半年报里藏着中国经济韧劲

虽然国外关键技术“卡脖子”，一家上市公司却破局新生；

而在行业低谷期，一家上市公司居然精彩穿越……

这是从上市公司半年报里传递出的中国经济韧劲。

截至9月8日，A股4904家上市公司披露了2022年中报。我们从Wind拉出了一份同比增长率数据，其中2961家上市公司上半年营收同比增长，2312家上市公司扣非后归母净利润同比正增长。

而当我们把营收、净利、扣非后归母净利润三项财务指标叠加，梳理同比均为正增长的企业时，发现满足这一条件的上市公司共计1883家。

从地域分布来看，这1883家上市公司中，广东264家；浙江257家；江苏244家；北京181家；上海116家，经济大省（市）勇挑大梁。

从Wind三级行业分布来看，业绩正增长数量最多的是化工行业，共210家，其次是机械行业168家，紧随其后的是电子设备、仪器和元件行业156家。此外，电气设备，金属、非金属与采矿，制药，半导体产品与半导体设备等行业排名靠前。

如果说日益庞大的上市公司群体是中国经济的中流砥柱，那么这些增长动力仍然强劲的行业、企业，折射了当下中国经济的结构性变化和发展韧性。

我们从1883家A股上市公司中摘取了4家企业的故事，并加上一家在行业中表现突出的H股上市公司。这些公司的故事中，有在“全球化”中搏击的浙大网新（SH600797，股价6.07元，市值62.4亿元），有以新能源船艇为突围“出路”的江龙船艇（SZ300589，股价13.05元，市值49.3亿元），有在疫情下饱受摧折但奋进的旅游业公司同程旅行（HK00780，股价15.78港元，市值351.3亿港元），有在国外关键技术“卡脖子”下破局新生的普源精电（SH688337，股价86.06元，市值104.4亿元），也有穿越行业下行期的欧派家居（SH603833，股价134.95元，市值822.1亿元）。

今天，有风有雨是常态，风雨无阻是心态，风雨兼程是状态，路上，风险考验总会有的，困难自可小觑，信心不会动摇，干劲不容松懈。

莫听穿林打叶声，何妨吟啸且徐行。

去破局：技术是根本

普源精电示波器产品

图片来源：受访对象提供

“13.2µVrms，13.2µVrms，13.2……”

2022年夏季的一天凌晨，普源精电芯片研究中心模拟IC设计工程师Alain和他的研发团队同事们一遍一遍地重复着这个数字。

“本底噪声越小，测量精度越高。当第一组数据测出来的时候，伴随着冉冉升起的太阳，我们欢呼得像一个孩子。”7月18日，Alain在普源精电半人马座芯片组发布的时候，仍难掩心中的激动和骄傲。

13.2µVrms（Vrms指电压有效值，0.0000132Vrms，即13.2µVrms，仅为心电信号十分之一）的本底噪声，让示波器在全增益范围内，最大的信号噪声比能达到1778倍，Alain介绍，当信号噪声比达到1000倍的时候，示波器的信号测量已经足够精确了。但普源精电走得更远，在这个信噪比下，示波器的波形将更加生动。这是Alain带领的研发中心10人团队，历时427天，分析和尝试了70多个技术方案，最终拿出的成果，如今已应用于普源精电新一代高精度通用测量芯片组半人马座。

早在2017年“凤凰座”芯片组发布时，普源精电这家来自中国的示波器企业，就打破了国外垄断，成为全球仅有的五家拥有数字示波器核心专用集成电路（ASIC）设计能力的品牌之一。2022年半人马座芯片组的发布，进一步充盈了普源精电的自研芯片组阵容。

“凤凰座芯片组自研成功，对我们而言，是非常重要的一个技术壁垒。国际头部公司，以数字示波器为例，曾经前三家企业拿走了超过90%的市场份额，均通过差异化自研芯片技术形成护城河。”普源精电首席战略官程建川认为，有了自研凤凰座芯片组之后，公司真正打开了蓝海市场。

2022年，普源精电成功登陆科创板，上半年，公司营收2.61亿元，同比增23.25%，实现归母净利润0.29亿元，同比扭亏为盈。其中第二季度营业收入较第一季度环比增长24.14%，实现归母净利润0.24亿元，同比增长396.5%，环比增长467.3%。

