政策大年+经济复苏，2023年或走出慢牛——道达年度访谈

2022年，A股三大指数的整体表现，可以说是比较差，一波三折，高点在下移，低点也在下移，单就指数而言，市场跌幅已经不算小了。不过，就在这么艰难的市场中，期间也有非常不错的赚钱机会，年中的新能源赛道有不少个股出现翻倍行情，四季度的信创、医药、消费等，也有不俗的涨幅。

可以说，2022年的结构性行情比2021年更极端，对投资者选股、择时能力的要求也更高。再过几天，2023年即将来临，在新的一年中，又将有怎样的一轮行情在等待我们？有哪些风险值得我们警惕，又有哪些机会值得期待？

在《每日经济新闻》的年度投资特刊中，“道达号”微信公众号（公众号ID：daoda1997）的达哥、牛博士，就大家关心的问题展开讨论。

牛博士：达哥，你好，又到辞旧迎新之际。2023年即将来临，也该为2022年做总结了，首先想先请达哥为2022年进行一个简单的复盘。

道达：2022年即将过去，在这一年中，A股整体走势先跌后涨，再跌再涨，类似于一个不规则的W形态。不出意外的话，2022年的A股三大指数都将以年K线大幅收跌画上句号，其中小盘价值和上证指数跌幅最小，大盘价值和创业板指数跌幅较大。

放在2021年，可能谁都不曾想过2022年的行情会如此，更不会有人预料到2022年会有如此多见证历史的时刻——俄乌局势、美元暴涨、能源暴涨、海外通胀的压力前所未有。但就是在2022年这么艰难的市场中，依然有让人极其振奋的结构性行情，给这个投资的寒冬增添了别样的温暖。

首先，就是由新旧能源主导的一轮跨二三季度的大反弹行情，新能源中从整车到汽配，从锂电到光伏，从风电到储能，凡是和新能源挂钩，都出现了“鸡犬升天”的景象，一批个股出现了短短几个月就翻倍的场景，可谓盛极一时，给人一种新能源好、市场才是真的好的感觉。一大批新技术名词诞生，也因此备受追捧，成为投资者争相追逐的对象，而这些新技术所涉及的板块或个股，延续性也最好。

但凡事过犹不及，当赛道股足够拥挤、市场资金不足够撑起这个市场的时候，下跌也只是时间问题。最终，成也赛道股，败也赛道股。有一点比较好的是，在这一轮市场的涨跌节奏中，达哥对于节奏的把握是比较精准的，既预判了反弹之时赛道股的机会，又预判了市场下跌的风险。这算是2022年达哥能够吹吹牛的地方之一了。

2022年的第二波投资机会，主要集中在10月中下旬以后，初期由信创和医疗器械双驱动，此后逐渐演变成为炒作疫情防控政策优化调整的逻辑，热点切换至医药和复苏概念股上。信创由于其本身业绩难以兑现的缘故，在炒作深度上并不如医药，故而很容易被更强的逻辑取代。

在这一轮结构性的机会中，达哥虽然也提及了像中国软件、竞业达等这样的牛股，但对于大消费机会的把握明显有点滞后了，尤其是酒店餐饮、景点旅游等这类板块创出短期新高以后，达哥才提示回调的机会，这说明我自己这方面的把握不足，是后续需要思考和改进的地方。

牛博士：感谢达哥对2022年的精彩总结。那么，对于2023年，你认为哪些因素将会对A股市场产生重要影响？2023年的大市走向，又是如何看待的？

道达：2023年大概还是会延续政策市的特征，这里的政策既包括海外的政策，也包括国内的宏观政策。

先从海外来说。投资端，美联储加息导致海外利率持续走高，其结果自然影响到房地产行业，预期2023年起，美国地产投资增速大概率会出现明显放缓。消费端，先行指标消费者信心指数出现明显走弱，显示居民对于未来消费前景的担忧。居民收入增速较疫情前出现明显下行，这意味着消费动能恐面临衰减。根据经济学家的预测，2023年美国经济衰退是大概率事件。需要指出的是，海外的这轮衰退更多是基于经济运行规律而产生的自发式衰退，和大萧条有明显的区别。

而从美联储实际加息进程来看，2022年末加息节奏放缓、2023年上半年停止加息是当前市场的一致预期。展望2023年，若美联储能如期放缓加息节奏，美元及美债利率冲顶回落将会为预期回温的A股市场带来边际增量资金；另一方面，即使美联储加息进程的终点出现了一定超预期的可能，其对于A股的冲击相较2022年也会显著减弱。

但凡事有利有弊，海外需求的下行，势必会为国内净出口带来压力，进而造成国内经济承压，这从近期的中共中央政治局会议以及中央经济工作会议就能看出端倪。因此，2023年国内的重点就是提振经济。

说起提振经济，自然很容易让人想到房地产行业，毕竟房地产是国民经济支柱产业。其实，整个地产行业的下行可以参考2013年至2014年，当时有过“国五条”来调控房地产市场，彼时商品房销售及开发资金来源都是下行的，之后经历了一年多的时间才逐渐回暖。而今地产行业的状况，显然比当时更严重，面临的挑战也更大，需求端的改善很可能还需要时间，还得看具体的政策情况。

