoom传达的。瑞信更是被故意蒙在鼓里，不清楚收购的价格和条款。

实际上，直到周日收购方案最终达成之前，瑞信和瑞银仍然没有面对面碰过头，尽管他们的办公楼只隔着一个苏黎世阅兵广场。

不满于消息不畅，瑞信董事长莱曼决定直接给瑞银董事长和监管机构写信，并在周六晚间发了出去。

莱曼在信中解释了瑞信为什么不能接受当时的交易条件，包括瑞银提出的可以退出交易的条款，比如瑞信的信用违约掉期（CDS）价格飙升，瑞银就可以放弃收购。

信中莱曼还拿中东大股东施压。莱曼表示，瑞信的三大股东里，有两个来自沙特，一个来自卡塔尔，他们已经对谈判的不透明表达了“极度不满”，要求给出合理的价格、保障股东投票权，并且移除退出交易的条款。莱曼强调，沙特和卡塔尔不仅是瑞信，也是瑞银的大客户。

作为回应，科勒周六晚在一家饭店外面给莱曼打了电话，并告诉他瑞银打算以10亿美元的价格收购瑞信，相当于每股0.25法郎，远远低于周五1.86瑞郎的收市价格。随后，瑞士监管方通知瑞信，将通过紧急立法的形式，剥除两家银行股东对这项交易投票的权利。

瑞信自然倍感受辱，拒绝签字。瑞信紧急打电话给各个潜在的买家，包括德意志银行，但时间太紧迫，交易太复杂，没有人接手。

全球资管巨头贝莱德此前一度想部分收购瑞信的业务，但因为不想得罪瑞银这个大客户，同时自己也不是瑞士政府的理想选择，最终作罢。

中东股东也是愤怒异常。一名接近三大中东股东的人士表示，瑞士政府在一个周末就修改了法律，这非常糟糕。当周日早间瑞银10亿美元的收购方案曝出来之后，中东地区的股东们都感到“难以置信”。瑞信第一大股东沙特国家银行要求瑞信拒绝签字。

其实，沙特国家银行在瑞信最终的倒下中也有不可推卸的责任，其董事长曾在周三明确表示“绝对不会”增加对瑞信的持股，导致瑞信股价一天暴跌24%。

“最大股东表示绝不会再投一分钱，这实际上是一个巨大的不信任投票。我认为，如果他什么都不说，我们今天的处境可能会非常不一样。”一名接近瑞信最高管理层的人表示。

美法施压，瑞监管机构威胁不签字就撤董事会

实际上，一开始双方的磋商还是“相当友好”的，但随着时间一点点流逝，情况越来越糟糕。到周五晚间，瑞信的客户存款在过去三天里已经流失了350亿瑞郎，法国巴黎银行和汇丰银行等大行也在切断和瑞信的业务往来。各方的压力都非常大，瑞士监管机构的态度也越来越强硬。

瑞士财政部长卡琳·凯勒-苏特（karin Keller-Sutter）的压力尤其大，因为全球的监管者都在敦促瑞士采取更快更果断的措施，阻断恐慌蔓延。一名瑞银的顾问表示，美国和法国方面的施压尤为强硬，“把瑞士方面踢得屁滚尿流”。美国财政部长耶伦周末就和凯勒-苏特打了好几通电话。

为了周日结束前拿出方案来，三家瑞士机构甚至威胁称，如果瑞信不签字，就把董事会撤掉。瑞银方面也面临很大的压力，最终勉强同意加价到30亿瑞郎，但同时也为自己争取到了更多的政府支持，包括1000亿瑞郎的流动性支持和政府承担的最高90亿瑞郎的损失。

一名参与谈判人士表示，最终方案对瑞银“好到无法拒绝”，而一名瑞信顾问则表示条款“无法接受，令人愤怒”“完全无视企业管理制度和股东权利”。

这名顾问所谓的无视制度，指的是引起轩然大波的瑞信AT1债券清零的条款。AT1债券即“额外一级资本”债券，按照行业惯例，当银行陷入危机之时，此类债券获得清偿的优先顺序要高于普通股。然而，瑞信收购案是全股票收购，意味着股东利益得到一定程度保障，但交易却将瑞信160亿瑞郎的AT1债券全部减记，用于充实合并后实体的核心资本。

“瑞士财政部在否决了国际股东的交易投票权之后，为了挽回一点脸面，把AT1债券的持有人牺牲了，”一名参与交易的顾问表示。

另一方面，2008年金融危机时，瑞士政府曾经用纳税人的钱为瑞银纾困，让其摆脱了被收购的命运，但这一做法引起了公众愤怒，如今再来一次纾困肯定会引发政治上的强烈反弹，AT1债券清零对瑞士民众来说更容易接受。

最终，瑞信董事会在仔细阅读了最后的收购条款，并和顾问机构快速商讨之后，告知三家机构他们将接受30亿瑞郎的收购。当瑞士财长凯勒-苏特听到这个消息之后，她长长地舒了一口气：终于在亚洲市场开盘前达成了交易。