普源精电精益制造工厂

图片来源：受访对象提供

公司管理层认为，业绩增长主要得益于技术突破带来的高端产品在全球范围内实现快速增长。核心板块数字示波器产品中，搭载自研芯片产品的销售金额占比提升至69.12%，同比增长19.18%，进一步体现自研芯片战略优势。

在7月份的投资者调研活动中，公司管理层提到6月~7月发布的五款重磅新品将能够为下半年业绩增长带来更大动能，预估全年可以达到30%以上的业绩成长。

要保持高增长，凭借的什么？

程建川认为，首先还是靠高端产品拉动。数字示波器的产品价格带非常宽，从最低端的几千元到数百万元甚至上千万元。目前普源精电高端数字示波器产品，主机客单价在20万元左右。其次，随着系列数字示波器、线性直流电源、微波信号发生器等新品发布，产品矩阵进一步丰富，整个市场需求在放大。一方面政策层面“国产替代”促进了国内需求的增长，另一方面通讯、半导体、新能源赛道释放了可观的全球市场需求。

普源精电在芯片自研上实现了国内示波器企业从0到1的突破，但未来依然道阻且长。在芯片自研领域，国内的示波器企业仍然存在高端关键技术领域被“卡脖子”的问题。

“‘卡脖子’的关键技术，是一个我们已经看到的技术路径，且在很多预研方面已有所突破。而从找到可行性的路，到最终掌握关键技术，这是一个探索的过程。但是可以看到，我们整个创新的速度是在加快的，而且公司技术积累越扎实，意味着在未来发展中越有可能实现跨越。”

程建川研判，对于当前阶段的国内示波器企业，仍然有很大的发展空间，就普源精电来说，通过技术创新的底层突破建立自身优势，在高端市场，更强调面向应用的解决方案；其次，在产品性能和功能上，推出差异化的产品策略；第三，围绕市场需求，作出敏捷的战术调整。普源精电的“技术+市场”双轮驱动战略是发展的核心要素。

2022年4月，普源精电在科创板上市当天，经历了股价破发，但此后，经历了5个月的市场检阅，公司股价在8月底创出历史新高。

普源精电如何看待外在的波动？

程建川认为，资本市场对公司的期待和信心来源于未来的战略发展和成长性，其中技术是根本，在这个行业如果没有技术的突破，讲故事就是徒劳，因为业务逻辑终将被验证。

“我们心中的压舱石，

是内核是否足够强大，

所以我们在不断挑战和突破。”

有扰动：但商业终会回归理性判断

浙大网新在成都的西南云数据中心

图片来源：受访对象提供

与程建川相同，浙大网新副总裁兼董秘许克菲也感叹技术的重要性，“只要技术足够好、交付能力足够强，全球化就站在了时间的正确方向上”。

虽然短期内，公司业务可能会受到地缘政治或其他因素影响，但商业客户最终会回归商业的理性判断，选择在技术与效能上最优的合作伙伴。

2022年上半年，浙大网新营收总额为18.68亿元，同比增11.44%，归母净利润5360.09万元，同比增88.09%，扣非后净利润3637.73万元，同比增66.97%。

面向B端和G端的数智化业务，是浙大网新持续深耕的领域。在这两个大的方向上，产业数智化、基建数智化、政府数字化和数智云服务这四大业务板块，是当前上市公司的主要发力方向。

许克菲介绍，上半年在毛利和净利润上贡献同比增幅较大的，是基建数智化板块，高铁、隧道、城市管廊IT系统的建设，推动了收入增长和毛利率提高。

另一边，占上市公司主营业务比重最大的板块是产业数智化板块。以“全球化”企业定位的浙大网新，主要为国际国内客户提供数智化解决方案。其中除了能源数智化领域，金融科技也是一个主要的细分行业。

“以金融科技为主业的子公司恒天软件，今年上半年业务总体呈增长态势，国际国内双循环趋势明显。恒天的国内金融客户有很多在上海，今年上半年受上海疫情影响，国内业务下降10%，而国外业务增长率超20%。”许克菲介绍，“去年因种种不确定性因素增加，导致公司国际业务发展面临巨大挑战，海外客户流失严重，部分外包业务流向了印度、巴西等国，但国内金融业务稳健增长，呈现此消彼长的发展态势。今年在国内市场受影响的情况下，海外市场复苏，客户回流。以我们的老客户DST为例，自从被SSC收购以后，人员都换了，前两年把与网新的合作都转到了印度，但到了今年，业务又都转回来了。”

