大盘缩量调整，原因有这些！春季行情接近尾声？

投基Z世代，Z哥最实在。

上周一，在全面注册制实施的重磅消息刺激下，A股放量大涨。很多朋友都感到“牛市来了”。

然而，仅仅过去一周，A股市场再次缩量调整，各类股指全线下跌。再看成交量，沪市成交3246亿，深市成交4290亿，两市加起来7000多亿，这是春节之后的A股最低成交金额。

整个盘面，只能用“冷清”二字来形容，相对表现较好的，只剩下消费类股票，比如白酒、住宿餐饮、旅游等，其他的前期热点全线退潮。

热点退潮是一个方面，A股缩量调整的原因，还跟资金面相关。首先，2月底市场资金偏紧张，今日国债逆回购利率一路飙升，一度涨100%至5%上方。交易所逆回购利率大幅攀升，上交所GC001触及5.4%，深交所R-001利率触及5.33%，资金因素在一定程度上影响了市场。

此外，北上资金持续净流出，中午的时候一度出现直线砸盘。盘后统计数据显示，北向资金今日净卖出19.19亿元，其中沪股通净卖出5.01亿元，深股通净卖出14.18亿元。北向资金已连续4日净卖出，净卖出额分别为47.35亿元、21.51亿元、50.98亿元、19.19亿元，合计净卖出139.03亿元。

Z哥注意到，昨天晚上，中信建投首席陈果发布一份题为《春季行情进入鱼尾阶段》的最新策略报告，对当下行情做出了判断对于陈果的这份报告，Z哥还是比较佩服，没有使用一些模棱两可的措辞，而是单刀直入指出，春季行情进入较难赚钱的鱼尾阶段。

对于春节后的市场状况分析，陈果认为，节后四周的行情表现过程当中，分别由四种不同风格在当周占优。不同风格的轮动，大概脉络是从周期、成长到稳定，到消费，再到周期、金融，“轮动”+“跷跷板”的特征充分演绎。

值得注意的是，去年10月底以来大盘上涨过程中，只有两个行业出现回落，一个是煤炭，一个是军工。而这两个行业，却成为上周表现前五的行业，说明投资者似乎在寻找“最后的补涨板块”。

另一方面，春节之后一度集聚市场风险偏好和人气、表现精彩纷呈的热门主题投资情绪也逐步迎来退潮。

接下来，陈果对后市做出了判断，他认为春季行情已经进入较难赚钱的鱼尾阶段。

陈果认为，从历史上看市场往往提前兑现政策预期。从2011年以来重要会议期间主要指数的胜率和赔率来看，会议前一周和会议期间均较难有较大行情，多数投资者选择持币观望。观察历史换手率情况，会议期间日均换手率一般低于会议前后，而会后一周市场表现一般好于会议期间。而值得注意的是会后的四月，总体看历史上胜率最低。

看得出来，中信建投首席陈果对于接下来的行情，是比较谨慎的。而在几天前，他在“春季A股市场展望”报告中曾经指出，市场调整正是布局机会。当前市场并无系统性风险，性价比仍然相对占优，担忧在于认为中国经济的复苏力度较弱，但对于市场而言，关键是经济景气度变化的方向，且事实上弱复苏才是对A股最有利的经济环境。

如果调整是布局的机会，那么下一阶段该在哪些方向做出布局？

陈果认为，当前行业盈利预期普涨而估值分化不显著，可以关注一季报业绩向好消化估值，带动性价比提升的方向。而今年一季报可能表现较好的方向主要包括：

1）开工旺季投资链及涨价链品种：政策及资金支持下，基建业新订单PMI高增，年后项目开工率较佳，预计增速依旧高企；小金属一季度涨价背景下同比预计高增；

2）部分消费及医药：受益于疫情快速达峰、消费场景复苏，2023年以来各消费板块环比修复明显，目前餐饮/航空/旅游等多类消费恢复至2019年同期80%-90%水平。结合高频景气看，一季报预计出行链中的酒店/旅游景区、餐饮链中的预制菜/白酒/乳制品、影视，以及药店/中药等消费板块具相对更优预期。

3）高景气依旧的新能源/军工：储能订单饱满，光伏产业链经前期降价后排产上行，汽车特斯拉链/新技术方向逆势量增，军工一季度补交付。

最后，陈果专门提到了对新能源的判断，他认为当前新能源方向也不宜过度悲观。展望2023年，需求维度光储、海风、新能源车仍有望保持25%+的水平，位于各行业前列；1-2月由于光伏产业链价格反弹及汽车销量淡季因素，行业景气波动，而随着硅料产能投放后价格企稳及汽车销量旺季/特斯拉新品发布会到来，叠加目前电池/光伏产业链估值已均回落至5年20%分位以下的低位水平，赛道有望迎反弹行情。其中由于价的维度上历经三年产能投资，产业链内部已发生明显的利润迁移，弹性方向需优选二阶导高速增长/低渗透率的细分环节，如光伏下游/辅材、海风、储能、军工导弹链、汽车新技术（一体化压铸/热管理/智能驾驶软件/线控底盘）等。

封面图片来源：每日经济新闻 刘国梅 摄