近年来国内私募股权市场呈现怎样的发展态势？全面注册制改革正式启动对行业影响几何？私募股权二级市场的发展趋势及交易难点有哪些？展望2023年，私募股权投资可以重点布局哪些行业和赛道？背后又有何投资逻辑？
近日，淳石集团私募股权投资事业部执行董事李宁宁对这些问题作出了解答。
根据清科创业旗下清科研究中心统计，2022年中国股权投资市场共发生10650起投资案例，同比下降13.6%；投资总金额共9076.79亿元人民币，同比减少36.2%。
股权投资市场降温的背后，是投资机构在复杂内外部环境下出手更为谨慎，同时近年来募资难度愈发明显。李宁宁表示，一方面之前疫情对整体行业有所冲击，另一方面前期完成投资的基金交出的业绩答卷也是影响募资的关键因素。“2010～2015年期间，股权投资比较热，一些投资人并没有仔细分辨就参与了进来。随着时间推移，投资业绩逐渐变现，如果收益水平不能令投资人满意，那么再想请投资人出资就会比较困难。”
“在此背景下，一些能真正帮投资人赚钱的机构慢慢凸显出来，资金也会向这些少数且优质的机构集中。”李宁宁说道，与此同时市场上一些投资能力不足，甚至可能存在道德风险的机构会被加速淘汰，有利于打破行业鱼龙混杂的局面。
2月初，证监会就全面实行股票发行注册制涉及的制度规则公开征求意见，这意味着，经过四年试点，股票发行注册制很快将在全市场推开。这一消息瞬间点燃了资本市场。
李宁宁表示，全面注册制改革启动将对主板有更加直接的利好，在上市审核、交易制度等方面会有进一步统一及优化，不过，对于私募股权投资领域而言，利好的刺激或许并没有那么明显。“从私募股权投资的标的企业来看，经过几年成长后登陆国内资本市场，大多数会选择科创板、创业板以及北交所，登陆主板的数量偏少。就科创板、创业板、北交所而言，此前已先后进行了注册制试点，因此我们需要客观地去看待此次全面注册制改革的影响，不要盲目狂热。”
他进一步补充道，全面实施注册制后，A股市场各板块定位将更加清晰，主板突出大蓝筹特色，科创板坚守“硬科技”定位，创业板一如既往地支持成长性、创新型企业，此外，北交所重点支持“专精特新”企业，它的设立进一步拓宽了股权投资的退出通道。“对于已经试点注册制的科创板、创业板、北交所，我们需要关注的是，在注册制实际操作中相较以往试点阶段是否会有变化，例如制度优化、效率提升等。”
近年来，宏观环境、市场波动等多方面因素推升了资产流动性需求，叠加政策层面支持，国内私募股权二级市场迎来发展窗口期。北京、上海等城市启动私募股权和创业投资份额转让试点，私募股权二级市场生态体系正在逐步完善。
在李宁宁看来，这种发展态势是有迹可循的。“2017年11月，我们启动了第一只S基金募集，迄今为止共有9只S基金完成募集。2017年的时候国内市场对这一领域的认知与关注度是比较薄弱的，而经过近几年发展，我们可以看到，S基金交易的参与者明显变多了，既有母基金，也有VC/PE机构，家办等等”。
随着市场活跃度提升并形成规模，S基金逐渐成为私募股权投资退出的重要通道之一，而当下S基金交易仍有痛点亟待解决。
“虽然S基金关注方相比此前增加很多，但我们了解到，实际上进行S基金交易并且形成规模、持续推进的并不多。一些参与者目前可能尚未募集到资金，或是还未搭建起成熟的团队，因此暂时没有能力真正参与其中。”李宁宁说道。
此外，S基金既然是二手份额转让基金，便会涉及两个关键点，即份额的来源和价值判断，也正是交易的难点所在。