2022年半年报中，浙大网新对能源行业的数智化也寄予厚望，以新能源为主体的新型电力系统建设，不断催化电网信息化产品需求。这种需求或将给智慧电厂、虚拟电厂、电力零售、绿电交易等能源数智化领域带来全新发展机遇，有望成为公司新的业务突破点。

8月，全国多地热浪逼人。“这样的场景让大家意识到，在未来极端气候条件下，或者供应链出现问题的情况下……可调节的新型电力能源系统的建设是非常迫切和重要的。也让我们看到了能源数智化的机会窗口，这个机会不仅来自发电侧，在电网侧、需求侧还有交易端也都有改革的可能性。”许克菲在接受《每日经济新闻》记者采访时分析，电力金融市场是电力市场发展的高级阶段和必然趋势。电力交易市场在本质上看是极其接近金融交易属性的，所以能源数智化非常值得去突破，是一条深长的赛道。

图片来源：每经记者宋可嘉摄

眼下，尽管受国际局势、疫情等因素影响，但数字经济在国内仍处潮头。

以数智化为主营业务的浙大网新，正以自研+产业链投资布局结合的方式提升技术壁垒，许克菲介绍，这几年，公司跟踪前沿技术，在云原生、隐私计算、区块链、AR等领域进行了一些投资，通过参股的方式，将产业链上的先进技术整合到公司的解决方案中。

“企业要有韧性，还是需要有足够的积累和积淀，没有积淀哪来的韧性，孤注一掷是经不起大时代的变迁的。”

谋蝶变：不破不立

江龙船艇新能源船只

图片来源：受访对象提供

浙江IT企业希望加速能源数智化，挖掘新赛道；千里之外的广东，“双碳”目标下，同样也有公司希望能将自身业务与新能源产业结合。

告别发动机的轰鸣声和柴油燃烧的气味，一场新能源船艇取代传统能源船艇的变革正悄然发生。

江龙船艇也敏锐地察觉到这种变化，公司将新能源作为业绩增长的“新动力”。

公司高管介绍，当前，国内绝大多数旅游船艇的动力源仍是燃油，而国家近年来出台了“双碳政策”及多个鼓励新能源船艇产业发展的政策，内河航运船舶“新能源化”改造或替代是大势所趋。

根据交通运输部数据，2021年末全国拥有内河运输船舶11.36万艘，多数内河运输船舶采用燃料油作为推进系统动力，新能源船艇市场潜力巨大。

纵观整个造船行业，今年上半年并不乐观。据中国船协统计数据，1~6月，造船市场新接量2246万载重吨，同比下降41.3%；完工交付1850万载重吨，同比下降11.6%。

也是在今年上半年，江龙船艇的营收、净利润分别是2.48亿元、889.22万元，同比分别增长3.32%、45.95%。

根据船艇规模、要求等不同，船艇建造周期有所不同，一般在10~12个月，江龙船艇去年及今年新签订的新能源船艇订单也在陆续开工，中山基地处于满负荷生产状态。

江龙船艇船厂

图片来源：受访对象提供

“外界也许会有造船是传统产业的印象，但我们这个细分行业（中小型高性能船艇）实际上并不是这样。”走在江龙船艇位于广东中山的生产基地里，记者不止一次听到类似反馈。

整齐码放在仓库区一角的电池组柜，也许是最直接的说明，那正是为新能源船艇所准备的。2021年，江龙船艇新能源船艇新签订单含税金额同比增长15.2倍，新签约多艘纯电动旅游客船。

今年3月，江龙船艇承建的36.8米旅游渡船点火开工，该船是广东自贸区建造的第一艘纯电力推进客船；5月，国内首艘入级CCS（中国船级社，船舶接受其检验，取得船级）的500KW级氢燃料电池动力交通船“三峡氢舟1号”也点火开工，为我国后续氢燃料电池船舶推广提供重要的理论基础和数据支撑。

公司关于新能源船艇的探索，最早可追溯到2008年。当时，江龙船艇承接了世博会两艘观光船建造项目，这两艘船采用钢与玻璃钢复合技术，还创新性地采用太阳能、风能互补发电技术。

江龙船艇董事长晏志清后来接受媒体采访时回忆说：“我们刚推出复合船艇时，业内一时还不能接受，但现在已经形成了一个产业链和产业带，其低耗高速等优良性能越来越受船东喜爱。”

在这之后，江龙船艇也在船艇市场打开局面，形成以公务执法船艇和旅游休闲船艇为主的业务格局，并继续加大在新能源船艇方面的投入。

晏志清坦言，过去，船艇制造属于技术落后行业，很多企业陷入低质量竞争中。所以他一直在思考如何做出自己的技术亮点，“突破出去”