展望2023年，稳增长政策将会持续加码，或迎来井喷，随着疫情防控政策的不断优化调整，地产政策更加积极，国内经济有望走向复苏，2023年国内实际GDP增速大概率超过2022年，简而言之就一句话：2023年是政策大年+经济复苏，这对A股将是很大的提振。

2022年A股经历盈利估值双杀，2023年制约A股的因素比如疫情困扰、俄乌局势、美元大涨、大宗商品涨价等都将得到缓解或反转，加上国内宏观的财政政策和货币政策相对积极，内需托底下的国内信用企稳回升，待进入企业盈利实质性回暖的扩张后期后，盈利贡献将会逐步成为风险资产的驱动主力。A股即将步入新一轮慢牛行情。

但有一点也需要注意，2023年年中海外的经济衰退可能会带动国内出口的下行，由于我们的政策是刺激需求，而美联储的政策是抑制需求，两相作用下会进一步给出口带来压力，这可能会带动国内企业盈利的下行，进而反应到股票市场上来，不排除股市会出现波动。但这一波波动过后，企业的盈利将会进一步好转，回归到盈利驱动的道路。总体来说，在2022年底这波调整过后，2023年的A股很可能会是一个逐渐震荡上行的慢牛态势。

牛博士：达哥，2022年的中央经济工作会议对稳定经济、内循环提出了新的要求，再加上最新印发的《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》，让人觉得2023年A股的大消费投资主题已定，不知道你如何看待？2023年的市场风格，会发生哪些变化？

道达：在很多股民眼中，A股有政策市的说法，所以在炒股的时候，紧跟政策非常重要。从目前各方面的政策方向来看，2023年大消费确实是主题投资方向之一，同时结合许多消费细分领域的走势结构来说，不少板块在2022年都突破了过去很长时间的横盘震荡结构，比如机场航运、酒店餐饮、景点及旅游、零售、免税店、物流等，目前正处于回调的过程中，倘若回调能够不进入之前震荡的区域，就是回踩确认，是需要多加注意的。

但由于2022年末，大消费中不少板块受益于复苏的逻辑，已经积累了不小的涨幅，所以在他们回踩确认的过程中，是要慢一步的，注意把握节奏，最好是等到一个比较清晰的箱体震荡结构出现以后再入场，不然盲目冲进去，很容易踩错节奏，短时间容易搞坏心态。另外，传统的食品加工制造板块，本轮涨幅不大，位置相对不高，也更符合大消费主题投资的逻辑。

在大消费方向上，达哥比较关注地产和养老，地产转型养老可能成为后续政策重点鼓励的一个方向。一方面，地产企业自身有转型需求；另一方面，养老有巨大的潜在需求，随着老龄化的持续，养老产业是潜在的高成长赛道。同时政策也有引导的动力，比如最新的中央经济工作会议把地产和养老放在了比较重要的位置。目前，养老产业链主要包含养老用品、养老金融、养老地产和养老服务等，其中养老地产是核心支柱产业。

医药同样是一个需要注意的方向，医药行业整体市盈率并不高，目前24.2倍的市盈率仅略高于过去10年的最低估值20.31倍。加之公募基金对医药行业持仓比例自2020年以来持续下降，目前还处于底部区间。从行业增速来看，随着疫情防控政策优化调整后，医疗需求有望逐步恢复正常增长。而且从走势结构上来说，化学制药目前的震荡结构比较有利，在前高附近如果能够维持强势震荡结构，很可能2023年还会有具备爆发力的表现。

第三个方向是关于国有企业的。目前A股有相当一批控股股东或实控人为国资的中小盘国资股，这些个股最近几年的跌幅是相当大的，在“要乘势而上实施新一轮深化国有企业改革行动”的背景下，这些企业势必会迎来估值修复，有可能会掀起一波不错的行情。

整体来说，2023年在政策大年+经济复苏的背景之下，在反应复苏预期和稳增长预期时，大盘价值会有阶段性表现，但随着时间推移和经济环境明朗，成长风格表征的中期结构也会凸显其价值。

展望2023年，大概率也是2022年结构性市场机会的延续，每一轮都会有一些板块占据主导机会，而随着主导板块逐渐褪去，市场就又会重归调整的状态，然后经过一轮新的洗牌。但鉴于2023年上半年国内振兴经济的特征将会比较明显，一些和主题投资关系不大的板块很可能就要往后靠一靠了，毕竟振兴经济的时候可能关注不到赛道这类高景气板块。

当然，这并不是说一些成长类的景气板块就没有机会了，以电力设备板块为例，月线级别目前正处于大级别震荡的中轨位置，短期也处于箱体震荡的节奏中，如果能够向下创出新低，结合板块高增长的业绩以及中期政策的支持，倒是一个非常有性价比的位置。

数字经济包括一些硬科技在内，也是此次中央经济工作会议提及的方向，但由于数字经济板块有相当多的个股业绩难以兑现，只能作为阶段性的短期题材投资。而硬科技方向上的半导体芯片，更多的可能和数字经济类似，只看阶段性的机会。

（张道达）

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