“目前S基金份额的信息不对称程度是非常高的。”李宁宁表示，一般情况下转让方转让基金份额，多数诉求都是想要在当前阶段快速变现。对于S基金买方而言，如果本身不是标的基金的原始LP，是没有优先受让权的，在基金份额流入市场后，则需要各凭本事去触达这些份额。
在触达相应份额后，价值判断以及价格谈判便是达成交易前最为关键的环节。“我们要做的第一件事是控制好价格上限，尽可能避免未来出现亏损；在此基础上，再细分维度去评判这些资产未来不同情境下的收益水平。”李宁宁解释道，作为买方去接S基金份额时，会对基金所投项目按发展阶段进行划分，再综合考量企业成长轨迹、行业发展前景等因素，预测乐观、正常、不利等情境下资产的收益区间，尽可能控制投资风险。
谈及淳石将重点布局的方向，李宁宁表示，2023年及未来几年内，淳石会围绕大科技、医疗健康两大方向持续深耕。
“此前我们在硬科技范畴已有较多布局，涉及新材料、新能源、先进制造等领域；同时我们也会继续关注云计算等软科技范畴。而在医疗健康方向，淳石将会重点关注医疗器械、医疗服务等细分领域”。
李宁宁表示，“市场上不乏热点项目，但随着时间推移，我们会越来越谨慎地去看待这些热点。近几年半导体非常火热，但是我们观察到，在一些半导体的细分领域，比如存储芯片，因为需求放缓致使三大存储芯片巨头的业绩承受巨大压力。再比如，此前我们接触了多个锂电池相关的项目，但是最终都没有投，原因在于价格太贵，从投资人赚钱的效应来看，性价比很低。”
“这也提示我们，任何一个行业都会有一定的周期性波动，低迷时多一些耐心，把握时机谨慎出手；高涨时更需谨慎控制投资价格，切忌盲目去跟风。这是我们常常提及的投资理念，但真正做到却并不容易。简而言之，在任何领域我们都应当存有危机意识，也要怀有敬畏之心。”李宁宁说道。
对于淳石而言，接下来，无论是直投还是母基金都将更加慎重地去选择投资标的。“综合考虑募资难度和投资安全性，我们会参考过往投资比较成功的细分领域和项目类型，选择一些成长逻辑清晰的投资标的，主要集中在成长期和成熟期这两个阶段的项目资产。”李宁宁说道。
由于股权投资从投到退会持续若干年，在此过程中及时有效的信息沟通是必不可少的。李宁宁表示，“围绕母基金为主的定位，我们会始终与投资人及项目方之间保持顺畅的沟通交流。一方面，我们会按照合理的频次，向投资人进行会议、报告文字的信息输出，与投资人及时互动交流，在提高信息沟通效率的同时，尽可能保证信息披露的完整性与准确度。另一方面，我们也会经常与GP方、项目方相互拜访，及时互通被投项目资产的发展情况、基金退出安排、市场动态信息等。”
展望2023年我国私募股权市场，李宁宁认为，市场信心和业务规模层面有望呈现双恢复双增长的态势，但也要注意到，无论是信心还是实际业务量的恢复都并非一朝一夕，需要一定的缓和时间，乐观来看，或许在二季度末市场活跃度会有明显恢复。
政策层面，去年底基金业协会就新修订的《私募投资基金登记备案办法》及多个配套指引，向社会公开征求意见。其中，在管理人登记、产品备案等多方面的门槛都有所完善和提高，延续了监管扶优限劣的导向，待上述《办法》正式实施后，行业也将迎来新一轮洗牌。
“另外，在股权投资的关键退出环节，全面注册制启动后，我们会重点关注交易所审核环节对一些行业的限制要求，排队上市的企业审核注册效率如何等。这些反馈是很重要的，因为理想状态下股权投资的退出目标是冲着上市去，这些实践反馈会影响我们以及投资人对股权投资的阶段性信心及关注度”。李宁宁表示。
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