“其实船艇和汽车的制造原理相似，产品比别人做得好，要么是在相同能耗的情况下，跑得比别人快比别人远，要么在相同距离的航行中，能耗比别人低。”晏志清说。

2019年7月，由江龙船艇自主研发的中国首艘甲醇燃料动力船艇也顺利下水。根据天津大学内燃机燃烧学国家重点实验室的报告，相比于纯柴油动力船艇，该甲醇燃料动力船艇各项排放值均优于最新的《船舶发动机排气污染物排放限值及测量方法（第一、二阶段）》的限值。

跨周期：不与房地产“同频”

图片来源：每经记者朱万平摄

在看似传统的行业里，走出新路的，还有欧派家居。

9月6日下午，广州大道上的一家欧派家居门店内，销售、设计师们正忙碌着，“如果你是近期就要装修的，我需要报备一下，这几个月工程比较多，需要提前预约施工队。”一名销售员提醒。

这似乎并不是印象中的房地产行业下行周期应有的景象。

近年来，受疫情冲击，特别是2021年及2022年上半年，家装行业可以说集体经历了“下行期”：一方面，新房及一手房的装修需求被抑制；另一方面，房地产客户的应收账款一不留神便成为“坏账雷”，让人惴惴不安。

国家统计局数据显示，2022年上半年家具制造业主营业务收入3604亿元，同比下降4.0%。

作为行业“老大哥”的欧派家居，在上述两个报告期内均交出营收、净利润双增长的成绩单，这在定制家居上市企业中并不多见。

究其原因，欧派家居内部人士与记者交流时提及，市场形势震荡变动的当下，除了通过智能化、信息化等改造降本增效外，欧派家居一直在探索如何更好地为消费者量身定制一个家，“去满足市场需求”。

这或正如欧派家居在2021年报中所提及——

不管大势如何变化，

消费者对美好生活的追求与向往

没有发生根本的变化

欧派家居董事长姚良松补充道，早期的定制家居确实与房地产兴衰发展完全同步，但现如今也会有所差异，发展曲线不完全重合，“房地产不像以前那么高速发展，确实会给我们带来压力，但只要能够做到符合消费者需求，定制家居还是会有很大的潜力空间。”

为消费者提供更极致的“量身定制”，这也成为欧派家居穿越行业周期的“灯塔”。

记者了解到，2021年，欧派家居首先在衣柜领域提出“整家定制”概念。变革之下，橱柜起步的欧派家居，其衣柜反而成为业绩增长主要动力。今年上半年，相比较整体橱柜业务营收的同比增速1.95%，欧派家居衣柜相关业务同比收入增幅达到了31.43%。2021年，也是同样情形。

过去，定制家居企业只做柜子，充其量是把全屋的衣柜、橱柜、阳台柜等“包圆”。而在“整家定制”模式下，企业还提供床、沙发、灯具、家电等成品、软体家具。

前述广州大道上的欧派家居门店内销售人员还介绍，欧派家居也和装修公司建立合作关系，如果消费者有墙体、水电等硬装施工的需求，也可一次性解决。

欧派家居曾在公告中披露，未来我国定制家居渗透率的提升空间依然较大，艾媒咨询预测，2024年我国定制家居市场规模将达到3324亿元。如此来看，“整家”的招数，是将企业的“战场”从原千亿级别市场提升至万亿级别市场——多份研报预计，到2025年，国内装修市场规模将达到或超过4万亿元。

不过，需要说明的是，“整家定制”只是营销上的一个概念，其背后是欧派家居多年来不懈地对供应链的整合、从销售端到生产端的数字化改造。

这一切，在定制家居行业的其他头部企业身上，如今也可见到。

强突围：旅游市场下沉再下沉

同程旅行在宁远县湘运汽车站投放的自助售票机

图片来源：受访对象提供

疫情之下，旅游业的从业者，或许最能体会房地产从业者的不易。

如何突围？

2022年上半年，下沉市场成为了同程旅行在疫情下保持业绩坚挺的关键。

作为重要的旅游客源地，国内部分一线城市上半年经历了疫情多点散发。人员流动减少，对旅游行业的影响显而易见——14家主要的景区类上市公司上半年集体亏损，其中13家净利润同比跌幅超过三位数。

同程旅行在上半年也遭遇了营收、净利润的双滑坡，但第二季度实现收入13.19亿元，恢复到2019年同期的83%，实现经调整净利润1.12亿元，经调整净利润率8.5%，这个数据放在旅游行业略有些突出。

同程旅行CEO马和平曾在接受媒体采访时表示，下沉市场是公司实现盈利的关键。截至2022年6月30日，同程旅行的非一线城市注册用户占比达87.1%，微信平台上的新增付费用户约61.7%来自三线及以下城市。

某种程度上，非一线城市注册用户持续的高速增长是同程旅行疫情下业绩坚挺的原因。而在众多业务板块下沉中，公司对汽车票务在下沉市场的探索尤为凸显。

同程旅行副总裁、车船事业部CEO田川说道：

跟绝大部分旅行类公司不太一样，

我们保持了自己的进攻性，

而不只是在收缩。

负责汽车票务的商务团队，即与客运企业（这里指公路客运，下同）直接对接的市场人员，在2015年左右该团队全国仅有4人，如今，有100多人。

时间回到2015年~2016年，那是同程旅行在下沉市场做汽车票业务的第一阶段。

田川描述，当时很多地级市的客运企业都没有在线售票的概念，“客运站不通网”是普遍情况。4个人只能先对接全国能上网的客运资源——“建立在线售票系统，哪里能线上卖票，先放上来”。

2017年到2019年，团队花了不少时间与企业沟通交流。

最开始，同程旅行作为当地客运企业汽车票务的分销商/渠道商切入，有车站的推票务柜机，没有车站只有车的推二维码，通过票务机或者二维码跳转到同程旅行的微信小程序，完成购票。

几年相处，达成信任之后，客企业开始提出更多的需求，同程旅行也对应推出定制客运、智慧场站等业务。

“这件事不是招人就能解决的，中国的客运行业极为分散，每个地方情况不一样，需要深刻地了解当地的需求。只能一个点一个点去做，不可能一下子打通全国。”田川表示，这也是最大的难点。

“摸清”之后，同程旅行开始在下沉市场高速扩张，“全国不能留白，每个城市必须拿下来。”田川说，疫情两年多，每年扩招超过50%的人，就是为了保证每个省（市、自治区）至少有2~3人。

疫情防控对于同程的下沉业务意味着什么？是推手。

同程旅行车船事业部中部大区负责人林克澄提到，“疫情前有的企业在当地票机可能都是免费提供的，疫情后可能为了缩减开支，减少人员，服务更少了，就给了我们更广阔的空间。”

更重要的是，疫情也让客运企业加快转型谋求自救。林克澄表示，疫情以来，和客运企业的交流比往年更顺畅，因为他们有了很多同样的目标。

根据同程旅行数据，目前推出的汽车电子客票覆盖国内33个省份90%以上的公路客运线路，提供近38万条公路客运线路的线上车票预订服务。

同程旅行为客运站提供电子客票系统，线下闸机可刷身份证通过

图片来源：受访对象提供

2020年开始，“汽车票业务”开始独立于“交通板块”出现在同程旅行的财报中。2022年半年报中提到，通过智能汽车票务设备及与城乡汽车运营商建立战略合作，扩大了公司在全国交通业务的布局，进一步渗透到下沉市场。

亮眼数据下，对于同程而言，现在是否到了收获期？田川进一步解释：

其一，全国公路客运资源还没有全部打通，在“填空”的过程中，仍然还有巨大的增量；

其二是城市的智慧客运，近年来与当地客运企业建立更加深度的合作，延伸至旅游、景区接驳车，取售票机、闸机、安检设备等。“我们实际运营的票机超过15000台，是目前全国运作票机最多的一家公司”，这也是客源增长渠道；

其三，田川称之为“极致的下沉”，在县城下属的乡镇甚至农村，城乡客运市场离线上化还很远，这也是增长点。

“收获期听起来像是结束了，但其实未来还有更大的市场。”田川说道，“但仅谈收获，有三个方面，同程以非常低的成本获得了新流量，并且因为是纯新流量，我们还率先抢占了下沉市场消费者心智。更重要的是，我们内部在做一些用户交叉工作，因为一个订汽车票的用户，后续会有订酒店、买景区门票等诉求，也为其他品类提供了一个良好的获客渠道，为整个公司的生态循环提供了入口。”

正如同程旅行CFO范磊提到的，“目前，在线预订汽车票的用户90%是纯新流量，这才是对公司的最大价值。”